赢合科技：被遗忘的电子烟龙头，戴维斯双击箭在弦上！

$赢合科技(SZ300457)$ $思摩尔国际(06969)$ $新型烟草(电子烟)(BK0722)$ 市场认知偏差：电子烟业务被严重低估，斯科尔才是真龙头

赢合科技持有斯科尔51%股权，后者2024年净利润达12.86亿元，贡献母公司利润超6.55亿元（占赢合净利润的51%）。斯科尔为自有品牌，而对比港股作为电子烟代工厂的思摩尔国际（净利润13.03亿，市值近1200亿港元），斯科尔估值不足其1/10，而赢合科技总市值仅112亿（含锂电/自动化资产）。

思摩尔国际2024年自有品牌收入增长34%引爆股价，而斯科尔更激进，2024年底开始进入美国市场，MEMERS品牌已通过FDA初审，或即将复制中国品牌Geek Bar Pulse增长曲线。

美国主流品牌市占数据：中资品牌激增，传统品牌下滑

当前，美国销量第一的品牌仍为英美烟草所属RJ雷诺电子烟公司（R.J. Reynolds Vapor Co.）旗下的Vuse，占据34.9%市场份额。其次为中国品牌Geek Bar Pulse，占比21.1%，Juul则以18.5%位居第三。Raz和Raz LTX各自占比2%，使得广东奇思总体市场占比达25.1%。Breeze整体份额为7.3%，其中Breeze Pro占5%，Breeze占2.3%。NJoy以4.1%排名第五。其他上榜中国品牌还包括HQD（1%）、Mr. Fog（0.7%）和Kado Bar（0.6%）。

恐怖的中国电子烟品牌的增长率

· Geek Bar Pulse增长729.2%

· Raz增长232.6%

· Breeze增长105.2%

2、政策利空出尽，估值修复启动

电子烟行业经历3年政策洗牌后，头部企业市占率持续提升。市场误判电子烟为“夕阳产业”，实则行业增速仍达15%，全球20亿烟民中电子烟渗透率仅4.9%，对比美国32%、英国25%的渗透率，东南亚/非洲等新兴市场空间巨大。随着美国和欧洲对电子烟的合规监管加强，接下来合规电子烟有可能再次迎来爆发。目前美国合规电子烟和非法电子烟市场份额各位50%左右。虽然根据中国海关出口数据，这两年中国电子烟的出口是停滞的，甚至同比还小幅减少，这里面可能有很多电子烟是通过不申报或者模糊申报避开海关数据监管。