目前中概、港股、美股互联网公司个人用的估值表【12.16更】

前言：

1、互联网公司财报里的扣非归母净利润口径是各家自定义，不统一，不具备横向对比意义（美股巨头是归母净利润，扣非归母净利润更宽，单这一点，港股、中概互联网公司就得折价）

2、好的统一口径是毛利-三费（扣除大额一次性费用，如有，类似反垄断罚款等）=运营利润，再减税（如异常得适当调节）得出净利润，减少数股东权益（如有）得归母净利润；如企业有股东回报（回购+分红），股东回报能抵消发股权激励和增发对股份的稀释，则把股权激励加回来得出扣非净利润，无股东回报则不加（假设一家公司按毛利-三费--税-少数股东权益=800亿，股权激励是200亿，则扣非归母净利润是800+200=1000亿，该公司不回购则用800亿归母净利润计算估值，回购且大于等于200亿，则用1000亿扣非归母净利润计算）——后文的符合、不符合指这一条；每个公司的股权激励级别都列出来，各位朋友也可自己算

3、正常的估值应是股价/EPS（eps等于归母净利润/股本），一般计算的时候用市值/归母净利润，二者等价前提是股本不变；股权激励本质是增发，会对股本造成稀释，而回购则会让股本减少，不回购且定期发较多股权激励甚至可转债的公司，长期股本会膨胀，比如每年发3-5%，则十年后多30-50%，很夸张；回购大于股权激励的公司，股本减少的，实际估值更低

4、去掉利息收入本质是对账面净现金不计价，整体偏保守，可认为实际估值更低一些——即没计算账上净现金的价值，因为一个公司如果股东回报做得好，理论上账上现金不会很多（分红或回购消耗了），如果账上现金极其多，说明股东回报过去没做或很一般（港股和中概有很多这样的公司，看起来估值很低，破净），本就不应该计价

5、如果企业账上有大量净现金或股权投资，且会通过股东回报转移到股东，则可算部分价值，不做的则不算

6、季报或特殊事件才更新利润，每周末根据市值更新估值（两地上市的港股为准）

7、仅代表当下看法，随时调整，不提供投资建议，对数值有异议欢迎交流

按市值排列：

一、大公司（市值1000亿以上）

1、腾讯

符合，24年扣非归母净利润1799亿（股权激励272亿），联营企业利润250亿出头，加起来2050亿左右

25年目前看收入增长15%左右，毛利增长20%左右，费用率略微上升但被回购抵消，但是税率可能会略微下降一点（把握不准），扣非净利润增25%出头，扣非归母净利润增长25-30%

即2300亿左右扣非归母净利润，联营、合营企业利润可能200-250亿（估计被拼多多拖累），加起来估计2500亿+

前者对应的估值是21倍左右，后者对应估值近20倍（股权价值算6000亿左右）

26年归母净利润增速还是会比收入增速高，但是估计差距会缩小到5%左右，如果收入10-12%，归母净利润增长15%左右

2、阿里

符合，25财年是1364亿（股权激励140亿）

Q3季报看，26财年（25Q2-26Q1)预计900亿左右（云计算增长+非核心业务扭亏贡献150-200亿增量利润、核心电商也有100-150亿增量，但闪购投入900亿左右、其它业务投入近100亿；不搞闪购会是1600-1700亿），股权激励预计会下降到150亿左右，目前估值30倍左右

26财年扣非归母净利润900亿左右的假设是闪购Q2投入150亿左右、Q3投入400亿左右、Q4投入200-250亿、明年Q1投入100-150亿，不是这个节奏话26财年闪购投入要到1000亿出头，27财年还得500亿左右

