$中持股份(SH603903)$
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（以下内容来自千问，不作为任何投资依据，仅供个人研究）
中持股份（603903）是一家专注于环境治理的综合服务商，成立于2009年，2017年在沪市主板上市。公司以"以人为本，创造与分享"为核心价值观，致力于"创造安全、舒适、可持续的环境"，主要业务涵盖城镇污水处理、工业园区及工业污水处理、污泥处理处置、综合环境治理等领域。在环境治理行业，中持股份以"中资产、重服务、区域经营"的差异化模式著称，已投资及受托运营三十余座污水处理厂，日运营规模近130万立方米，服务覆盖全国多个省份。
一、股东结构与控制权变动
**2020年引入长江环保集团后，中持股份开启了央企与民企混合所有制改革的探索之路**。2020年，公司通过非公开发行引入中国长江三峡集团全资子公司长江生态环保集团作为第一大股东，推动了"背靠三峡、服务长江大保护"的战略转型。然而，这一战略联盟在2025-2026年间发生重大转折：
1. **控股权转让进展**：2025年8月，长江环保集团启动公开征集转让所持中持股份全部股份（63,132,978股，占总股本24.73%）的程序。经国务院国资委预审核通过后，2025年10月确定江苏芯长征微电子集团为唯一受让方。2026年1月5日，双方正式签署《股份转让协议》，交易价格为9.20元/股，总价580,823,397.60元。
2. **表决权结构调整**：为巩固控制权，芯长征与原股东中持环保达成一揽子协议。2026年1月，中持环保宣布放弃5.96%股份对应的表决权，同时承诺不通过任何方式谋求上市公司控制权，并确保芯长征提名的非独立董事占董事会席位三分之二以上。交易完成后，芯长征将成为控股股东，实际控制人朱阳军将取得上市公司控制权。
3. **董事会席位安排**：公司董事会将由9名董事组成，其中芯长征提名4名股东代表董事和2名独立董事，中持环保提名1名股东代表董事和1名独立董事，董事长由芯长征提名的董事担任。
**值得注意的是，这一控股权转让尚未最终完成**，仍需上交所合规性确认及办理过户登记，存在一定不确定性。但根据最新进展，交易已实质性推进，市场普遍预期控股权将发生实质性变更。
二、财务状况与业绩波动
中持股份近年财务表现呈现显著波动，从高增长到大幅亏损再到恢复性增长，反映了公司战略转型的阵痛与成效：
1. 营收与利润波动
年份 营收(亿元) 同比变化 净利润(亿元) 同比变化 关键事件
2021 14.62 -10.02% 1.64 +19.30% 长江环保集团成为第一大股东
2022 14.35 -1.83% 1.20 -26.73% 战略聚焦调整
2023 15.99 +11.39% 1.63 +35.81% 业绩高点，营收创历史新高
2024 10.58 -33.83% -1.17 -171.56% 首次年度亏损，战略主动收缩
2025Q1-Q3 6.62 +2.15% 0.48 +2157.81% 业绩显著回升，Q3净利润同比暴涨2157.81%
**2024年业绩断崖式下滑是公司战略主动调整的结果**。当年营收同比下降33.83%至10.58亿元，净利润首次出现1.17亿元的亏损。公司表示，为降低经营风险，追求业务和财务的健康发展，主动调整工程类业务，使得项目垫资规模和新中标项目数量明显减少。
2. 毛利率变化
- 2021-2023年：毛利率相对稳定，维持在25%左右
- 2024年：毛利率从2023年的28.7%骤降至12.3%，主因是原材料成本上涨及项目执行效率下降
- 2025年Q3：毛利率回升至20.5%，得益于业务结构优化和运营效率提升
3. 资产负债情况
- 2023年末：总资产490,011.05万元，负债总额299,172.98万元，资产负债率约61.0%
- 2024年末：资产负债率上升至68.5%，短期偿债压力增大（流动比率1.02）
- 2025年Q3：通过处置非核心资产（如持有待售资产6646万元）改善现金流，负债结构开始优化
**2024年业绩亏损主因**包括：应收账款坏账准备增加1.2亿元（2023年仅0.5亿元）、商誉减值4432.18万元、项目结算审减金额超预期等。同时，长江环保集团与中持股份原定的50亿元合作投资目标未达成（2021-2024年累计完成约4.23亿元，完成率65.1%），进一步影响了市场信心。
**2025年业绩显著改善**，Q3实现净利润0.48亿元，同比增长2157.81%，主要得益于毛利率回升至20.5%、销售费用与管理费用同比减少15%、财务费用下降20%（债务重组）以及经营现金流改善。公司2025年前三季度已实现营收6.62亿元，若全年目标为10亿元，则Q4需贡献约3.38亿元，需依赖长江大保护项目或新订单落地。
三、业务模式与技术优势
