泓淋电力（301439.SZ）铜缆业务深度解析：AI服务器增量与安费诺合作展望
（基于2025年9月最新信息更新）
一、铜缆业务核心布局与技术优势
1. 产品矩阵与产能
- 高速铜缆：覆盖DAC（无源铜缆）、AEC（有源铜缆）、ACC（主动式铜缆），适配112G/224G速率，单机柜用量达500-2000米（NVL36/NVL72架构）。
- 产能扩张：泰国工厂2025H2投产，新增产能300万米/年（主要供应安费诺、泰科等国际客户），国内威海基地专注高端定制化产品（如液冷复合铜缆）。
- 技术壁垒：
- 低介电损耗：采用PTFE绝缘材料，信号衰减率低于行业均值15%；
- 液冷集成：铜缆外层包覆液冷管道（与奇宏科技合作），散热效率提升30%。
2. 核心客户绑定
- 安费诺（Amphenol）：2024年通过认证，2025年Q2起批量供货224G DAC，占安费诺AI服务器铜缆采购量的10%-15%（沃尔核材占50%+）。
- 泰科/莫仕：小批量供应112G背板连接器用铜缆，2025年Q4测试224G产品。
二、AI服务器增量业务拆解
1. 单机柜价值量提升逻辑
|应用场景|铜缆类型|单机柜用量|单价（元/米）|价值量（万元）|
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|机柜内互联|DAC|500-800米|80-120|4-9.6|
|机柜间互联|AEC|300-500米|200-300|6-15|
|液冷复合铜缆|定制化|200-400米|400-600|8-24|
- 总价值量：单台AI服务器机柜铜缆需求约18-48万元（传统服务器不足5万元）。
2. 核心增量驱动因素
- NVLink架构升级：英伟达GB200/NVL72采用铜缆替代部分光纤，铜缆用量增加30%；
- 液冷渗透率提升：2025年液冷服务器占比超30%，液冷复合铜缆需求爆发（泓淋独家专利）；
- 国产替代加速：安费诺等国际厂商要求供应链分散，泓淋凭借成本优势（比沃尔核材低10%-15%）抢占份额。
三、与安费诺的合作进展与未来空间
1. 当前合作状态
- 供应份额：2025年预计向安费诺交付1.2亿米铜缆（占其全球采购量8%），其中AI服务器相关占比60%。
- 技术协同：联合开发448G AEC（2026年送样），目标Rubin Ultra平台首发供应商。
2. 潜在增量领域
- 背板连接器：为安费诺供应铜缆组件，配套NVSwitch背板（单台GB200需4-6个，价值量+2万元）；
- 冷板集成：铜缆与液冷板一体化设计（与安费诺南通工厂合作），2026年量产。
3. 竞争格局
|供应商|安费诺份额|技术优势|泓淋定位|
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|沃尔核材|50%+|全产业链（拉丝-成缆）|成本与响应速度劣势|
|泓淋电力|8%-10%|液冷集成+定制化|差异化突围|
|兆龙互连|<5%|国内客户为主|海外认证滞后|
四、2025-2026年业绩弹性测算
|场景|2025年收入（亿元）|毛利率|2026年收入（亿元）|驱动因素|
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|中性（当前进度）|8.5（铜缆业务）|28%|12.0|安费诺份额提升至15%|
|乐观（技术突破）|10.0|32%|18.0|448G AEC量产+液冷占比超40%|
|悲观（竞争加剧）|6.0|25%|8.0|价格战+沃尔核材扩产|
关键假设：
- 2025年AI服务器铜缆市场规模60亿元，泓淋市占率约15%；
- 泰国工厂产能利用率2026年达80%，毛利率提升至30%+。
五、投资建议与风险提示
1. 核心催化剂
- 订单落地：2025Q4安费诺追加224G DAC订单（预计金额超2亿元）；
- 技术突破：液冷铜缆通过英伟达认证（2026Q1）；
- 政策支持：国家超算中心采购国产铜缆替代安费诺进口产品。
2. 风险因素
- 技术替代：硅光/CPO技术成熟可能压制铜缆长期需求；
- 客户集中：安费诺贡献超50%铜缆收入，议价能力受限；
- 原材料波动：铜价上涨10%，毛利率或下滑3pct。
3. 操作策略
- 短期：若2025Q4订单公告，目标市值120亿（对应2025年PE 35倍）；
- 长期：2026年液冷业务放量后，看至150亿+（PS 5倍，假设收入30亿）。
六、同业对比与估值
|公司|主业|2025年PE|AI服务器关联度|泓淋差异化|
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|泓淋电力|高端铜缆+液冷|30-35倍|高（绑定安费诺）|液冷集成技术独家|
|沃尔核材|全品类铜缆|25-28倍|高（英伟达一级供应商）|规模优势，但毛利率低|
|兆龙互连|数据中心线缆|20-22倍|中（国内客户为主）|海外拓展滞后|
结论：泓淋电力是AI服务器铜缆赛道高弹性标的，短期看安费诺订单放量，长期需验证液冷技术壁垒与客户多元化能力。