然后上个季度电话会议说的核心电商客户管理未来几个季度都保持在10%左右增速是miss，Q3季度是10%，Q4会下来（没有给具体的数值）

让我去猜，因为去年Q4开始高基数同时今年Q4开始大盘压力更大，今年Q4增速降低到5%左右，明年降低到0-5%是完全有可能的——这就是我说的主业开始逆风

云业务表现正常，外部收入29%增速，然后指引没有说后面还会继续加速，其实云业务去年Q4基数也开始上来了，而且后面会更高（去年Q3\Q4、今年Q1\Q2增速是7%、13%、18%、26%），所以正确的预期可能是明年20-30%增速就差不多，基数大后这个增速也挺好

在核心电商和云业务后续都面临基数或外部环境的压力，外卖闪购不做大幅度扭亏是不现实的

我现在倾向于给26年自然年外卖闪购拍个300亿左右亏损，不会到500-600亿，原先如果主业继续强势，在管理层意志下可能明年烧500-600亿

分部估值看：云4倍左右ps（财年收入估计会到1500亿，但是包括内部收入，需要打7.5折）6000亿左右估值，云之外的业务800亿左右给25倍左右估值（这里明显高了，但是如果26自然年扭亏到1300亿左右，那估值就是15倍左右）

3、拼多多

不符合，24年归母净利润为882亿

25年Q1归母净利润是116亿，同比下滑-44%，Q2是210亿，同比下滑-21%

Q1无疑最差的时候，然后因为完全不给指引，5月发财报时才知道（5月底也就是近期除关税导致的最低点外的底部），Q3如果也是200亿左右、然后Q4有250-300亿，全年归母净利润应该是此前预期的800亿左右

Q3确实是200亿左右，Q4如果是250-300亿之间，全年刚好是前面说的800亿左右

目前的收入是Q3广告收入增长8%左右，低于10%，目前估值13-14倍

后面就看明年利润能不能修复到1000亿左右、然后海外业务什么时候贡献利润和估值

4、小米

符合，24年整体207亿（股权激励37亿左右、利息收入36亿左右），电车业务投入62亿左右，去掉电车大概是270亿左右

假如今年老业务增长10-20%，大概是300亿左右，电车盈亏平衡，整体300亿左右、26年400亿（需明年电车贡献百亿左右利润），对应今年估值30倍出头、26年25倍左右

市场的估值方法应是电车不看短期给个正估值，再加上老业务的估值，比如老业务20倍是300*20=6000亿，那么电车3000-4000亿估值

Q2财报看，手机业务偏弱，但IOT和电车业务表现是真不错，互联网业务还行，带动整体收入高增长，同时利润增速更高

Q3财报看，手机业务继续偏弱，IOT增速下来，互联网业务一般，电车业务开始单季度盈利

考虑到基数问题、国补的退坡和舆论环境的变化，IOT业务后续压力会更大，只有之前讲的明年开始电车业务贡献100亿左右的盈利才有机会，不然跌了三分之一左右估值还是偏贵的

5、美团

符合，24年核心商业op是524亿左右，股权激励76亿，加起来610亿左右，减去未分配83亿、新业务亏损73亿、税22亿，算出来是432亿，不过左右扣非净利润，但是未分配里这有部分纯粹是财务口径产生的，实际估计是450亿左右

25年目前看应该是微亏（Q1是100亿多点、Q2小几十亿、Q3亏150-200亿
、Q4亏100-150亿）

6、网易

符合，24年280亿左右（330亿左右口径有50亿左右利息收入；实际比280亿略高一些，因为一次性收入也会交税，导致税算高），股权激励接近38亿

25年上半年179亿，前三季度255亿，全年预计340亿左右（加利息收入可能380亿左右），目前18倍左右

Q3财报看，游戏收入增速13%左右、递延增长25%、但是营销费用增长17%，导致增量的毛利一半被吃了，利润增速低个位数，当然递延增速表现很好，又一部分是费用投入前置导致的

现在看可能給26年拍个370亿（加利息收入40亿就410亿）较好，26年估值16倍左右

7、京东

符合，24年估计318亿（股权激励24亿左右，过去高峰大几十亿）

25年预计老业务能到400亿左右，外卖闪购投入比预计的还大些，以为一个季度100亿左右，实际上接近150亿，如果一直这样搞下去，会被做外卖闪购搞成100亿左右(还是大部分靠Q1，后面三个季度基本没利润了），如果想开了，调整一下估计能有100-200亿，但是除非彻底放弃做外卖，只做即时零售，不然明年就算调整可能也就200-300亿，目前估值没法看

