【打新必读】海安集团估值分析，巨型全钢工程轮胎(深主板)
申明：以下预测内容仅供参考，不能作为交易的依据。！
【预测表格说明】：中间淡黄色为打新君预测首日可能的合理价格，绿色为未来低风险区间【特别注意：对于质地不错的公司，绿色价格预期，这需要看当时的市场环境变化）。全面注册制后，合理、高、低风险区间表示前五天可能面临的价格，其中低风险区预示价值凸显，高风险区间为炒作风险区间；而随着注册制时间越久，高低风险价格越来越趋向未来的一段时间的价格，而合理价格更具有新股溢价问题的指引作用。
【提示说明】：本表格数据源于招股说明书，申购前公司拟发行个股数量包含部分限制流通股，跟上市后实际流通有差距，因此公司上市交易前本表格可能面临二次估值修改，请各位留意！！！$海安集团(SZ001233)$
海安集团（001233）：公司的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。公司全钢巨胎产品具有可靠性强、一致性好、性价比高等特点，并凭借快速响应、持续改进、及时交货、精准定制等综合优势，逐步打破了国内全钢巨胎市场由国际三大品牌垄断的局面，推动了全钢巨胎的国产化进程。
巨型全钢工程机械子午线轮胎是工程机械轮胎中 极具特色的高端产品，其体积和质量巨大（最大轮胎外直径超过 4米，最大质 量接近 6吨）、工作条件苛刻、不间断工作时间长，因此全钢巨胎产品的生产 技术难度大，目前仅少数轮胎生产企业能够实现大规模量产。
公司主要客户包括国内外知名矿业公司、矿山机械主机厂商、采矿服务承包商以及轮胎贸易商。多年来公司通过稳定的产品质量和优质的客户服务，积累了丰富的客户资源。
核心竞争力分析
技术与产品优势 海安集团作为国内全钢巨胎行业的领军企业，其技术实力在国内处于绝对领先地位。公司是全球第三家具备全系列规格（49-63英寸）全钢巨胎产品量产能力的轮胎制造商，仅次于国际巨头米其林和普利司通。经中国石油和化学工业联合会鉴定，公司主要产品技术均已达国际先进水平。持续的技术创新使公司产品在可靠性、一致性和性价比方面具备显著优势，逐步打破了国外企业在全钢巨胎领域的长期垄断局面，推动了全钢巨胎的国产化进程。
市场地位与品牌影响力 根据弗若斯特沙利文发布的《巨型全钢子午线工程轮胎行业研究报告》，按照产量计算，2022年海安集团全钢巨胎产品以52.4% 的产量占比在国内市场位居第一，以6.5% 的产量占比在全球市场位居第四。公司与国内外众多知名矿业企业建立了稳固的合作关系，包括紫金矿业、徐工集团、乌拉尔矿业等国内大型矿企，以及巴西淡水河谷、力拓等国际知名矿企。强大的客户基础和品牌影响力为公司持续发展提供了坚实保障。
公司投资亮点
1、 俄罗斯市场替代机遇 自2022年俄乌冲突爆发后，米其林、普利司通和固特异三大国际品牌陆续退出俄罗斯市场，为公司提供了巨大的市场替代机遇。俄罗斯作为全球第一大矿产资源国，拥有全球约37%的矿产资源，为全钢巨胎提供了稳定的市场需求。公司紧紧抓住这一历史性机遇，在俄罗斯市场的销售收入实现快速增长，从2022年的5.01亿元增至2024年的9.91亿元。2023年以来，俄罗斯乌拉尔矿业始终为公司第一大客户，销售收入占比超过20%。
2、 全球化布局完善 公司在俄罗斯市场之外，积极完善全球化布局，目前已在蒙古、印尼、加拿大、澳大利亚、刚果金等国家和地区设立了十余家境外子公司或分公司。完善的全球销售网络使公司能够更好地服务当地客户，及时响应市场需求，同时也降低了单一市场依赖风险。2022年至2024年，公司境外其他市场（除俄罗斯外）的主营收入从4.49亿元增至6.75亿元，年均复合增长率达22.58%。
3、 产能利用率高，募投扩产助力增长 2024年及2025年上半年，公司产能利用率均保持在90%以上，明显超过正常水平，反映出市场需求旺盛及产能紧张的状况。本次募投项目建成后将新增超过2万条全钢巨胎产能，大幅提升公司生产能力，有助于抓住市场机遇，进一步扩大全球市场份额。
主营业务收入的主要构成
2024年，公司主营业务收入按业务类别可分为两大板块，分别为全钢巨胎销售(16.60 亿元占 2024年主营收入的74.01%)、矿用轮胎运营管理(5.83亿元,占2024年主营收入的 25.99%)。2022 年至 2024年，全钢巨胎销售始终为公司最为主要的收入来源、其收入占比稳定在 65%以上；整体来看，公司收入结构并未发生重大变动。
