商络电子-存储的新登

1月28日，$商络电子(SZ300975)$ 一纸业绩公告让聚焦了市场的目光：核心财务表现超三倍增长创历史新高，全年净利润2.85-3.15亿元（同比+302.55%-344.92%），其中Q4单季净利润达1.6亿元，超过前三季度总和（1.41亿元），呈现显著加速态势。基于该业绩情况，结合商业模式，今天就来扒一扒这个”存储新登“的商业模式及未来可持续的情况。

看持续性与否关键看商业模式，商络电子采用的是"授权分销+增值服务"模式，其分销部分已获得TDK、国巨、长鑫存储等112家原厂授权，构建覆盖5000家客户的网络。在服务增值部分则重点提供技术支持、供应链金融等增值服务。通过收购立功科技强化汽车电子布局，向"产业服务商"转型。（这个对比$香农芯创(SZ300475)$ 有明显的区别，后者定位为"规模化存储贸易商"，依托与SK海力士等巨头的战略合作，通过大批量采购获得成本优势）简而言之，香浓更像个受益于存储涨价周期的“二道贩子”生意，其周转周期快（一个月），商洛则更注重稳健。香浓更受行业景气度影响较明显。

商络电子的增长更多来自：国产替代红利（被动元器件国产替代空间达1200亿元，其市场份额持续提升），并购整合（收购立功科技将带来MCU领域新增量）；香农芯创则受益于：存储超级周期（DRAM价格2025年Q4上涨30%，渠道补库需求旺盛），技术迭代（HBM/DDR5产品重塑行业利润格局）。

结合模式分析，商洛似乎更像一个服务商，加之立功科技并表后，进入车规级芯片行业，代理+服务的身份越发坐实。

但标题既然说了商洛是存储的新登，总该是有些理由支撑的。

从三季度报上可以看出，商洛的存货货值13亿，结合年报预告中业绩暴增的原因说明，基本可以预测四季度业绩暴增是由于存货溢价导致的利润增加。根据市场预估，商络2026年初预估持有约20亿元存储芯片库存，主要包含高端SLC NAND Flash（占比60%），相对比香浓，结合市场预估2025年末存储存货价值维持在40-60亿元区间。存货对比为香浓的50%，这个对比市场之前的印象，“存储新登”的形象实锤（这个其实也可以从24年的年报中察觉：2024年末存储芯片库存同比激增67%，这个值预计在25年年报中将更加明显）。

既然是新登，那就得分析一下预期了。

还是拿香农芯创做对比分析，从模式上来讲，商洛比香浓更具稳定性，在行业景气周期下，这个对比更公允。

香农芯创预估25年净利润约6个亿（4.8-6.2亿，按6亿预估），对应市值780亿，PE130倍；商络电子预估25年净利润3个亿（2.85-3.15亿，按3亿预估），对应市值120亿，对应PE为40倍（这个pe水平是市场基于对商洛传统印象给的，明显市场还没反应过来），两者对比，商洛的空间巨大。如果单从利润上看，商洛市值应该是香浓的一半，但是考虑到两者商业模式及存货结构的不同（香浓受存储行业景气受益更明显），并不能单纯的数值对比。结合行业情况，找了个对比的标的：

$中电港(SZ001287)$ ,市值200亿，同为全品类分销商，但细分龙头上，商络电子在涨价周期弹性更大。因此市值应该在这个之上；

综合上述分析，商洛市值看250-300亿，较目前市值有翻倍空间。

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