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如今，Duolingo是市场上最被误解的公司之一。70%的跌幅已经摆脱了疲软的局面，但对基本面进行更深入的研究表明，2022年的情况比一家衰落的公司更接近Netflix。
Duolingo被严重低估了，是我心理框架的终极压力测试。
自2025年5月以来，Duolingo从上到下下跌了70%，原因是人工智能正在扰乱业务，而我最初的购买量下降了约50%。虽然许多人会认为这是个坏消息，但作为一名长期投资者，我认为这是对我心理框架的最终考验。股价大幅下跌是业务不可避免的一部分，尽管如此，还是赚钱了。正如Netflix在2022年所证明的那样，50%-70%以上的下跌是相当频繁的，事实上，自那次投降事件以来，Netflix的股价上涨了490%，跟踪一个指标：每股自由现金流。
迪士尼和HBO当时很受欢迎，导致投资者对短期财务业绩过度拟合。最有趣的是，在这次投降的一年前，就连市场也认为Netflix是一家不可中断的公司，每个人都呆在家里看电影和节目。同样令我惊讶的是，自那以后，Netflix略微优越的用户体验和资本配置使他们的表现远远超过了上述竞争对手。几年来，我一直在深入研究Netflix的案例，对这一系列事件的不连贯性着迷。事实上，我发现与今天的Duolingo案有着完美的相似之处。综合而言：
1.市场确信Duolingo正在被人工智能颠覆。
2.基本面表明，人工智能实际上是Duolingo的顺风。
人工智能无疑颠覆了Chegg，从ChatGPT的推出开始。这是因为Chegg的业务是捕捉搜索引擎优化流量，并将学生引导到现成的问答页面——LLMs有效地将Chegg的漏斗顶部拉了出来。Duolingo的业务是不同的：它是指导学生进行越来越个性化的学习练习，并捕获专有数据来训练人工智能模型，以进一步提高每美元的学生成绩。Chegg颠覆的标志是参与度下降，因为学生越来越喜欢与LLM交谈。当然，如果有更好的替代方案出现，客户就会退出。
在下图中，您可以看到Duolingo的日活跃用户与月活跃用户的比例自2020年底以来稳步增长。当这一比例上升时，意味着每天都有更多的用户选择使用Duolingo。到2021年，这一比例相当平稳，并在2022年开始加速，特别是在2022年12月之后：请注意，ChatGPT于2022年11月推出。因此，颠覆叙事与现实相反：人工智能似乎让Duolingo更容易上瘾。这是因为，正如Duolingo创始人/运营商Luis von Ahn多次解释的那样，人工智能使他们能够在更短的时间内完成更多的工作。
专有数据是21世纪的护城河——如果你有其他人无法访问的数据，你可以插入最新的前沿模型，实现其他人无法实现的自动化。一年前，Duolingo每天解决1B练习，这为他们提供了大量关于如何通过学习体验激励人们的数据。这就是Duolingo的DAU/MAU比率上升的原因。
导致市场相信Duolingo正在被人工智能颠覆的主要数据点是DAU增长放缓，你可以在下面看到（紫色线）。然而，就像上述指标使叙述无效一样，按面值计算季度数据往往是一个错误。例如，在下一张图中，您将看到Palantir的政府收入增长从2022年底到2023年底急剧减速，结果却让所有人都大吃一惊。数字很重要，但在追求回报最大化的过程中正确解释它们需要对公司及其运营理念有深入的、定性的理解。在政府投资普遍放缓的情况下，Palantir专注于产品化。生产显然奏效了。同样，Duolingo也在不断地实现三个目标：
1.用户增长。
2.利润。
3.教学质量。
为了最大限度地提高用户终身价值，从而实现长期股东价值，Duolingo必须随着时间的推移间歇性地优先考虑这些指标。只关注一个目标会破坏Duolingo的盈利能力，而有时将这些运营目标中的任何一个置于其他目标之上都会带来巨大的用户终身价值收益。您可能会在下面注意到，DAU增长在2021年中期停滞不前，基本上触底为0%。尽管如此，自那以后，DAU现在大约上涨了5倍，根据他们的哲学框架，这从根本上证明了DAU增长减速是Duolingo价值创造过程的可靠信号是无效的。在DAU增长达到~0%后不久，Luis an与人共同发现了一个将推动DAU大幅增长的指标。关注这一指标是使DAU增长复苏的原因，这是市场在过去几年中所珍视的。然而，主要的观察结果是，人们不会投资于季度指标，而是投资于组织属性。Duolingo已经证明了将重点转移到其三个核心运营优先事项上并成功执行的能力。目前的DAU增长放缓只是我们在2021年所说的一小部分，而且今天的业务要强劲得多。
正如杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）曾经说过的那样，投资者不能花百分比利润，但他们可以花自由现金流。股票的价值是它向投资者支付多少现金的直接函数，因此，投资的本质是发现那些极有可能将每股自由现金流增加到市场目前定价之外的公司。如果DAU/MAU显示Duolingo实际上对每一个出现的AI模型都越来越上瘾，并且DAU增长不是组织质量的可靠指标（当Duolingo暂时将注意力转移到其他地方时），那么评估Duolingo可行性的最终指标是每股自由现金流。
对于任何其他企业来说都是如此，尤其是当每股自由现金流上升并向右流动时，因为相关企业专注于各种运营目标。下面你可以看到Duolingo的自由现金流利润率（蓝线）自2020年底以来是如何起伏的，但最终比2020年高出一个数量级。反过来，自ChatGPT推出以来，每股自由现金流和运营现金也显著增加，并且明显加速。
因此，基本面表明，最近的股价下跌是情绪化的，没有根据的。对Duolingo业务的深入研究表明，人工智能是业务的顺风，而不是逆风。虽然有人合理地认为估值应该收缩，但我相信，随着人工智能继续快速发展（最近推出的Gemini 3再次证明了这一点），Duolingo的价值创造过程将呈指数级加速。因此，我相信，在未来五年内，我们将看到用户群、平台的质量和影响力以及盈利能力的增长令人难以置信。
事实上，我相信我们会看到Duolingo成为一个全球教育运营系统，而且比大多数人预期的要快得多。多年来，我一直在呼吁指数价值创造过程，说某些股票有可能上涨两个数量级，人工智能模型的持续进步让我对这些呼吁更有信心。奇点定标者是真实存在的，他们目前完全处于集体心理之外，因为他们以一种垂直于人类思维的方式进化。我们的思维本质上是停留在大数定律上的，而人工智能只是继续随着规模的扩大而加速。