答读者问43：20250921更新

#工程机械# $徐工机械(SZ000425)$ $卡特彼勒(CAT)$ $中国龙工(03339)$

简单凑一下活，就从自己的角度回答一些读者的问题，才疏学浅，请多多指教。

Q1:欧美市场的变化，卡特彼勒为什么大涨？

A1：从基本面的角度，其实按照高频数据，欧美市场在挖机转正之后又开始了下滑。我觉得可能的原因是可客户在等待降息落地。如今美国开始降息，欧盟应该也会跟进。不管对于地产还是对于设备销售，都算是一个利好。

但这只是一个假设，具体要看高频数据的变化。另外，卡特彼勒以及欧美工程机械厂商到底怎么面对美国钢铝关税，涨价涨到什么程度，都是后续需要观察的点。

关于卡特彼勒，卡特彼勒和英格索兰都是AI服务器核心股，一个提供不间断电源（UPS），一个提供压缩机，都不能简单以工程机械逻辑去看。

Q2:关于徐工，徐工在矿机设备上算不算大幅领先友商？

A2：我认为是。徐工这家企业当然有很多缺点，但是这家企业也有很多优点。比如，一旦认准一件事情，会想尽一切办法做出成绩而不大在乎短期的得失。这句话很文绉绉，不那么文绉绉的话，就是这家企业在战略目标确定之后，不害怕牺牲。

这种品质很适合需要时间去攻克的高壁垒矿机领域。

但是这种领先的质量有多高？我问了两位朋友，一位朋友跟我说矿机领域一旦领先会越来越强。一位朋友跟我说，这种领先可以很快被抹平，从技术上并没有很特殊的地方。

所以我现在没有定论。就目前状态而言，徐工在矿业机械领域的决心非常坚强，也确实处在国产厂商中领先的位置。

Q3：关于龙工的前景?

A3:我写过几篇关于龙工的文章，对这家企业充满了欣赏。

这种态度至今没有改变，虽然我已经不再持有他家的股票。这家公司的财务报表是那种一看就让人赏心悦目的报表，账面上全是现金，资产负债率极低。我会认为，如果中国的工程机械厂商都像龙工一样做事情，这个行业的生态会好很多。

在持有龙工的期间，这家公司在港股的涨幅一度超过100%。这是一个让人非常满意的结果，除开价值被发现之外，也感谢公司连续交出的超越投资者预期的业绩。。

当然，不再持有的简单原因还是因为装载机市场格局的变化。一方面，电装的渗透率越来越高；一方面，电装领域竞争之惨烈，价格下滑之快，利润缩水之严重，都远超 的想象，我确实看不清楚。

所以引出另外一个大问题，电动化对工程机械行业到底意味着什么？

就目前结果来看，不管是高机、叉车、装载机，电动化似乎都引向了竞争格局的劣化。所以电动化的意义到底在哪里？

这是一个非常值得思考的问题。

Q4：博主，我偷懒问个问题。本来因为三一的财报断层质量高，我在一开始扫了一圈后就单调三一，精力上也是。今天早上听了一个行业更新分享，非挖这几个月似乎回暖得比较明显，包括起重机等。我扫了眼四大，中联的非挖营收占比非常高，这一波基本面弹性应该挺大。我想偷懒的部分是，博主觉得中联有什么问题或者风险吗，谢谢～我也会继续研究。

A4: 我个人不认同所谓挖机带动非挖回升的观点。

如果您仔细看上一轮周期，挖机用来盖房子，自然带动了一系列非挖产品的提升。

如果您看今年的情况，道路设备去年年底就开始生意不错。内在的深刻原因是因为一系列收费公路收费期将至，带动了改扩建的需求。现在看到的起重设备的回暖，与风电设备在十四五收官期间需要抢装有关。

另外当然还有基数低的问题。

但是总体而言，所谓小挖带动中大挖，挖机带动非挖，这个观点我觉得很难站得住脚。上一轮周期，挖机用来盖房子。这一轮周期，挖机用来高质量农田改造和新农村建设，设备使用的外延和设备施工的模式都发生了巨大的改变。

非要说，我觉得从施工工序的角度，拖拉机的机会更大。

关于具体企业 ，我觉得您需要具体拆解报表一项一项比较。

另外，我觉得如果相信三一的能力，也许可以看一看三一国际。对于整个行业而言，如果能出现自由现金流持续增加，资本开支持续减少的现象，我会认为整个板块都值得看。

以上。