狂买中国创新药，成了默沙东吉利德们的唯一救命稻草？
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过去几年，全球制药业最强烈的情绪，已经不是简单追逐某个热门靶点，而是集体面对“专利悬崖”带来的压力。
行业机构预计，2025年至2030年间，全球将有超过3000亿美元处方药收入失去独占保护；与此同时，按多家媒体援引数据，2025年中国创新药跨境授权交易总额约1357亿美元，交易数量达到157笔。
两个数字放在一起看，意思非常清楚：一边是老药的独占红利正在松动，另一边是新药资产必须更快补位。
对跨国药企来说，未来几年比拼的重点，不再只是研发预算有多大，而是谁能更快拿到能够接续收入的新管线，谁就更可能守住估值、现金流和市场信心。
过去市场还会把中国项目看成“更便宜的替代选择”，但现在这种理解已经明显过时，因为大型药企真正缺的不是便宜分子，而是那些已经做出早期临床数据、能够较快进入全球开发节奏、并且有机会补上收入空档的高质量资产。
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这种焦虑在默沙东身上尤其典型。
Keytruda（帕博利珠单抗，俗称K药）在2025年销售额达到317亿美元，几乎撑起公司近一半的收入体量，但围绕其核心专利的市场担忧已经提前反映到战略动作里。
更现实的问题是，Gardasil（佳达修）在中国市场近两年经历需求转弱、渠道去库存和发货节奏调整，曾被寄予厚望的第二增长曲线不再像过去那样平稳。
于是默沙东在2026年初先把人类健康业务拆分为肿瘤事业部和专科、制药及传染病事业部，随后又宣布收购Terns（拓臻生物）。
这说明它要解决的不是某个季度的业绩波动，而是要为“后Keytruda时代”提前搭好新的收入接力框架。
组织架构先变，资本动作再跟上，也说明这家公司已经从“靠内部研发自然接班”的旧逻辑，转向“自己做一部分、外部买一部分”的双轮模式，因为资本市场更关心的是三到五年后有没有接棒产品，而不是十年后实验室会不会冒出一个惊喜。
Terns之所以能卖到67亿美元（若扣除 Terns 账上所收购的现金，净交易价值约为57亿美元），关键不是“有一条管线”，而是TERN-701踩中了一个足够明确、又有临床差异化想象空间的赛道。
TERN-701是一款口服allosteric BCR-ABL inhibitor（变构BCR-ABL抑制剂），主要针对CML（慢性髓性白血病）。
这类疾病不像肺癌那样患者基数巨大，却是典型需要长期治疗、长期随访的血液肿瘤。
随着TKI治疗（酪氨酸激酶抑制剂治疗）不断进步，很多患者已经可以长期生存，某种意义上说，CML越来越像一种需要长期管理的慢性病，因此医生和患者关心的，除了有没有效，还包括能否持续、是否耐受、分子学指标能否压得更深。
变构机制的价值，在于它不是和传统药物去争夺同一个ATP结合位点，而是从另一个口袋位点抑制异常信号，理论上更有机会绕开部分耐药问题，也给更深层分子缓解带来想象空间。
这个赛道并不算空白，诺华Scemblix（阿思米尼）已经教育了市场，但也正因为市场已经被验证，后续产品若能做出疗效、安全性或使用便利性的差异，就更容易获得商业化想象。
把这件事翻译成患者能感受到的话，其实并不复杂。
对于CML患者来说，治疗往往不是“打一仗就结束”，而是年复一年地吃药、复查、盯指标，担心副作用，也担心哪一天疗效不够了要不要换药。
所以一款口服、潜在更有选择性、并且希望在耐药和耐受性之间取得更好平衡的新药，临床意义绝不只是多一条论文曲线，而可能对应着更少换药、更稳定控制，甚至更有机会走向治疗缓解后的停药讨论。
药企之间的竞争，也不只是比谁先上市，而是比谁更能说清楚“这款药为什么更适合长期陪伴患者”。
从这个角度看，TERN-701对默沙东的价值就在于，它补上的不是Keytruda那种超大品种的同类替身，而是一块能在血液瘤领域单独站住脚、并且具备长期迭代空间的资产。
对一家必须为专利到期做准备的大药企而言，这种可延展、可组合、可持续讲故事的产品，战略价值往往高于单纯短期销售预测。
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另一边，吉利德收购Ouro Medicines（来自中国药企康诺亚），则代表中国创新药出海模式进入了更成熟的阶段。
交易总金额最高约21.75亿美元，其中首付款为16.75亿美元，核心资产OM336（gamgertamig）来自康诺亚体系，是一款BCMA/CD3 bispecific T-cell engager（BCMA/CD3双特异性T细胞接合器）。
这类药物早期更多在血液肿瘤领域受到关注，但现在越来越被看好用于自身免疫疾病，因为它瞄准的不只是“压低炎症”，而是尝试更深层地清除异常B细胞和浆细胞，从而接近所谓immune reset（免疫重置）的效果。
对长期依赖激素或免疫抑制剂的患者来说，这种思路一旦成立，意义可能不是短期减轻症状，而是把无病活动期拉得更长，甚至减少反复加药、换药带来的身体和经济负担。
吉利德愿意在项目仍处早期时就给出高额对价，说明它看中的不是一个单点适应症，而是一个有机会同时连接自免和肿瘤两端认知的平台入口。
OM336之所以引人关注，还在于它提供了一种更贴近日常体验的治疗想象。
根据公司披露，这个项目正在早期临床中探索有限疗程、皮下给药的方案，并在部分严重抗体介导疾病里显示出较强早期活性。
对患者而言，差别不只是“指标有没有变化”，还包括治疗是不是能从长期反复吃药、频繁波动，转向更集中、节奏更清晰的管理方式。
很多自身免疫疾病患者最难熬的地方，不只是症状本身，而是不知道下一次复发什么时候来，也不知道药量何时才能真正减下去。
若未来这类药物能把治疗周期做得更短、控制时间做得更长，那么它改变的将是患者对疾病的时间感。
对吉利德来说，买下Ouro也不只是买一个分子，而是在为自免业务抢一个平台入口：如果BCMA/CD3 TCE（T细胞接合器）未来能在多个适应症复制，这将同时连接罕见病、自身免疫和潜在更广泛的免疫介导疾病市场。
