$爱柯迪(SH600933)$ 先说结论，经过模型计算后得出爱柯迪的估值溢价市值卖点在 350 亿元到 380 亿元，较当前 223 亿元的市值还有 55% 到 70% 到上涨空间。若是后续市值回落到第一加仓点 216 亿市值或第二加仓点 194 亿市值附近，公司价值性价比将会进一步提高。（估值各有不同，不提供投资建议）

先看业绩表现，爱柯迪 Q3 的单季度业绩表现不错，营收 18.60 亿，同比涨 7.86%，环比也有 4.28% 的增长；归母净利 3.22 亿，同比增 10.36%，扣非后 2.97 亿，同比增速更高到 12.8%，前三季度累计下来，营收 53.10 亿同比 + 6.75%，归母净利 8.95 亿同比 + 20.7%，扣非 8.49 亿同比 + 24.74%，利润增速明显比营收快，核心原因就是 Q3 毛利率环比跳涨了 2.85 个百分点，到 32.59%，同比也升了 2.84 个百分点。个人认为这毛利率提升不是偶然，一方面可能是高毛利的小件产品卖得更多了，占比上去了，另一方面公司内部成本管控应该也出效果了，不然很难有这么大的环比改善。不过四费率环比升了 4.42 个百分点到 12.10%，主要是财务费用率涨了 5.27 个百分点，查了下是因为 Q2 有不少汇兑收益，Q3 没那么多了，属于短期波动，不算大问题，归母净利率 17.32%，环比略降 0.38 个百分点，也主要是这个原因。

大致看了一下各方给的基本面信息，感觉公司现在的布局挺清晰的，一是抓海外市场，25H1 海外收入占比已经到 51.9%，比 24 年的 50.8% 还高，北美那边客户现在承担关税，加上公司早就在墨西哥布局了产能，马来西亚基地 24 年 6 月就量产了，能做铝合金从熔炼到压铸再到加工的全链条，个人觉得海外产能这块是长期增长点，毕竟北美市场需求还在，产能释放了就能拿更多增量订单。二是搞 “汽车 + 机器人” 双轮驱动，24 年底就成立了瞬动机器人子公司，25 年还收了中能智能，更关键的是 10 月完成了卓尔博的收购，这家公司主营微特电机，还延伸到机器人、无人机领域，24 年就有 10.5 亿营收、1.5 亿净利，而且承诺 25-27 年净利不低于 1.42/1.57/1.74 亿，后续并表肯定能增厚利润，还能和公司的机器人业务协同，相当于多了个第二成长曲线。

未来的核心变量，个人认为有三个：首先是毛利率能不能持续改善，毕竟 Q3 超预期全靠它，要是后续小件产品占比能继续提，成本管控不放松，毛利率稳住甚至再升点，利润增速就能有保障；其次是海外产能的释放节奏，墨西哥和马来西亚基地能不能如期满产，能不能顺利拿到北美客户的订单，这直接关系到海外收入的增量；最后是卓尔博的整合效果和机器人业务的进展，卓尔博的业绩承诺能不能完成，机器人零部件研发能不能落地，这决定了第二成长曲线能不能真的起来。盈利增长的核心原因也围绕这几点，短期靠毛利率改善提盈利效率，中期靠海外产能拿更多订单扩收入，长期靠机器人业务打开增长空间，加上卓尔博的并表贡献，不排除市场后续愿意给予 460 亿元的估值水平。长期跟踪一下，看看后续公司是否能验证当前的看法，耐心等待。