第9家｜3分钟讲透一家商业模式：合力泰

（注：本文数据均采用自Choice金融终端）

辛苦各位读者，点点关注，点点赞，开专栏需要此类数据

一、社会价值（ESG评级结果）

根据华证指数2025年12月的最新评级，合力泰ESG评级为CC级（行业排名第513/531），其中环境（E）和治理（G）项均为CCC级，社会（S）项为B级。评级较低主要源于治理风险：2024年因财务信息披露不规范被福建证监局处罚，涉及审计程序缺陷、内部控制漏洞等问题。此外，公司虽在电子纸等新兴领域布局，但ESG报告披露不完整，缺乏具体环保目标和社会责任数据支撑。

二、资本开支（资本开支占净利润的比值）

2025年三季报显示，公司购建固定资产、无形资产等资本开支为6294万元，同期净利润为2260万元，资本开支占净利润比例达278% 。这一高比例表明公司处于扩张期，但需警惕现金流压力：2025年前三季度经营活动现金流净额为-3.48亿元，资本开支对净利润的依赖度较高。

三、债务风险（公司类型、债务风险）

公司为国有控股上市公司（福建省电子信息集团持股16.97%），2025年三季度资产负债率24.23%，较2024年同期的27.52%显著下降。流动比率提升至356.03%（2024年为25.89%），短期偿债能力增强。但历史包袱仍存：2024年曾因债务危机启动司法重整，通过债转股等方式降低负债，当前需关注重整后子公司停工风险（如审计发现个别子公司期后停产）。

四、提价能力（是否具有提价能力）

提价能力较弱。2025年三季报销售毛利率17.04%，虽环比改善但同比仍低于2023年水平；销售净利率仅1.795%，且2024年因资产处置亏损导致净利率为-126.2% 。行业竞争激烈（如消费电子技术迭代快），但电子纸业务因应用场景扩展（如智慧零售、智能汽车）具备一定议价空间。

五、产品寿命（产品寿命、研发费用是否可控）

产品生命周期分化：传统触控显示业务因技术成熟生命周期缩短，而电子纸业务因低功耗、健康显示特性需求持续增长。研发费用可控，2025年三季报研发支出4973万元，同比增长57.14%，占营收比例3.95%，聚焦AI算力和电子纸技术。但需注意2024年研发费用仅3165万元，存在波动风险。

六、增量潜力（渗透率看增量潜力、占有率看增量潜力、供给能力、颠覆性产品）

电子纸业务增量显著：2025年上半年营收同比增长46%，下游需求（如电子书、物流标签）渗透率提升。供给能力方面，2024年生产量1.21亿PCS，销售量1.26亿PCS，产销率99.7% 。颠覆性产品布局AI算力，但尚处投入期（2025年新设子公司）。风险点在于消费电子行业周期性波动及技术迭代风险。

七、成本控制（生产及采购模式、主要分析指标）

采用“以销定产、以产定购”模式，2025年存货周转率3.50次（同比+73.77%），但存货余额3.507亿元（环比+20%），需关注原材料价格波动。主要成本控制指标包括：

存货周转率（2025年Q3为3.50次）；

管理费用率（2025年Q3为5.7%）；

研发投入转化效率（电子纸业务毛利率高于传统业务）。

八、销售模式（销售模式、对下游的话语权、销售费用前3项、销售费用投入成效）

以直销为主，客户包括三星等国际企业（2025年获三星订单）。销售费用率低（2025年Q3为1.46%），前三大费用项推测为：

销售人员薪酬；

市场推广费；

运输费用。成效方面，2025年营收同比增长23.84%，但应收账款周转率1.26次（同比-51.2%），显示对下游议价能力一般。

九、坏账风险（应收账款占比及客户结构、应收账款管理能力）

应收账款占比高，2025年中报账面余额4.685亿元，占总资产18.6% 。客户结构集中（前五大客户收入占比未披露），但账龄结构优化：96.18%集中在1年内，坏账准备计提比例13.39% 。管理能力一般：2024年因审计程序缺陷未充分识别回函异常，需关注海外客户（如北美业务占比低但关税风险）。

十、存货管理（存货类型、存货管理能力）

存货以原材料和在产品为主（电子行业特性），2025年中报存货3.022亿元，较2024年末+23% 。管理能力改善：存货周转率3.75次（2024年），但2025年Q3存货余额3.507亿元，需警惕产能利用率波动风险。

十一、管理效率（管理效率）

管理效率提升：2025年三季报管理费用7153万元（同比-62.18%），费用率5.7%（2024年为41.3%）。但ROE仅0.96%（加权），ROA为1.44%，反映资产使用效率偏低。治理风险仍存（如ESG评级低、历史审计问题）。

总结

合力泰在电子纸业务驱动下实现扭亏，但面临ESG治理缺陷、资本开支压力及行业竞争加剧等挑战。优势在于债务风险缓释、研发聚焦新兴领域，风险点集中于现金流压力、应收账款管理及技术迭代不确定性。需持续关注电子纸渗透率提升与成本控制成效。