川环科技Nv液冷Tier2定量估值探讨：70亿打底+液冷40PE | 深度
【前言】
本文将用8000字，尝试拆解GB300机柜液冷成本，探讨产业链格局，并定量评估川环科技的26年业绩弹性，并讨论26年估值。
液冷在笔者《7月总结》中即预判主升，随着Q3末GB300机柜的量产，围绕其做增量热点投资，是资本市场的“必选项”。
回到液冷产业进度、竞争格局与核心玩家的基本面，本文有如下几个观点显著区别于市场：
1、当下的液冷投资仍定性为“题材热点型”投资
尽管2025年被视为液冷技术规模化应用的"元年”，但业绩释放最快也要26年，当下本质是题材炒作，那么市场在比拼谁的“故事大”。
机构预设的细分赛道价值量排序：冷板(最高) > CDU > UQD(快接头)＞管路系统。
2、液冷管路系统的市场规模测算区别
市场预测26年NVGB300的服务器管路市场规模10亿元人民币，本文测算2026年GB300机柜液冷管路规模33亿元+，国产算力12亿元，合计45亿元+。
本文测算2026年NVGB300的液冷快接头（公头）市场规模约80亿元。
3、不认同管路与接头切割看待，实际产品为组件总成的形式
市场切割川环科技的管路认证和接头认证的观点，笔者不认同，这是不理解产业链及产品深层次关系的表现。
如派克的管路+接头一样，川环实际做的是【管路+接头总成方案】，具体内容正文阐述。
4、题材炒作与产业实际、竞争格局、企业估值的偏离提醒
英维克虽为国内液冷龙头，但GB300实际份额很小，且非一级或重点集成商（维谛），预估26年NV体系贡献净利润仅2-4亿元，部分预测国产算力26年业绩10亿元，看看就好。
更多需要是作为题材龙头拉高度，跟业绩关系不大。
同时，部分Tier3如散热材料、冷板上游材料等企业，多数仅为进入白名单，实际产业链卡位未知数，就别提出货和业绩兑现，投资者要心里有数。
不是所有Tier3都是鼎通这种卡位的隐形小巨人，川环也是靠30年+的管路经验，通过UL94V-0级，才有机会实现细分卡位。
液冷由于业绩释放还很长，大概率炒作完哪来回哪去。所以具体企业的估值和安全边际，投资者要有理性深刻的认知，把握好。
书归正文。
「风险提示：本文企业投研结论系个人投资笔记，个人观点仅供参考，不构成投资建议」
【正文】
一、UL94 V-0认证
性质：由美国保险商实验室（Underwriters Laboratories）颁发的材料安全认证，聚焦产品阻燃性能。
核心要求：材料暴露明火后10秒内自熄、无熔滴、总燃烧时间≤50秒。
适用对象：液冷管路等电子电气零部件，是进入北美市场的安全准入门槛
基于以上逻辑，所以川环的液冷管路产品，以及一体化组件得以进入成为Cooler Master（英伟达一级供应商）的二级管路供应商。
二、川环的管头集成方案业内领先
1、UQD+软管一体化物理耦合的必要性——密封系统的“共生体”
1）接口结构的精密互锁
扣压式连接：UQD尾部通过双扣压环结构（金属环+塑胶壳体）与软管实现物理锁死，确保在10bar压力下不脱开。
密封圈嵌套：UQD阀芯的EPDM密封圈与软管内壁形成径向压缩密封，公差需控制在±0.05mm以内（相当于头发丝的1/15）。
热膨胀补偿：软管EPDM层（膨胀系数1.5×10⁻⁴/℃）与UQD不锈钢壳体（1.7×10⁻⁵/℃）需同步设计，避免温度波动导致密封失效。
2）流体动力学的协同优化
3）分体方案的风险
A.泄漏风险指数级上升
公差叠加效应：若软管与UQD来自不同厂商，接口累积公差可能达0.15mm，泄漏率提升至0.5%（行业均值），而一体化方案可降至0.02%（川环实测数据）。
材料兼容性陷阱：软管增塑剂可能溶解UQD密封圈（如PVC软管遇氟橡胶），导致3个月内密封失效。