中持股份在环境治理领域形成了独特的业务模式和技术体系：
1. 业务模式创新
公司开创了国内污水处理设施专业化运营管理服务模式(OM)，并不断延伸发展及创新，形成了多种服务模式：
- **投资-升级改造-运营-移交模式(ROT)**：针对现有设施升级改造和运营
- **工业园区综合环境服务模式(IES)**：为工业园区提供系统化环境解决方案
- **地面水环境应急服务**：针对突发水污染事件的快速响应服务
- **投资-建设-运营-移交模式(BOT)**：2025年运营类业务占比提升，成为业绩增长点
**"基于运营的价值创造"**是公司的核心理念，通过长期服务为客户提供持续价值，同时降低公司自身财务风险。2024年战略调整后，公司进一步聚焦高毛利的运营类业务，减少高垫资的工程类业务，这一策略在2025年Q3开始显现成效。
2. 核心技术体系
公司构建了三大核心技术体系，形成差异化竞争优势：
- **以概念厂为引领的未来水厂建设运营技术体系**：包括反硝化深床滤池等创新工艺
- **工业园区污水处理技术体系**：解决工业废水处理难题
- **综合有机废弃物处理利用技术体系**：实现有机废弃物资源化利用
**反硝化深床滤池技术**是公司代表性创新成果，主要用于市政污水处理厂的提标改造，具有"一池多用、功能集中、运转灵活、技术先进、抗冲击能力强、终身免维护"等优势。该技术可实现SS<5mg/L，TN<3mg/L，TP<0.3mg/L的出水水质，满足并超越《城镇污水处理厂污染物排放标准》（GB18918-2002）一级A标准。公司还拥有臭氧+BAF组合技术，适用于印染、制药、石化、煤化工、造纸、垃圾渗滤液等工业废水的深度处理，具有较强的可生化性和降解能力。
3. 区域布局与项目案例
公司总部位于北京，在全国多个省份设有子分公司和办事机构，形成辐射全国的服务网络。区域布局策略包括：
- **深耕京津冀、河南和西北区域**：依托黄河流域生态保护和高质量发展、京津冀协同发展等政策环境
- **布局长江经济带沿线环保业务**：以长江大保护为主攻方向，与长江环保集团合作
**代表性项目案例**：
- 山西怀仁污水处理厂：设计规模3万吨/天，采用反硝化深床滤池工艺，出水稳定达到一级A排放标准
- 一汽大众成都工厂污水处理站：全球最大的单一汽车污水处理站，设计处理规模8000m³/d，采用物理分离预处理+二级生化联合MBR膜分离处理技术，深度处理采用RO反渗透装置，实现近零排放
- 新乡县综合污水处理厂项目：服务范围覆盖新乡县中心城区及产业集聚区，设计处理能力每日15万立方米，出水达到《地表水环境质量标准》（GB3838-2002）Ⅴ类标准
- 苏州市吴江区农村生活污水治理PPP项目：与长江环保集团联合体中标，总投资约2.46亿元，是公司在长三角地区首个畜禽粪污资源化PPP项目
四、最新动态与未来战略
1. 控股股东变更的战略意义
江苏芯长征微电子集团入主中持股份，标志着公司从央企背景向"环保+半导体"双轮驱动模式转变：
- **芯长征背景**：成立于2017年，是集新型功率半导体器件设计研发与封装制造为一体的高新技术企业，核心业务包括硅基芯片及模组、第三代半导体芯片及模组（SiC、GaN）及功率器件检测装备
- **协同效应**：双方计划将芯长征的IGBT、SiC功率芯片与模块技术应用于中持的泵、阀、鼓风机等环保设备电控系统，目标是提升能效20%以上，降低运营成本；同时借助上市公司平台拓宽功率半导体在新能源、储能、电网等场景的渠道
- **战略转型**：公司正从传统的环境工程服务商向生态环境和绿色发展科技公司转型，2025年已布局AI技术在环境监测中的应用（如智能水质分析系统），未来可能进一步推动环保设备的智能化升级
**这一转变可能为公司带来新的发展机遇**，但同时也面临挑战。芯长征作为半导体企业，与环保业务协同性存疑，市场担忧其入主后可能忽视环保主业，需关注公司最新业务规划。
2. 投资基金布局与战略延伸
2025年，公司与专业投资机构合作设立投资基金的动作频繁，显示其正积极布局新兴产业：
- **上海思源探索创业投资基金**：2024年9月成立，初始规模6500万元，2025年10月有限合伙人追加认缴3800万元，新增合伙人认缴5000万元，投资基金认缴出资额从1.26亿元上升至2.14亿元，存续期从7年延长至8年
- **投资方向**：重点关注科技成果转化，特别是以上海交通大学为背景的天使阶段项目，同时可能涉足半导体+环保交叉领域
