嘉元的投资逻辑
我就是答案
· 北京
现在市场最关注HVLP铜箔，铜冠这波大涨，大概包含了标的稀缺性溢价，毕竟国内真正批量供货的仅此一家。德福是1/2代小批量供货，3代认证通过，4/5代在客户测试。嘉元HVLP进度跟德福差不多，1代2代小批量试产，3代正在与下游客户进行测试。其他公司的就大差不差，客户认证/测试。横向对比进度，在HVLP方面，只有铜冠、德福和嘉元，有了相对成体系的产品型号。但下游客户采购会风险分散，所以德福和嘉元未来有望分羹市场。
RTF方面，嘉元2代通过CCL认证，并小批量供货，3代取得技术突破。这表明，在高端的RTF和HVLP铜箔领域，嘉元已经有了成体系布局。客户验证一旦通过，就能稳定供货，打开高端铜箔从“0 到1”的放量通道。高毛利、高潜力产品还有利于拔估值。
PCB这块，嘉元虽然规模小，但这几年增幅快于行业，说明市占率在提升。从2019年的1000多万，到2024年收入过3亿，复合年增长率超92%。且规划3.5万吨产能，目前已投产1万吨以上。而且产线可以相互转化，比如江西的产线就可以生产HVLP铜箔。
嘉元的业务路径有点像铜冠，前期集中在锂电铜箔方面，后来发力PCB。铜冠目前的PCB已经走在前列了。而嘉元科技的PCB现在看来，有技术，进度相对靠前，后续有产能支持。RTF和HVLP的加工费和盈利空间高，叠加放量，盈利结构有望改善。