电子烟新消费革命：思摩尔暴涨背后的产业逻辑，为何赢合科技是下一个价值洼地？

$赢合科技(SZ300457)$ $思摩尔国际(06969)$ $新型烟草(电子烟)(BK0722)$ 一、行业趋势：监管出清后的结构性机会，头部企业收割红利

1、全球电子烟市场进入“合规驱动”阶段

政策框架完善：中国《电子烟管理办法》+美国FDA PMTA认证+欧盟TPD指令，全球监管体系基本成型，淘汰90%中小厂商，头部企业市占率加速提升。

渗透率提升逻辑：全球烟民12.5亿，电子烟渗透率仅8.1%，对比美国32%、英国25%的成熟市场，东南亚/非洲等新兴市场增长潜力巨大。

2、技术迭代与消费升级共振

产品创新：无尼古丁电子烟、雾化医美（如思摩尔"岚至"品牌）、智能温控设备等新品类崛起，客单价提升至传统产品的2-3倍。

渠道变革：线上销售占比突破40%（2024年数据），TikTok/KOL营销重塑品牌认知，Z世代用户占比达58%。

二、思摩尔国际的启示：从代工龙头到自有品牌，估值重构的底层逻辑

1、股价暴涨的三重驱动力

技术壁垒：独家供应英美烟草Glo Hilo设备，搭载EP4082363A1专利的快速加热技术，性能碾压IQOS。

第二曲线爆发：自有品牌收入同比增长34%（2024年达24.75亿），雾化医美业务打开千亿级市场。

资金博弈：衍生权证"思摩信證五八購Ａ"单日波动超30%，反映市场对HNB（加热不燃烧）赛道的狂热预期。

1、行业映射：中国电子烟产业链的价值重估

代工→品牌→技术的升级路径已验证，国内企业需复制"思摩尔模式"。当前A股电子烟板块PE仅30倍（港股思摩尔PE 98倍），估值差达3倍以上，存在强烈修复预期。

三、赢合科技：被低估的电子烟+固态电池双龙头

1. 电子烟业务：控股斯科尔，海外市场复制思摩尔奇迹

市场份额：斯科尔英国市占率12.7%（2025Q1），美国市场MEMERS品牌通过FDA初审，市场目前正在拓展，未来可期。

盈利弹性：2024年电子烟业务净利润12.86亿（占赢合总利润51%），毛利率51.58%。

2. 锂电设备：固态电池浪潮的最大受益者

技术卡位：全球唯二掌握全固态电池干法电极设备的企业（另一家为先导智能），第三代辊压设备获宁德时代/清陶能源验证。

3. 上海电气资产注入预期

自动化集团整合：拟注入发那科机器人（年净利10亿）+氢能电解槽资产，估值体系将从"制造业PE"切换为"科技平台PS"。

半导体暗线：上海微电子光刻机资产证券化预期升温，若注入将打开千亿市值空间。

四、估值测算：戴维斯双击已启动

电子烟：斯科尔净利润12.86亿*PE 30倍=386亿，51%股权对应197亿；

锂电设备：2025年净利润3亿*PE 35倍=105亿；

合理市值：197+105=302亿（较当前112亿溢价270%）。