【打新必读】技源集团估值分析，膳食营养补充产品(沪主板)

申明：以下预测内容仅供参考，不能作为交易的依据！

【预测表格说明】：中间淡黄色为打新君预测首日可能的合理价格，绿色为未来低风险区间【特别注意：对于质地不错的公司，绿色 9 价格预期，这需要看当时的市场环境变化）。全面注册制后，合理、高、低风险区间表示前五天可能面临的价格，其中低风险区预示价值凸显，高风险区间为炒作风险区间；而随着注册制时间越久，高低风险价格越来越趋向未来的一段时间的价格，而合理价格更具有新股溢价问题的指引作用。$技源集团(SH603262)$

技源集团（603262）：公司是一家专业从事膳食营养补充产品研发创新及产业化的国际化企业。截至目前，公司在中国和美国均设有研发中心，在中国香港设立了海外业务中心，并在美国、澳大利亚、英国、日本、挪威等地设立了区域销售总部，同时在江阴、徐州、南通、泰安、澳大利亚布里斯班等地进行生产布局，已建立起全球化的研发、生产、销售和服务网络。

经过多年发展，公司产品覆盖中国及亚洲、美国、欧洲、澳大利亚、南美等主要市场，并与雅培集团、Blackmores、Nutramax、PharmaCare 等国内外众多膳食营养补充品牌企业建立起长期稳定的合作关系；并凭借先进的研发体系和专利优势，先后与Formulife(膳食营养)、赛诺菲(膳食营养)、RoyalCanin(动物营养)、Lintbells(宠物保健)、雀巢公司(食品饮料)、强生公司(膳食营养)、杜邦营养与生物科技集团(膳食营养)、蒙牛(乳制品)等全球众多知名企业建立合作并陆续实现批量供货。

核心产品与技术壁垒 全球领先的HMB与氨糖解决方案

HMB（β-羟基-β-甲基丁酸钙）：作为人体内必需支链氨基酸亮氨酸的活性代谢产物，HMB是维持肌肉健康的基础及核心营养素。公司系全球HMB营养素产业化最主要的技术创新推动者，拥有多项核心技术专利，覆盖产品功效、生产工艺、产品剂型及应用配方等各环节。其创新性开发的“HMB+维生素D3”营养素组合方案（已获专利保护）已被证实比单独摄入HMB效果更显著，已成为HMB应用领域最主流的产品方案。公司myHMB®品牌是同类产品中唯一获得美国药典（USP）膳食营养补充剂质量安全认证的产品。2022-2024年，公司HMB产品在全球市场份额分别达65.80%、52.27%和53.34%，稳居全球龙头地位。

氨基葡萄糖：属于氨基单糖，为人体关节软骨基质中合成蛋白聚糖所必需的物质。公司通过自主开发的氨糖原料精细加工及定制化处理技术，解决了行业痛点（传统氨糖配方片剂易破损、破碎问题），显著提高氨糖原料的可压片性及一致性。公司GlucosaGreen®品牌原料聚焦高质量标准，倡导绿色环保理念，已成长为全球知名、市场认可度高的氨糖品牌，全球市场份额保持在12%-14%之间（2022-2024年分别为11.92%、13.85%和12.61%）。

公司投资亮点

1、高增长赛道龙头地位：据欧睿数据，2023年全球膳食营养补充产品销售规模超1870亿美元，预计未来三年保持6%增速，2026年将达2230亿美元。公司在高速增长的HMB细分领域占据全球超50%份额，在氨糖领域占据12%-14%份额，龙头地位稳固。

2、专利壁垒与持续创新能力：公司拥有147项国内外专利，核心产品“HMB+维生素D3”组合拥有专利保护。公司持续投入研发（年研发费用超4，200万元），在ATP、7-Keto、2-HOBA等新型原料领域已实现产业化突破，为未来增长储备新动力。

3、高端客户资源与全球化布局：公司与雅培、雀巢、赛诺菲等国际巨头建立长期合作关系，客户粘性强。全球化研发、生产和销售网络使公司能够灵活应对区域市场变化，把握全球营养健康产业发展机遇。