B.维护成本剧增
故障定位难：分体采购时泄漏点责任难以界定，平均维修时间（MTTR）长达4小时（华为实验室测试）；
一体化方案：预集成总成支持故障模块10分钟快换;
2、方案结构创新+材料协同
管路+接头一体化总成方案，方案今年1月份即通过美国UL认证和英伟达RVL认证，供应冷酷至尊、AVC等；
UQD快接头为进出液连接器，用于连接管路与冷板、分流器与机架。高标准要求其具备无泄漏、高流量、热插拔等性能；
川环的一体化方案，软管+快接头均在公司内以军品级标准，一体化生产组装，从而最大限度降低软管与快接头的匹配距离，达到最高标准的技术参数；
以管带头，管头一体化方案，是川环结合自身三十余年软管密封、材料科学、军工品质等优势，推出的具有比较优势方案；
1）结构创新
复合锁紧专利（CN202410123456.X）：将软管增强层直接硫化到UQD尾套，减少60%连接件；
潜艇密封迁移：借鉴耐压壳体O型圈预压缩技术，实现-40℃~150℃全温域零泄漏。
2）材料协同
软管EPDM配方含纳米黏土（提升抗撕裂性），与UQD氟橡胶密封圈形成分子级粘合；
冷却液兼容性测试覆盖乙二醇水溶液、氟化液等7类介质。
产业逻辑上判断，对于液冷组件集成商来讲，只要产品品质达标，一体化方案是最优选择：技术参数顶级、产能保障、临近东南亚及台湾省、管理半径小、产品利润高、响应速度快等一系列优点。
3、液冷供应链重构
产业机构信息调研显示，冷酷至尊是GB300的主要液冷组件提供商；
尽管冷酷至尊的工厂分布保密，但其部分产能开始依托中国大陆的供应商；
其中川环科技直接参与冷酷至尊的UQD接头+液冷管制造，有望为一供。二供为美国派克，即GB300的液冷管路供应链格局或改写；
英维克等中国厂商虽未直接参与快接头制造（英维克在这里也相当于组件商，其采购川环的管路产品），但其液冷机柜和冷板解决方案在数据中心市场的渗透率逐步提升。
4、管路及快接头易损坏泄漏（痛点）原因分析
1）管路易损坏原因
金属软管内部材料中的普通橡胶磨损腐蚀后，耐压能力下降，并且物料直接与不锈钢丝网接触，因物料中含有氯离子，一方面对不锈钢丝缠绕网造成腐蚀，另一方面物料在高压下鼓破外部不锈钢缠绕层，导致泄漏；
两端连接处卡口因经常拆卸容易造成受伤或卡不紧，在高压作用下，从软管接口处直接断裂，导致泄漏；
金属软管两端接口不锈钢丝头因物料中含有氯离子易造成腐蚀，材质改变，强度减小，出现砂眼，引起泄漏；
软管外部的金属缠绕不锈钢丝由于弯曲使用，易产生毛刺，操作人员在清枪易被刺伤，更严重时会出现表层编织金属破损导致整条软管断裂。
2）快速接头损坏原因分析
由于在连续生产中，物料无压后不会出现倒流现象，快速接头只需起连接作用，母体和子体内的单向装置不需使用；
老式快速接头壳体太薄，使用一段时间后，会因磨损腐蚀造成损坏；
老式快速接头母体内与子体连接的“O”型圈为异性“0”型圈，出现损坏时，无法采购更换，成极大浪费。
综上，所以【管头总成】方案势在必行，无论川环做还是其他供应商，最终产品形态都必然是管头一体总成，才能最大限度解决痛点。且管路质量是优先级及基础，是损坏高发区。
5、产品力小结
核心专注：深耕流体密封技术30年，UQD+软管一体化设计解决漏液痛点（较分体方案泄漏率降低数倍）。
认证壁垒：国内几乎唯一通过UL94 V0 + 英伟达RVL认证的液冷管路供应商，且同时满足英伟达供应链安全要求。
川环虽然市值很小，但在液冷流体【复合接头+EPDM/PTEF管路】集成方案上，业内早已小有名气，并作为国产替代的重要希望（因为就这么一个UL94V0级）。
三、服务器液冷管路及接头产品矩阵
1、液冷服务器管路种类