Q3的亏损还在扩大，报表上看到的利润是经营外的因素影响，Q4主业增速会因为国补高基数下来，新业务亏损会收窄一些，但除非放弃不然幅度不会大

基本和之前说的差不多

8、携程

不符合，24年净利润116亿，股权激励大概20亿左右，扣非归母净利润138亿

25年上半年归母净利润60亿左右、扣非归母净利润70亿左右（10亿左右股权激励），此前预期的全年归母净利润近130亿左右、扣非归母净利润近150亿应该没大问题，目前25倍左右（加股权激励22倍左右）

Q3看数值和之前预告的差不多，收入端今年确实是可以的，保持在15%左右，主要是海外拉增速，国内大概高个位数增长，代价是利润端增速低于收入端(利润端增速10%左右）

9、快手

符合，24年扣非净利润157亿（公司口径177亿），股价激励23亿

Q1扣非利润率13%、Q2到15%，财报不错，25年上半年扣非净利润92亿

Q3是46亿，前面三个季度是138亿，全年估计能做到190亿左右，目前估值13-14倍

10、腾讯音乐

24年60亿左右扣非净利润（公司口径会到80亿左右，主要是12亿利息收入和5亿左右无形资产摊销）

Q3财报看今年估计80亿出头（公司口径估计接近100亿）——Q2财报会员外的收入大超预期，广告和线下演出很好，上调今年利润10亿左右

目前估值24倍左右（公司口径20倍出头）

11、百度

不符合（25年调整为符合），24年净利润大概是168亿左右，去掉一次性影响估计170-180亿，股权激励40亿左右

上半年看，今年归母净利润大概100亿左右；Q3看，广告收入下滑18%，去掉投资减值后，前三季度利润大概是近70亿，全年估计100亿左右，扣非算140亿左右，目前估值近20倍

二、中小公司（市值100亿-1000亿）

1、满帮

符合，24年30亿（股权激励5亿左右），公司口径会到40亿左右（主要有10亿左右利息收入）

上半年财报看，主营业务利润释放可以，不过税也回归正常了（今年可能有8亿左右），正常应该会有40亿出头，小贷和开票业务调整后

Q3财报看，比之前预期的利润少了一点，不过有一次性预提的1亿左右税影响，整体看今年会是37亿左右（公司口径会到47亿左右），目前估值22倍左右

2、B站

不符合，24年扣非归母净利润大概-3亿（不加股权激励是-13亿）

上半年财报看，25年22亿左右扣非差不多（Q1-Q4按3、5、6、8亿算；不算扣非可能只有10亿左右），目前估值36倍左右

上半年是8亿左右，下半年预计14亿左右

Q3财报是6亿左右，Q4估计8亿左右，刚好全年22亿左右，其中一半是股权激励加回来的，今年还没交税

26年拍个30亿左右的扣非净利润差不多吧，目前今年30倍出头、26年25倍左右

3、boss直聘

符合，24年扣非归母净利润大概20亿左右（但是不加股权激励只有10亿左右），官方口径会到27亿左右，因为还有接近7亿的利息和其它收入

25年预计能做到近30亿，目前估值23倍左右；官方口径预计会有35亿左右，对应的估值是18-19倍

有个问题是股权激励占扣非净利润20%左右正常，但是如果有三分之一左右，就高了点，有美化财报的问题（工资少发、股权激励多发）

去掉股权激励和利息收入，今年主营业务净利润可能就20亿左右，那估值就35倍左右，即使减去100亿出头的净现金，用600亿出头的市值算，也有30倍左右

Q3财报看，今年确实是20亿左右（加回股权激励接近30亿）

4、唯品会

符合，24年大概75亿左右（23年80亿左右），股权激励15亿左右，净利润60亿左右

Q3财报，收入增速有个位数增速但是成本增长更快、利润还是略下滑，25年估计近70亿

目前估值10倍左右

5、金山软件

符合，24年扣非归母净利润19.75亿，股权激励近3亿（游戏业务表现极好）

25年半年报看，Q2游戏业务基数大后确实压力极大，下滑-26%，在解限机没爆后，Q3因为基数更高大概率压力一些，往后再逐步回归正常，今年游戏业务可能又回到40亿左右的年收入

