烟蒂股分析之旭日企业

基于$旭日企业(00393)$ 二零二五年十二月三十一日的财务报告，我们将其视为一个资产保险箱进行深度清算分析。这种方法假设公司立即停止所有实业经营（零售、装修等），并将所有资产按市场流动性变现，优先偿付债务后计算剩余价值。

以下为基于源文件的清算价值分解（单位：亿港元）：

1. 资产变现估值：约 34.37 亿

在清算场景下，我们将资产分为“极高流动性”和“经营性折扣”两类：

现金及银行存款：12.04 亿。这是确定性最高的部分，主要由美元和人民币构成。

上市蓝筹股投资：20.44 亿。这部分资产极易变现，包括持有建设银行（8.68亿）、工商银行（8.26亿）、中国银行（3.25亿）等高流动性股票。公司管理层也将其定义为“准现金”。

金融资产（损益类）：0.12 亿。

存货清算（按 50% 变现）：约 1.22 亿。原账面值为 2.44 亿，主要为真维斯服装，清算时需大幅打折处理。

应收账款及其他（按 75% 变现）：约 0.52 亿。原贸易应收款为 0.69 亿，考虑坏账和清算回收难度进行折价。

其他经营资产（预付/关联欠款等）：约 0.03 亿。在清算中大部分此类资产（如 1.07 亿的预付和按金）往往难以完全收回，仅计入极小比例。

固定资产（房产/设备）：忽略不计。其物业、厂房及设备账面值仅 0.12 亿，在总资产中占比微乎其微，清算价值可视为奖金项。

2. 债务清偿扣除：7.33 亿

公司在清算时必须首先优先拨付资金偿还所有已知债务：

流动负债：7.18 亿。包含合约负债（预收账款）3.01 亿、其他应付款项 3.21 亿以及贸易应付款 0.79 亿。

非流动负债：0.15 亿。主要是租赁负债。

3. 清算净价值计算

清算资产总额估值：12.04 + 20.44 + 0.12 + 1.22 + 0.52 + 0.03 = 34.37 亿。

减去总负债：34.37 - 7.33 = 27.04 亿。

按已发行股份 1,500,000,000 股计算：

每股估算清算价值 ≈ 1.80 港元。

4. 结论：市值 20.85 亿意味着什么？

如果目前市场给出的总市值为 20.85 亿港元，对比其 27.04 亿 的保守清算价值，可以得出以下结论：

现金/证券支撑率极高：仅公司持有的净现金和上市股票（扣除所有负债后）就价值约 25.15 亿。这意味着 20.85 亿 的市值实际上是以 83 折 的价格在购买现金和银行股票，而将公司每年的利润（2025年溢利 0.84 亿）和实业资产白白送掉。

存在极厚的安全垫：目前的市价比清算价值低了约 23%。在这种估值下，即便公司未来的零售或装修业务出现亏损，只要公司不盲目消耗掉手头的 12 亿现金和 20 亿股票，股东权益就有着极强的实物资产保护。

管理层行为的验证：这也解释了为何管理层在 2025 年以 1.16 至 1.37 港元的价格持续回购股份。因为对于公司来说，以这个价格买回自家股票，每股都能立即获得超过其成本的“清算净值”增厚。

总结： 旭日企业目前的清算总价值约为 27 亿港元。在 20.85 亿的市值下，这家公司正处于被市场“折价变卖现金”的状态。

个人评估：真正的烟蒂股，20亿的市值购买了接近27亿的优质资产（多数为现金和银行股权），相当于用100元换了135元。同时公司业绩并没有出现明显的下滑趋势，未来这家公司还会继续赚钱。公司多年来股息率维持在7%左右，持有这只股票，相当于拥有了7%的极低风险债券，哪天来个特别分红那就是大赚了。唯一的缺点就是pe相对其他的烟蒂股要高不少，不然股息率不会这么低。