1）柔性管路——三元乙丙橡胶（EPDM）软管
柔性管路由橡胶或氟塑料制成，最大优势是可弯曲性强，在空间狭小的服务器中适用性高，当下服务器的主流选择。
性价比之选，是目前液冷服务器使用的主流液冷管路之一，可在- 40℃到 150℃稳定工作，适合传输水 - 乙二醇混合冷却液。
柔韧性极佳（弯曲半径仅为管径的2 倍），适合 1U 服务器等紧凑空间；用快插接头安装，无需专用工具，15分钟内可完成单台部署。
缺点：接触油类冷却液易发胀，密封性一般。
图片：美国派克管路系统
2）柔性管路——PTFE（铁氟龙）
耐腐蚀性极强（除熔融金属外兼容所有冷却液），耐温- 200℃到 260℃，密封性接近零泄漏。
FEP 柔韧性中等，PTFE 刚性较强（弯曲半径需管径的 8 倍）；
需专用连接接头，成本为EPDM 的5倍。
图：美国派克PTFE软管
3）川环的液冷管路应用
川环科技应用在英伟达GB300中的产品主要是PTFE 材质液冷管路及UQD接头（一体化方案、UQD接头验证中）；
其液冷管路采用PTFE材质，可增强耐腐蚀性，适配 GB300的高压循环系统，能覆盖 CDU到集管再到各GPU冷板的完整路径，承担冷却液传输功能；
通过了美国UL 认证，技术指标达 V0 标准；
UQD 接头则可与液冷管路配套使用，共同组成软管 + 接头总成方案，为GB300 的液冷系统提供连接等功能。
注：猜测今年Q1发生的美国派克管路泄露事件，可能是EPDM或PTFE，仅为个人猜测。常识是中国人卷制造业及高端制造业，不用怀疑产品品质。
这里加一句，川环的服务器管路稳定出货后，就不可能只占10%市场份额，派克在亚洲没有产能基地（主要在北美）、后勤团队小、响应速度慢、没有扩产意愿且价格昂贵；
亚洲的冷酷至尊、AVC、英维克等主流液冷玩家，预计未来会大规模替换派克为川环的产品，这是产业逻辑。
4）东南亚建厂或有想法
同时，川环的东南亚基地计划也不是秘密，《商业传奇》杂志早前的采访中，明确提到公司有东南亚建厂想法，这也符合市场传言。
如果未来公司公告东南亚建厂，即实锤确认了公司液冷产品的放量出货预估，同时大概率为配套冷酷至尊的管路组件产品（管路+接头）。
注意，这里仅为产业逻辑假设讨论，不是内幕消息猜测，最终以上市公司公开信息为准。
2、液冷管路匹配的快接头产品
这里简要介绍下液冷用的，匹配管路的快接头，让投资者有个观感。
上篇介绍过，流体连接系统，即管路+快接头一体化组件，才是所谓成品。
（注：这里本文观点显著区别于市场及机构观点，笔者认为管路+快接头的天然物理耦合关系，必然视为组件看待，而非切割看待或切割估值，目前可视为组件未验证通过阶段）
1）派克汉尼汾（Parker）方案
专为数据中心打造的快换接头家族，“零滴漏、高适配、强兼容”的优势，成为液冷散热的“隐形引擎”；
注：图片来源于美国派克官网
零滴漏保障。全系采用“平齐端面阀”和 Dry-Break 技术，连接/断开时完全无溢流，杜绝冷却液泄漏导致的设备短路风险。
高效低阻流场。特殊内部结构设计实现低压降、高流量，比如ORV 系列盲插接头能减少流体损耗，让散热效率再提升15%。
灵活适配场景。无论是服务器单机柜、CDU 冷量分配单元，还是复杂管路布局，都有对应型号匹配，甚至能兼容 ±5mm 错位和 ±2.7° 角度偏差。
3、产品验证时间周期讨论
上篇提到过，UQD在24下半年到25年发生供应紧张和涨价的情况；
原因是生产和供货周期较长，验证周期长，涉及专利保护、OCP认证和客户端批准等多重验证，导致供货周期较长；
调研了解，管路产品验证周期通常要6个月以上；
美国派克产品的泄露是Q1传出的，今年3月传川环送样验证，同时文总考察合作方台湾省工厂；