Q3财报看，游戏业务下滑47%，确实压力更大，解限机成绩不行、尘白和剑网下滑较大导致Q3游戏业务应该没啥利润；唯一好的是金山办公增速又回到20%+

然后少数股东权益太多了，Q2开始超过归母净利润，整体归母利润从年20亿左右回到10亿之间，估值一下回到35倍左右

6、同程旅行

不符合，24年净利润18.76亿，股权激励3.75亿，加回来是22.5亿左右

Q3财报看，25年估计增长到26亿左右（前三季度是21亿左右），加回股权激励29亿左右

目前18倍左右，加回来是16倍左右

7、云音乐

符合，24年大概12亿出头扣非净利润，25年15-16亿（比公司口径少4亿左右利息收入），大概75-80亿的收入规模、20%利润率，股权激励1.5亿左右——中报看差不多，账面看起来多很多是税率异常

目前估值24倍左右，减去近百亿净现金再算估值则是20倍左右

8、爱奇艺

不符合，24年净利润18亿左右（23年是29亿），但是税交得很少，同时24年Q1是9亿，后面三个季度加起来9亿，相当于最近三个季度单季度3亿左右

因为有130亿左右的负债，目前单季度的利息费用也是接近3亿，算上利息费用基本刚出盈亏平衡线

用市值加上负债是250-300亿的真实市值，大概10亿左右年利润，20倍多点

估值算不过来，需要潜在的利润弹性，比如有大爆款把利润拉到至少15-20亿

Q3财报看，今年一年赚10亿左右都难，可能再回到盈亏平衡线甚至微亏

9、阅文集团

符合，24年接近8亿左右（比公司口径大概少2亿左右利息收入），股权激励1-2亿

25年可能略有增长，但不会多，H1财报看上半年2.5亿左右，当然没有影视剧上线，下半年应该高不少，但以10亿左右估算也差不多了

目前估值30倍左右

10、心动公司

符合（回购拿来发股权激励，加少部分有成本的购股权），24年扣非归母净利润9亿左右，25年扣非归母净利润18-19亿（65亿左右收入，28%左右利润率）

目前估值15倍左右

11、微博

不回购但分红，且数额不低，可抵消掉股权激励影响，符合，一年大概有4亿左右美金（25-30亿人民币）的盈利能力，目前估值9-10倍（还有大几十亿的可转债，但是现金也挺多）

Q3广告收入又负了，这还是在阿里的广告收入翻倍的情况下，其它广告收入下滑10%出头，确实不好给估值

注：滴滴、贝壳后续再更新；不会添加市值100亿以下的公司，小盘股流动性不好

三、美股巨头

1、苹果

2025财年（2024年Q4-25年Q3)，净利润是1123亿美金

2、英伟达

24年净利润703亿美金

3、微软

2025财年（2024年Q3-2025年Q2），净利润是1067亿美金

4、谷歌

2024年净利润是927亿美金

5、亚马逊

2024年净利润是581亿美金

6、Meta

2024年净利润是596亿美金（611亿扣掉异常的15亿费用），新业务亏损大概150-200亿

7、特斯拉

2024年账面净利润60亿美金左右

8、奈飞

2024年净利润92亿美金

注：

1、全部都是用去掉大额一次性费用后的净利润，比中概的扣非净利润更严格

2、我对美股巨头没啥洞见，更多的是对当下年盈利能力的一个定量记录