国投电力商业模式与逻辑

前面我谈过川投能源持股48%的雅砻江水电开发基地，有了雅砻江这张王牌,公司可以坐收渔翁之利，因为它是一台可以永续印钞的机器。如果说川投持股48%是印钞机的话，那么另外52%正是国投持股的，这就是国投最硬的投资逻辑，今天巴哥带你们分析国投这家企业的逻辑，好了，游戏开始吧。

国投电力的商业模式

国投电力是一家集水、火、风光为一体的发电企业，公司最赚钱的当属水电，可以说贡献90%的利润，其中持股52%雅砻江水电是大王，小王就是国投大朝山，这大小王是国投最优质的资产。风光目前体量较小，暂时不做过多点评，第二大支柱就是火力发电，火力发电其实根本不赚钱，属于浪费时间的业务，这个等会我在分析。

总而言之，国投就是发电卖电的企业，其中大头水力发电属于优质资产，长期印钞机，并且现金流远高于净利润，雅砻江每年折旧费用100亿，水电折旧可以当做现金使用，折旧到期无需再投入，因为水电站的使用寿命通常是100年以上，国投持股52%雅砻江意味着每年这部分有52亿现金流，另外国投大朝山可以带来4亿现金流，公司利润每年66亿，所以国投每年可以使用的现金100—120亿区间。国投固定资产1972亿，火力发电这部分估计固定资产投入800亿，而实际净利润就算煤价在800元以下，我估计净利润最多10—15亿，这部分的回报太低了，火力发电折旧又真实存在，而且30%资本金70%的杠杠资金，又会产生大量的计息负债，这也是巴哥为什么不看火力发电企业的根本原因。

国投电力的关键变量

很明显水力发电业务一平八稳，不会受太多变量影响，主要是来水，电价，这些都不是大问题，这部分是印钞机，火力发电主要变量受煤炭价格走势影响。火力发电量528亿千瓦时，收入217亿，哎，其实火力发电并不赚钱，而且成本受煤价影响巨大，煤炭占火力发电成本60%—70%，2021—2022年煤价突破1000元以上，国投火力发电全面亏损，即使这两年煤价下跌，公司毛利率也很低，换句话说，煤炭保持在800元吨左右，国投火力发电毛利率15%左右，煤价突破1000元这部分就会沦为无效资产了，煤价保持700元/吨日子应该过得是最舒服的。

巴哥点评时间

总体来说，国投还是有投资价值的，国投属于发电企业，所以，你知道他们前期需要巨大的投入，业务的增长也需要巨大投资，为此他们需要大量的借款，好在水力发电属于一次性投入，长期产生现金流的行业属性，这是一个高投入适当回报的生意。

这个生意有没有价值呢，他们利用净资产平均可以取得10%—12%左右的回报，取得这个回报需要动用高杠杆来实现，如果业务没有风险，负债不是问题，倒也是可以投资的，国投每年会有100—120亿自由现金流，派息38亿，其他的可以应付各种问题，这样的生意应该给予多少pb合适呢，巴哥认为1.5pb是合理的，1.2pb以内属于低估范围，2pb以上属于高估区间，3pb就没啥投资价值了。

最后要重点关注国投几个变量。

电价走势。

煤价变化。

管理层资本配置。

$国投电力(SH600886)$ $川投能源(SH600674)$ $长江电力(SH600900)$ @今日话题 @雪球创作者中心