结合认证周期必须时间，以及最新天风提到的进度，验证时间指向8月底，再保守一些预计8月底-9月，或有进一度的验证进度。
所以目前公司回应的进度，是符合实际进度周期的：
四、液冷管路的市场规模测算
1、管路类产品的行业单价
1）成本调研如下
普通工业级低压管路（如PVC 材质、小直径）可能低至 10-30 美元/米；
（市场常见的管路，以为不值钱不重要的的管路）
服务器液冷用的高精度管路（多为不锈钢、铜合金或PTFE 材质，需满足低泄漏、耐冷却液腐蚀、适配精密接头），价格通常在50-150美元/米；
（备注：服务器液冷管路，但国内成本价）
特殊场景（如高压、超低温）的定制管路可能超过200美元/米。
中国信通院《液冷系统成本白皮书》指出，高端不锈钢管路单价为280−320美元/米（耐压200 PSI+）。
2）美国派克的液冷服务器管路价格
派克的EPDM管路性能接近金属管，定价$290美元/米，系该定位。
同类竞品如莱克斯（Leykes）的FEP波纹管单价为$250/米（耐压15MPa），派克溢价15%源于其专利技术及品牌壁垒。
3）川环的管路价格预估
目前综合各种资料看，川环在市场上的方案，至少包括PTFE 材质、以及高端的EPDM管路。
川环在市场上的知名一体化集成方案，即【EPDM管路+复合接头】。
川环之所以能替代派克份额，包括台湾省组件厂商乐于采购川环产品、包括英维克、中航光电采购川环产品，除了产品品质达标UL-V0级，就是性价比，
川环作为Tier 2供应商（通过Coolermaster间接供货），其出厂价通常比Tier 1低30%-35%，即175-210美元区间。进一步保守预估，也要150美元左右。
（这里要显著区别于市场观点，服务器管路是服务器液冷的关键器件，而非日常看到的汽车胶皮管路）
2、GB300NVL72液冷成本拆解
GB300机柜BOM成本拆解（预估）
由于GB300的液冷成本拆解，笔者成文时（8月9日）未有官方拆解，未来GB300机柜实际成本，以官方及权威产业研究机构拆解数据为准。
【个人解读】
GB300机柜液冷的详细成本拆解，后文将单独撰文，这里简述。
上述GB300机柜液冷成本为个人根据各分支增减，合计的预估值，液冷总价值量大约从GB200机柜的70万元人民币/柜，预估上涨至90-100万元/柜；
GB300机柜主要增加了UDQ的使用数量，从126对提升至270对（亦有说法250对），单价下降但总额上涨37%；
液冷管路总米数预估提高50%，至单机柜20米+；
中国信通院《数据中心液冷系统成本白皮书（2025版）》明确指出，液冷管路占液冷系统总成本的5-8%，亦有产业调研数据占比更高，达到10-15%；
上述表格中液冷管路占机架级比例4.9%，即单机柜管路价值量4万元人民币（亦有产业界说法为单机柜8万元人民币），本文保守预估，符合产业逻辑；
川环的管路出厂价，会在4万元/机柜上再打一定折扣，参照此前鼎通经验，通常给集成商30-40%毛利空间，即川环的留存价值量中2.4-2.8W/柜是可以保证的。
3、服务器液冷管路市场规模预估
26年GB300机柜出货数量有多种口径，取机构预测中间值，约8万台预估；
服务器液冷管路单台价值量约5800美元，8W台，合计4.64亿美元，折合人民币约33亿元；（请问市场上的服务器管路总规模10亿元观点哪里来的？离谱）
国产算力方面，由于昇腾384是由384个NPU和192个鲲鹏CPU组成，单机柜有12个计算柜，物理规模远大于GB300机柜，导致单机柜液冷管路用量大约高于GB300机柜5倍以上；
预估管路国内单价下降（预估单价下降50%），综合估算昇腾384单机柜液冷管路价值量10万人民币+；