4、盈利能力与增长确定性：公司毛利率稳定在40%以上（2024年43.35%），净利率保持在17%左右。2025年一季度营收2.65亿元（同比+16.59%），净利润4260万元（同比+9.25%），预计2025年上半年净利润同比增长8.56%-19.20%，业绩增长稳健。

主营业务收入的主要构成

2024年，公司收入按产品类别可分为两大板块，分别为营养原料产品(6.47亿元，64.80%)、制剂产品(3.52亿元，35.20%)；2022年至2024年间，营养原料产品始终为公司的首要收入来源、收入占比稳定 60%以上。其中，销售收入占比较高的营养原料产品主要为 HMB、氨基葡萄糖和硫酸软骨素等，制剂产品主要为片剂等。

基本财务数据：

公司 2022-2024年分别实现营业收入9.47亿元/8.92亿元/10.02亿元，增长率依次为18.19%/-5.84%/12.33%；实现归母净利润1.42亿元/1.60亿元/1.74亿元，增长率依次为29.34%/12.63%/9.02%。

（数据来源：同花顺F10）

（数据来源：同花顺F10）

根据管理层初步预测，公司预计2025年1-6月实现主营业务收入区间为 5.60 亿元至 6.20 亿元，较上年同期增长 15.03%至 27.36%；实现归母净利润区间为 1.02 亿元至1.12 亿元，较上年同期增长8.56%至19.20%；实现扣非归母净利润区间为0.95 亿元至1.05亿元，较上年同期增长3.74%至14.66%。

本此拟募资用途：项目总投资资金6.03亿，其中2.06亿用与技源集团营养健康原料生产基地建设项目，1.47亿用启东技源营养健康食品生产线扩建项目，0.99亿用启东技源营养健康食品生产线扩建项目、1.5亿用于补充流动资金项目，具体项目如下：

行业发展与竞争格局

根据欧睿数据，2023年全球膳食营养补充产品销售规模超过1,870亿美元，预计未来三年将保持 6%的稳健增速，到 2026 年全球规模将达 2,230 亿美元。从国家和区域分布来看，膳食营养补充产品的消费地区主要分布在美国、欧洲、澳大利亚、拉美及亚洲地区。其中美国、欧洲澳大利亚膳食营养补充行业发展较早，市场较为成熟，需求较为稳定。拉美、亚洲地区作为膳食营养补充产品的新兴市场，近年来增速较快。

可比公司：公司专注于膳食营养补充产品领域;根据业务的相似性，选取仙乐健康、嘉必优、华恒生物为技源集团的可比上市公司。

结论：建议申购，后期建议谨慎关注。公司是全球HMB细分市场绝对龙头（市占率超50%），核心产品HMB毛利率超60%，盈利能力优于同业；绑定雅培等国际巨头，客户资源稀缺性强，且新兴市场准入壁垒深厚，先发优势明显。

公司毛利率稳定在40%以上，HMB产品毛利率超60%（2024年62.01%），体现了技术壁垒带来的定价优势。但氨糖（39.03%）和硫酸软骨素（29.17%）毛利率相对较低。现金流与周转：应收账款余额较高（2024年1.78亿元，占流动资产23.3%），周转率呈下降趋势（2022年6.61次/年→2024年5.71次/年）。存货中库存商品占比超60%（2024年65.72%），周转率低于同业平均水平。另外公司市场集中境外销售占比超90%，其中美国市场占三成以上，地缘政治和贸易政策变化可能对公司经营造成影响。

公司本次IPO上市，综合考虑主板新股溢价效应、流通盘大小（流通市值5.44亿元）及行业成长性，技源集团上市首日有望获得市场追捧，首日或出现较大的溢价空间。

【注】关注度依次分为：关注、一般关注、谨慎关注、不关注

风险提示：以上观点和信息只是本号对市场的一些认识和判断，仅供参考，主要文字内容来源于公司招股说明书。市场有风险，投资需谨慎。