基本财务数据：
公司 2022-2024年分别实现营业收入15.08亿元/22.51亿元/23.00亿元，增长率依次为98.69%/49.21%/2.19%；实现归母净利润3.54亿元/6.54亿元/6.79亿元，增长率依次为345.76%/84.63%/3.84%。
（数据来源：同花顺F10）
（数据来源：同花顺F10）
根据管理层初步预测，2025 全年公司预计营业收入为 22.5 亿元至 23.5亿元，同比变动-2.17%至 2.18%；预计归母净利润为6.50 亿元至 7.10 亿元，同比变动-4.28%至 4.56%；预计扣非归母净利润为6.10亿元至6.70亿元，同比变动-4.77%至4.60%。
本此拟募资用途：项目总投资资金29.52亿，其中19.45用于全钢巨型工程 子午线轮胎扩 产项目，3.71亿用于全钢巨型工程 子午线轮胎自 动化生产线技 改升级项目，2.86亿用于研发中心建设项目，3.5亿用于补充流动资金，具体项目如下：
行业发展与竞争格局
根据弗若斯特沙利文行业研究报告，按照产量计算，全钢巨胎全球市场规模由2017年的16.7万条增长至 2022 年的 21.5万条，年复合增长率为5.18%，市场持续处于供不应求状态。从需求端来看，随着全球采矿业进一步发展，重型机械的大量使用将促使市场需求快速增长；从供给端来看，以公司为代表的国内轮胎厂商逐步扩大产能或开始布局该领域，可逐渐缓解全钢巨胎市场供给不足的状态。根据弗若斯特沙利文行业研究报告预测数据，预计2027年全球全钢巨胎的产量将达到 35.8万条。总体来看，全钢巨胎产品的市场需求旺盛，市场规模较大，未来市场空间增长显著。
我国方面，根据弗若斯特沙利文行业研究报告，按照产量计算，我国全钢巨胎市场规模由2017 年的 1.5 万条增长至 2022 年的 2.7 万条，年复合增长率达 12.47%。随着我国全钢巨胎产品的质量不断取得下游客户的广泛认可，无论是矿卡主机厂对于轮胎的原装市场，亦或是矿山客户轮胎更换的配套市场，国产品牌的全钢巨胎未来将占据更大的市场份额，预计我国全钢巨胎产量在2023年至2027年间将以18.47%的年复合增长率增长至约6.3万条。
可比公司：公司聚焦巨型全钢工程机械子午线轮胎领域，根据业务的相似性，选取了赛轮轮胎、三角轮胎、风神股份、青岛双星、玲珑轮胎、中策橡胶为海安集团的可比上市公司。
结论：建议申购，后期建议谨慎关注。公司相交同行业其他公司具有较强的盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，2024年分别达到48.17%和29.53%，远高于行业平均水平（2024年行业平均毛利率为18.87%）。这主要得益于公司产品定位高端，技术壁垒高，具备较强的定价能力。另外公司资产质量获得较好的改善：公司资产负债率从2022年的50.37%下降至2024年的27.29%，财务结构日趋稳健。
尽管公司财务表现总体良好，但仍存在一些风险点需投资者关注：
应收账款风险：截至2025年6月末，公司应收账款账面价值占总资产比例达22%，占当期营业收入比例达73%，若客户经营恶化或回款困难，公司将面临坏账风险。
现金流波动：2024年公司经营活动净现金流为4.78亿元，同比下降23.62%，净现比（经营活动净现金流/净利润）为0.7，低于1，表明公司利润质量有所下降。
存货周转效率下降：近三期完整会计年度内，公司存货周转率分别为4.08次、3.35次、2.77次，持续下降，且低于行业均值（4.59次）。
海安集团作为全球全钢巨胎领域的国产领军企业，凭借其深厚的技术积累、完整的产品系列和创新的商业模式，在国内外市场建立了坚实的竞争壁垒。公司抓住国际巨头退出俄罗斯市场的历史性机遇，加速全球化布局，未来成长空间广阔。尽管公司存在对俄罗斯市场依赖度较高、应收账款占比较大等风险因素，但考虑到其行业龙头地位、卓越的盈利能力和明确的成长路径，公司具备一定的长期投资价值。建议投资者积极参与本次新股申购，并在上市后密切关注公司全球客户拓展进展及募投项目产能释放情况。
【注】关注度依次分为：关注、一般关注、谨慎关注、不关注
风险提示：以上观点和信息只是本号对市场的一些认识和判断，仅供参考，主要文字内容来源于公司招股说明书。市场有风险，投资需谨慎。