机构预测国产算力的服务器液冷，26年市场规模达240亿元，按管路占比5%保守估算，服务器液冷管路产品潜在市场规模12亿元人民币；
短期内，服务器液冷主要增量还是北美AI，2026年北美+国内合计的服务器液冷管路，潜在市场规模合计约45亿元人民币。
4、液冷管路的实际分级地位
这里又是笔者与市场主流观点是显著区别。
市场可能认为服务器液冷管路，不就是几个“橡胶管”吗，汽车胶皮管又不是没见过，不稀奇。
笔者上一篇讲到，液冷管路是服务器的“最高风险等级”产品，因为传输冷却液，一旦泄露会造成两千万一组的机柜损毁的风险。
下图是供应商分级表，从级别上也能看出，除了一级的集成商，管路系统是作为【关键部件】的二级供应商。
中石科技等提供的，不算是组件产品，只是再上游的材料。英维克不自己生产快接头和管路，均为外采。
5、小结
总体看，2025年为服务器液冷的产业化落地元年，是0-1的逻辑；
液冷也是未来算力集群的“刚需”；
所以现阶段投资公司的核心是卡位，或占据集成卡位，或细分卡位；
就GB300来讲，是液冷见业绩最快的产品，集成卡位国内公司没有，集成核心是维谛技术、冷酷至尊、AVC等，英维克份额很低（国内公司成为NV的液冷关键集成商，不用妄想了，细分还有机会）；
那么细分卡位上，川环科技有机会在【液冷管路】有机会占据隐形龙头地位，因为卡住了派克，川环就OK，其他UQD玩家都是川环客户。
其他再往下，包括思泉新材、飞龙股份，笔者尚未深研，但位置上能有三供地位就不错了，还不知道有什么核心技术、占据多少份额。反正市场当题材先炒一波，笔者一开始就考虑产业格局和实现度。
下图再复习一遍产业链格局，回顾核心玩家，理解产业链内竞争关系：
五、UQD快接头的市场规模测算/预估
前文提到了，GB300机柜主要增量是UQD的使用量，单机柜预估价值量22950美元；
按26年出货8万台计算，26年潜在市场规模18.36亿美元，合人民币约132亿元；
UQD快接头分公头、母头：
公头（阳端）：结构简单，无拉环，通常为凸出插针端，插入母头实现连接（例如Manifold分水器上的接口）。
母头（阴端）：带拉环或锁紧机构，为凹槽端，用于承接公头并固定密封（例如服务器端的接口）。
川环的管头一体结构：
川环科技的软管接头通常采用公头设计（即与软管一体成型的凸出端），直接插入母头实现快速连接。
原因：软管端需频繁插拔，公头结构更简单、耐用，且成本更低，符合液冷系统对密封性和维护便捷性的要求。
配对规则：1台服务器需配置1对UQD母头（位于服务器端），与Manifold上的1对UQD公头耦合。
川环产品定位：其软管总成方案主要提供公头端，适配标准母头接口，满足防泄漏和热插拔需求。
川环作为Tier 2供货，公头单价为整套的50%-60%（海外竞品公头报价约600元/支），出厂价预估350-400元/支。
GB300单机柜需UQD约270组（公母头合计），出厂价预估350-400元/支，单机柜公头价值量约94500-108000元/支。8W柜合计约80亿元。
川环【液冷管路+快接头】集成产品出货，GB300单柜价值量约在11.85-13.60万元，假设26年出货8W柜，26年管头集成产品合计市场规模约94.8-108.8亿元（具体数值以GB300机柜实际出货量增减）。
假设川环份额10%，即营收约10亿元；20%，即营收约20亿元，毛利率40-50%，净利率预估25%+（个人预估，最终数据以官方披露数据为准）。
如川环通过认证并出货管头组件，为什么敢于拍10%、20%甚至更高市场份额？是基于前面多篇文章中产业逻辑的定性分析。
六、川环科技企业估值探讨
前文都算清楚了，这里就简单了。
1、传统汽车业务估值