- **战略意义**：通过投资基金布局，公司可降低直接投资风险，同时拓展新兴产业视野，为未来业务转型提供技术储备和项目资源
**这一举措体现了公司"科技向新"的战略方向**，2025年公司研发投入达到3806.3万元，年内获得8项新专利授权，尽管同比有所减少，但仍保持了技术创新活力。
3. 长江大保护战略的调整与深化
长江大保护是公司近年来的战略重点，但2024年业绩下滑后，公司对这一战略进行了调整与深化：
- **战略调整**：从单纯追求项目数量转向注重项目质量与可持续性，聚焦高毛利的运营类业务
- **技术支撑**：通过反硝化深床滤池等核心技术，为长江大保护提供系统性解决方案
- **合作模式**：从与长江环保集团的股权合作转向技术协同，2025年Q3毛利率回升至20.5%，显示战略调整初见成效
**苏州吴江区农村生活污水治理PPP项目**是公司在长三角地区首个畜禽粪污资源化PPP项目，总投资约2.46亿元，设计规模为年处理畜禽粪污30万吨，是公司"战略南移"的重要支点。该项目采用"干式厌氧+沼气膜法提纯+好氧滚筒发酵+沼渣部分制有机肥+沼渣部分直接销售，沼液还田利用"的工艺路线，实现"负碳排放、能量回收、资源循环"的治理目标。
五、市场估值与投资价值
1. 股价与估值表现
- **股价表现**：截至2026年2月13日收盘价为12.48元，总市值约31.86亿元
- **估值水平**：动态市盈率约50.21倍，动态市净率约2.04倍，略高于行业平均水平
- **市场预期**：控股权转让公告后，市场反应积极，2025年10月公告当日股价涨停
**估值驱动因素**已从传统工程业务转向技术转型与战略协同预期，尤其是与芯长征的半导体技术融合前景。
2. 投资亮点与风险
**投资亮点**：
- **技术转型前景**：从工程服务商向科技公司转型，研发投入持续，专利储备丰富（273项专利）
- **半导体协同潜力**：芯长征的功率半导体技术与环保设备电控系统结合，有望提升能效并降低运营成本
- **运营类业务占比提升**：2025年Q3运营类业务收入占比提升，毛利率回升至20.5%，业务结构优化
- **长江大保护项目储备**：在长江经济带有多个项目落地，如苏州吴江农村生活污水治理PPP项目
**主要风险**：
- **控股权转让不确定性**：交易仍需上交所合规性确认及办理过户登记，存在不确定性
- **资产负债率较高**：2024年末资产负债率上升至68.5%，短期偿债压力较大
- **传统业务增长乏力**：2024年营收同比减少33.83%至10.58亿元，传统工程业务面临增长瓶颈
- **技术协同效果待验证**：芯长征的半导体技术与环保业务的协同效应尚未完全体现，存在不确定性
3. 未来发展前景
公司未来发展前景主要取决于以下因素：
- **控股权转让后的战略协同**：芯长征入主后，能否将半导体技术与环保业务有效融合，形成新的增长点
- **长江大保护项目落地**：在长江经济带是否有新的重大项目中标或签约，为公司带来稳定收入
- **运营类业务占比提升**：能否持续提高运营类业务占比，降低对工程类业务的依赖，改善盈利能力
- **技术产品市场化**：已有的污水处理技术能否实现规模化应用，创造持续收益
**中持股份正经历从规模扩张到质量提升的战略转型**，这一转型虽导致2024年业绩大幅下滑，但2025年Q3业绩显著改善，毛利率回升至20.5%，显示转型初见成效。公司未来能否成功实现"环保装备+功率半导体"双轮驱动的新业务模式，将是决定其发展前景的关键。
六、总结与展望
中持股份是一家具有技术创新基因的环境治理企业，近年来经历了从央企背景到"环保+半导体"双轮驱动的战略转型。**2024年业绩大幅下滑是公司主动调整业务结构的结果**，通过减少高垫资的工程类业务、聚焦高毛利的运营类业务，公司2025年Q3业绩显著改善，净利润同比增长2157.81%。
**未来发展前景取决于三大关键因素**：
1. **控股权转让后的战略协同**：芯长征的半导体技术与环保设备的融合效果
2. **长江大保护项目落地**：在长江经济带的项目储备与收入贡献
3. **运营类业务占比提升**：能否持续提高运营类业务占比，改善盈利能力
**从长期来看，公司"科技向新"的战略方向具有前瞻性**，通过布局AI技术、功率半导体等新兴领域，有望突破传统环保业务的增长瓶颈。但短期而言，控股权转让的不确定性、较高的资产负债率以及传统业务增长乏力等问题仍需关注。
**中持股份的转型之路代表了环保行业从规模扩张到质量提升的发展趋势**。随着环保行业步入新周期，企业需要转向价值驱动，追求现金流和有价值增长，回归经营本质，精选项目，强化现金流管理。中持股份的主动收缩与战略调整，正是这一行业趋势的缩影，其转型成效值得持续关注。