国投电力利润结构、盈利驱动力。

国投电力收入结构主要是水力发电、火力发电、风光占比小，这部分暂时不作分析，那么，国投利润支柱就是水力发电，特别是持股占比52%的雅砻江水电开发公司，这是公司的长期印钞机。

国投电力发电量量价分析。

国投2024年发电量1720亿千瓦时，上网电量1677亿千瓦时，平均上网电价含税0.355元。

水力售电量1034亿千瓦时，收入266亿，成本102亿，毛利润164亿，毛利率61.6%。除税电价0.257元/度。

火力售电量528亿千瓦时，收入217亿，成本188亿，毛利润29亿，毛利率13.3%。除税电价0.41元/度。

风光收入合计48亿，成本26亿，毛利润22亿，毛利率45%。

发电量=装机容量*利用小时数，国投水电装机容量2130万千瓦，利用小时数4886，火力装机容量1320，利用小时数4347，有了以上这些量价计算方法，公司的收入就很容易预测了。

核心业务收入与成本，

水、火、风光售电带来的收入535亿，成本317亿，毛利润218亿，毛利率40.61%，

接下来我们看看中国核电成本费用结构。

营业税及附加为10.68亿，占主业收入2%左右，所得税2024年36.8亿，主要是雅砻江三免三减半税收优惠到期，导致税费增加，占收入比6%吧。

管理费用为19亿，占毛利润的8.8%左右，国投销售费用忽略不计。

剔除研发费用2亿

财务费用是国投一大变量，目前国投有息负债1550亿，财务费用34亿，2015年国投的财务费用60亿，单是这一项就节省了26亿盈利，这几年利息下行，对于这类水电股真是大利好啊。

公司有100亿的长期股权投资，这部分产生8亿投资收益，5%—10%左右。

减值4亿左右。

其中少数股权权益占净利润45%上下。最后就是归属于母公司的净利润了，总体上还是比较简单的。

预测公司利润趋势。

很明显，国投电力属于稳定的行业，无非就是量价本，公司发电量稳定增长确定无疑，目前还有916亿的在建工程还未释放利润，其中雅砻江上游孟庭沟、卡拉水电站预计2030年投产，装机容量350万千瓦时，发电量170亿千瓦时，预计利润20亿左右，归属于国投10亿。其它还有火风光新增项目预计12亿利润，最后就是财务费用的压减和折旧释放利润了。

价格方面，目前电力现货市场化交易，公司的电力价格短期受到了一些影响，不过长期看国内电力价格还是会稳定，受供需关系影响有所波动。

成本方面，国投利润的大头主要由水力发电贡献，火力发电关键变量受煤炭价格影响，煤炭占火力发电成本70%左右，这个大家一定要明白，最后就是财务费用了。

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