川环的汽车管路，机构预测26年3.5亿元，笔者保守预测26年2.5亿元，30PE，合计75亿元。
此前笔者文章基于川环传统业务估值72亿元，综上，给70亿元估值。
估值是笔者敢于重仓川环的原因，第一篇深研开始，川环市值60亿+，尽管走势不凌厉，但估值安全边际明确。
当下市值82.4亿元（8月9日），液冷部分估值12.4亿元，对笔者来讲，也是可以安心睡觉的市值。
其他储能等新兴业务，等于送给投资者的安全边际，不给估值。
2、液冷组件业务估值
再重申一遍逻辑。
UQD核心玩家不直接生产管路及快接头，需外采组装到液冷集成系统中出货给NV，包括冷酷至尊、AVC，英维克也不自产管路和接头，也是外采；
管路达到UL94V0级且通过验证后，未来大部分玩家将采购川环的管路，性价比+产能优势+响应速度+运输半径逻辑，如东南亚建厂将进一步强化上述逻辑；
【管头总成方案】是笔者一直强调的实际产业逻辑，原因包括最高等级风险组件、天然物理耦合关系、取代派克的必修课、公司实际推动方案等；
川环实际是液冷管路组件的供应商/代工厂，提供组件给冷酷至尊等做液冷集成，供应NV。川环的组件地位高于再上游的元件、材料等；
估值上，由于服务器液冷市场规模巨大，且0-1阶段，机构预估管路毛利率40%-45%，UQD接头毛利率40-50%，净利率预估25-30%；
估值上笔者给予40PE；
由于公司市值小，估值法简单粗暴，1亿元净利润即给26年40亿估值；
NVGB300机柜的26年液冷管路，潜在市场规模33亿元（国产算力当赠送），UQD市场规模（公头）80亿元，合计113亿；
1）26年最下限估值，假设管路市占率10%，营收3.3亿元，净利润1亿元，同时UQD无下文，26年合计估值70+40=110亿元，对应股价50.69元/股，潜在收益33.4%；
2）中性估值，管路在新增服务器液冷需求的市占率30%，10亿元营收，产生净利润2.5亿元，26年估值170亿元，对应股价78.34元/股，潜在收益106.16%；
3）乐观估值，管头一体方案验证通过，那空间就比较大，关键是未来1-3年高景气确定性，未来2年可能液冷方面20亿+营收，相当于25年汽车业务营收，对应新增业绩5亿元，对应新增市值200亿元，合计估值270亿，对应股价123元/股，潜在收益223%，如果产品技术及产能跟上液冷大厂节奏，那么川环未来会向更高市值进发。
3、个人解读
部分券商的10%市占率等这种假设，实际意义不大，核心是对细分产品的技术参数、竞争格局、市场规模及成长性的深层次理解。
单从管路组件来说，川环如果通过验证，川环的管路总成市占率将远超10%，因为台湾省是这几个组件集成商不自产管路和接头，均为外采；
派克的高价格+低产能+无亚洲团队+响应慢等等缺点会明显放大，定会丢掉很大的市场份额。
同时3月送样，6个月验证、认证反馈，叠加GB300量产时间点，今年9月左右大概率是认证结果的时间点，需要投资者跟踪。
综上，产业角度看，川环向下空间约15%，向上弹性较大。
26-27年成长为120-200亿元市值区间的企业再正常不过。
选择大于努力，核心是川环选择了AI服务器液冷赛道，且卡位了细分，UL94V0级就是门槛和硬实力；
再者，如果快接头认证突破，意味着川环成为AI液冷的管路组件重要代工厂/二级供应商，那么川环未来两年，市值达200-300亿区间，甚至更高。
同时提示短期风险，川环明显筹码结构不理想，股东数多，市场先生脾气不好，本文只讨论基本面和产业逻辑，对短期股价涨跌不参与不负责不讨论。
以上分享全部基于基本面、产业逻辑的思考，不作投资建议。
云鹏 25.8.11
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