闲聊创新药（二）
先申明，我不是学医的，很不专业，写的不对的地方懂行的老师看看一笑就好。
三、创新药存在系统性的低估
看看易中天，还有不少科技股，动辄40-50倍pb，上百倍pe，也就是说按现在这些公司盈利水平，这些公司需要上百年才能达到1pb净资产水平，站在买资产角度几十上百年才能回本。创新药企业虽然很多也是几十倍pb，但是创新药企现在基本都是管线折现估值法，早过了很多年前圈地就能估值的年代，也就是根据一个创新药公司已经创造的管线价值来估值。比如一个公司对外bd金额20亿美元市场给的估值可能不到100亿人民币，也就是现在大部分创新药企业是按净资产折现1pb左右给的估值，而且完全没有考虑这些创新药企业当前研发正在不断创造的价值，生产型企业生产产品是在创造价值，创新药企业研发也是在创造价值。对比易中天，便宜的不是一点半点。
换一个角度说，很多创新药管线bd价格都是研发成本的几十倍以上，就算取很低一倍研发投入创造三倍价值，一个年研发投入10亿的创新药企一年也创造了20亿价值。但实际上有些创新药企现在的市值还不如它历年投入的研发费用。对比易中天，一年研发费用才三五亿然而市值几千亿。市场给生物医药企业估值这么低，生物医药企业家都傻、研发投入都收不回吗？是这些企业家傻还是现在市场不对？
简单以信达生物生物为例，信达的信迪利单抗，研发投入大概20亿，2018年上市，2020年8月曾经10亿美元授权礼来全球权益（22年终止）。24年信达这款药国内年收入就有38亿人民币，毛利率86%，这还只是国内的，实际上国外如果上市，市场空间是国内的很多倍，24年收入150亿人民币以上没问题，信达靠这款药25年一年利润就能有大几十亿。这样对比，现在有多少创新药企已经bd出去了几十亿美元而市值只有一百来亿？对比信达信迪利单抗，按bd金额通常是销售峰值1/3左右来算，一个bd出去20亿美元的药企，5年后会不会一年折算全球收入就能有50亿美元，利润100亿人民币左右呢？
再以百利天恒为例，百利天恒bl-b01d1对外bd金额84亿美元，协议销售分成好像是50%，分析预测销售峰值超200亿美元。假设这款药上市销售达到200亿美元峰值，百利靠销售分成50%峰值一年就能有超过50亿美元利润，而百利现在1100亿市值看起来是不是很便宜？实际上百利在这个药上预期要投入20亿人民币，到24年底总共才投入了不到10亿，但bd首付就已经收了8亿美元赚了几倍了，早回本了，还不算收的里程碑。再换个角度，百利董事长持股74%，在24年还160多元还增持了一些，这过了两年还是大牛市股价现在也没有翻倍是不是也不贵？但实际上，和其他很多创新药企业比！就这样的百利，估值依然贵多了，所以我说创新药企有系统性的低估。
四、市场是不是永远是对的
这个问题我想很简单，市场不是永远是对的，因为市场如果永远是对的，所有股票随时都已经被正确定价，哪来的暴涨暴跌。只有市场不是永远对的，才有暴涨暴跌和超额利润。
创新药的系统性低估不会是常态。随着牛市持续，很多企业股价涨上天，越来越凸现创新药板块的低估值。
五、创新药是能穿越牛熊的
创新药的创造价值依赖研发，基本不依赖外在石油等涨跌，创新药在可见的未来也一直存在未满足需求，需求是刚性的，而且，人命几乎永远是越来越贵的，所以创新药能穿越牛熊穿越通胀。随着ai和机器人技术发展，生产力大幅不断提高，人的健康、人命必然越来越贵，创新药必然能赚取比现在研发投入高的多的利润。
六、创新药的卷与不卷
创新药是卷，但卷是相对的，一是各种病症足够多，市场足够大。二是创新药信息公开，企业研发新药前都会审慎评估，在这个基础上临床失败一部分，能bd出去首付款又高的都有很高的成功率。
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