$沃森生物(SZ300142)$
一、核心利空（直接冲击税负与利润）
1. 取消生物制品3%简易计税，统一按13%一般计税
◦ 原政策：疫苗等生物制品可按3%简易征收，不抵扣进项。
◦ 新政（2026.1.1起）：不再延续简易计税，一律适用13%税率，仅能通过进项抵扣对冲。
◦ 影响：疫苗行业研发/原料进项抵扣普遍不足，实际税负大幅上升；一类疫苗政府定价、二类疫苗竞争激烈，提价空间极小，直接挤压净利率（预计影响5–8pct）。
◦ 适用：沃森生物等常规疫苗、血制品企业均受影响；仅抗癌/罕见病药仍保留3%简易。
2. 避孕药品/用具取消免税，恢复13%征税
◦ 原政策：避孕类产品免征增值税。
◦ 新政：按**13%**计税，相关生产/经销企业税负从0→13%，成本与定价承压。
二、明确利好（对冲与创新支持）
1. 创新药免费供药不视同销售（2026–2027）
◦ 自产创新药向患者后续免费使用，不计增值税销售额，不缴销项税。
◦ 利好：HPV、mRNA等创新疫苗的临床推广、患者援助项目，直接降低推广税负成本。
2. 先进制造业5%加计抵减（2023–2027）
◦ 符合条件的生物医药制造+高新技术企业，按当期可抵扣进项加计5%抵减应纳税额，可部分抵消13%税率上升的影响。
3. 研发服务/技术转让免税/6%低税率
◦ 研发、技术转让、CRO/CDMO服务可享免税或6%税率，利好研发外包与技术合作环节。
4. 留抵退税延续
◦ 符合条件可申请增值税留抵退税，缓解大额研发、产能投入的资金占用。
三、中性/待明确项
• 抗艾滋病药品、抗癌/罕见病药优惠延续，但常规疫苗不在清单，无法适用。
• 进口研发设备、重大项目税收支持政策不变，利好产能扩张与创新研发。
四、对沃森生物的综合影响总结
• 主利空：疫苗取消3%简易→13%一般计税，短期净利率承压。
• 核心对冲：创新药不视同销售+5%加计抵减，可部分缓解税负上升。
• 长期影响：倒逼企业优化进项抵扣、聚焦高毛利创新品种，行业集中度或进一步提升。
沃森生物｜2026增值税新政税负与净利润敏感性测算（投研版）
基于2025年中报收入结构（疫苗占比94.82%）、行业进项抵扣特征与2026年1月31日新政，分低/中/高进项抵扣三情景测算，覆盖税负、毛利、净利全链路影响。
一、测算基础假设（可直接代入财报）
1. 核心参数（统一口径）
• 营收基数：2026年全年营收25亿元（中性预测，疫苗业务占比95%）
• 原政策（旧）：疫苗3%简易计税，无进项抵扣，实际税负=3%
• 新政（新）：疫苗13%一般计税，可抵扣进项；叠加先进制造业5%加计抵减、创新药免费供药不视同销售
• 毛利率：疫苗业务80%（行业龙头均值）
• 期间费用率：65%（研发+销售+管理）
• 企业所得税率：15%（高新技术企业）
2. 进项抵扣率三情景（疫苗行业典型区间）
• 低进项：15%（研发/人工占比高，原料/设备进项少）
• 中进项：25%（行业平均水平，常规原料+设备抵扣）
• 高进项：35%（产能扩张、大额设备采购，抵扣充分）
3. 对冲政策量化
• 加计抵减：按可抵扣进项**5%**抵减应纳税额
• 创新药不视同销售：按创新疫苗收入**5%**抵减销项（HPV/13价肺炎等）
二、新政前后税负对比（单位：万元）
项目 原政策（3%简易） 新政-低进项（15%） 新政-中进项（25%） 新政-高进项（35%）
疫苗应税销售额 237,500 237,500 237,500 237,500
销项税额（13%） - 30,875 30,875 30,875
可抵扣进项税额 - 35,625 59,375 83,125
加计抵减额（5%） - 1,781 2,969 4,156
创新药销项抵减 - 1,188 1,188 1,188
实际应纳税额 7,125 27,906 16,718 5,531
实际税负率 3.00% 11.75% 7.04% 2.33%
税负率变动 - +8.75pct +4.04pct -0.67pct
关键结论：中低进项情景税负大幅上升，高进项情景税负略降，进项抵扣能力是税负对冲核心。
三、净利润敏感性测算（单位：万元）
项目 原政策（3%简易） 新政-低进项 新政-中进项 新政-高进项
营业收入 250,000 250,000 250,000 250,000
营业成本（20%） 50,000 50,000 50,000 50,000
增值税附加（12%） 855 3,349 2,006 664
期间费用（65%） 162,500 162,500 162,500 162,500
利润总额 36,645 34,151 35,494 36,836
所得税（15%） 5,497 5,123 5,324 5,525
归母净利润 31,148 29,028 30,170 31,311
净利变动额 - -2,120 -978 +163
净利变动幅度 - -6.81% -3.14% +0.52%
四、核心影响与投研结论
1. 利空端（中低进项为主）
• 低进项情景：税负率从3%升至11.75%，净利下滑6.81%，对应沃森2026年净利减少约2120万元，主要因研发/人工无进项、原料抵扣不足。
• 中进项情景：税负率升至7.04%，净利下滑3.14%，为行业多数企业的中性影响区间。
• 一类疫苗政府定价、二类疫苗集采压价，提价转嫁空间极小，税负上升直接侵蚀利润。
2. 利好端（高进项/创新品种）
• 高进项情景：大额设备/原料抵扣+加计抵减，税负率降至2.33%，净利微增0.52%，利好产能扩张期（如mRNA疫苗产线建设）。
• 创新疫苗（HPV/13价肺炎）不视同销售，直接降低推广环节销项，高毛利创新品种占比越高，对冲效果越强。
3. 对沃森的专属影响
• 主营13价肺炎、HPV疫苗均为常规生物制品，无简易计税豁免，中低进项情景为基准影响。
• 海外疫苗出口（2025年占比18.54%）适用出口退税，可进一步对冲国内税负上升，实际净利下滑或低于测算值。
五、实操建议（投研/经营双视角）
1. 进项优化：加大设备采购、原料集中采购，提升抵扣率至25%以上，力争将税负率控制在7%以内。
2. 品种结构：聚焦创新疫苗（mRNA/HPV），放大“不视同销售”优惠，降低税负敏感度。
3. 投研跟踪：重点关注2026年一季报进项抵扣率、创新疫苗收入占比，判断实际税负与净利兑现情况。