同仁堂2025年报点评

3月30号，同仁堂公布了2025年年报数据，很多人都非常关心这只中药股，过去几年市场流行老龄化大背景，需求巨大，哎，结果从这几年来看，剧本似乎并不是如此，所以，市场先生在一段时间喜欢讲故事，也就说预期，市场预期是个可怕的东西，有的时候是对的，有的时候错的离谱，需要投资者自己去思考里面的逻辑。接下来谈一下公司年报数据以及巴哥对同仁堂的一些最新思考。

2025年同仁堂年报核心财务数据。

收入172.5亿，净利润11.89亿，同比下降22%。分红6.85亿，占利润比57.66%，绝对分红金额下降了50%。

账面资产136亿，ROE8.86%，现金头寸：110亿，计息银行负债25亿，负债率30%。

2024年核心业务运营数据

医药工业收入：107亿，收入同比下降10%。

毛利率43.23%，毛利率下降0.52%

医药商业收入105亿，收入下降6.7%，

毛利率27.3%，毛利率持平。

接着看看同仁堂主力产品心脑血管类，收入40.9亿，收入下降20%，毛利率持平。

巴哥点评时间

同仁堂2025年的表现可以说是历史上最差的年份了，利润连续2年下滑，单四季度几乎没有利润，主要原因就是主力产品安宫牛黄丸销量在下滑，这部分下滑了20%，老龄化的大背景下，大家对这个产品渴求并不高，可见必需度不够高。成本方面：目前牛黄价格已经降低至50万/公斤了，要不然同仁堂的盈利未来几年还有巨大的压力，现在这个关键变量至少是修复了，所以，未来主要是看需求方面了。

资本配置方面：哎，真是一言难尽啊，去年同仁堂高调宣布派息90%，好了，你业绩下滑就算了，连派息比率也出现巨大的下调，派息6.85亿，占比57.66%，绝对金额直接减少了50%，股东直接像过山车一样，这要是在美股市场，就算盈利下滑，股息也会维持住，甚至还会提高，同仁堂管理层这种预期管理真是一言难尽，毕竟公司账面上有110亿的现金，roe也是降到历史低位了，只有区区的8.86%，这个roe企业留存现金就是浪费股东价值。现在市场会奖励那些愿意回报股东的企业，愿意高效资本分配为股东创造价值的企业，多和隔壁美的学学吧，人家一年的利润100%全部用于分红+回购回报股东，年报公布股价直接大涨6%，市场已经在投票了，至于说同仁堂这种资本配置方式，股价持续下跌就不奇怪了，本来巴哥对同仁堂已经产生了极大的兴趣了，想着他们已经做出了改变，派息都提高至90%了，我就想看看他们是否可持续，哎，果然还是不行，真是令巴哥失望透顶。

2026年同仁堂经营面的判断。

目前同仁堂最新门店1279家，增加了28家，现在牛黄成本也下降了，公司的主要问题是主力产品安宫牛黄丸的销量，希望公司管理层能去开发市场，做大销量，或者说市场库存去化完成，密切关注主力产品的销量吧。

最后再简单谈谈同仁堂的估值，目前380亿市值，对应2.8pb，哎，就在3年前巴哥谈过最多愿意为同仁堂付出3pb的价格，结果遭到雪球一众人嘲笑，今天同仁堂股价已经较高位下跌了58%了，pb也跌破了3了，目前静态市盈率还有32倍，股息率1.8%，虽然股价下跌了不少，但这个股价配上这个经营面，巴哥还是提不起兴趣，会继续等待。

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