它再与Galapagos（一家比利时生物科技公司，也是吉利德的长期合作伙伴。在这笔Ouro交易里，Galapagos不是旁观者，而是交易结构中的共同参与方。）分担部分成本和开发责任，也说明现在的大交易越来越讲究风险共担，而不是一次性豪赌。
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更值得关注的是，这笔交易把“China asset—NewCo—MNC并购”这条路径进一步做实了。
简单说，就是中国药企先把海外权益装进一家境外NewCo（新设公司），引入国际资本、管理团队和临床资源，等资产在欧美开发中被重新定价后，再由跨国药企整体收购。
这样设计的好处非常现实：原研企业不用单独扛下欧美临床、注册和商业化的全部成本，还能通过持股分享二次增值；买方也绕开了直接整合中国本土主体时可能遇到的合规、治理和组织问题。
康诺亚在这次交易中保留大中华区权益，同时通过所持Ouro股权获得现金回报，正好说明中国Biotech（生物科技公司）如今出售的已经不只是许可证，而是围绕资产、资本和组织一起打包的全球化交易方案。
谁更懂得用NewCo讲清楚未来临床路径、资本结构和商业分工，谁就更容易把实验室里的分子，变成跨国药企并购桌上的高价筹码。
这也是为什么如今越来越多中国公司不再满足于单次授权，而是开始主动设计更复杂、更能放大资产价值的交易结构。
为什么全球药企会越来越依赖中国资产？核心原因早已不只是“便宜”，而是效率和供给质量同时升级。
近两年，国际买家反复提到，中国团队在ADC（抗体偶联药物）、双抗、TCE等复杂分子上的设计速度、早期临床推进效率，以及把候选分子快速推到可交易节点的能力，都明显提升。
再叠加国内融资环境趋紧，很多企业被迫更早面向全球市场，反而把最有竞争力的项目更快摆到跨国药企面前。
结语
当下，中国正逐渐变成一个高密度的“初步去风险资产池”：这里既有差异化靶点，也有更快形成的人体数据，还有越来越成熟的工艺、CMC（化学制造与质量控制）体系和知识产权布局。
接下来三到五年，真正被高价争夺的，仍会是那些疗效差异清楚、制造站得住脚、全球权益边界明确的资产，交易热点也会从肿瘤进一步外溢到自身免疫、代谢减重和放射性核药。
中国创新药也因此不再只是补缺口的低垂果实，而是在全球制药资本重构中越来越像真正的硬通货；谁能持续做出真正可交易的好分子，谁就更有机会从“卖项目”走向“定义下一代Biopharma（生物制药）竞争格局”的方向。
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撰稿：酱林 | 编辑：Jon | 校对：木子 | 审核：金良
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参考资料：
[1] Evaluate：Portfolio Tactics to Scale the $300bn Patent Cliff.
[2] 南华早报：Chinese drug makers strike a record US$136 billion in out-licensing deals 2025.
[3] 财新国际：Chinese Drugmakers Strike Record $136 Billion in Cross-Border Licensing Deals.
[4] 默沙东：Highlights Progress Advancing Broad, Diverse Pipeline.
[5] 默沙东：Merck Evolves Human Health Operating Structure to Support Portfolio Execution.
[6] Reuters：Merck pauses Gardasil shipments to China, hitting its 2025 outlook.
[7] Reuters：Merck braces for Keytruda patent loss with $6.7 billion Terns bet.
[8] MSD：MSD to Acquire Terns Pharmaceuticals, Inc., Expanding Its Hematology Pipeline With TERN-701, a Novel Candidate for Chronic Myeloid Leukemia.
[9] ClinicalTrials.gov：A Phase 1/2 Clinical Study to Evaluate the Safety, Tolerability, Pharmacokinetics, Pharmacodynamics and Efficacy of TERN-701.
[10] Gilead：Gilead Sciences to Acquire Ouro Medicines to Advance First in Class T Cell Engager Program for Autoimmune Diseases.
[11] Galapagos：Galapagos and Gilead in Advanced Discussions to Collaborate on Advancing First-in-Class T Cell Engager Program for Autoimmune Diseases.
[12] 康诺亚：康诺亚NewCo合作公司Ouro Medicines与吉利德科学达成收购协议，加速推进潜在同类最优TCE CM336/OM336全球开发。
[13] HKEX：须予披露交易出售Ouro Medicines股权。
[14] Reuters：China biotech licensing boom to hit record in 2026 as pipeline swells.