目前中概、港股、美股互联网公司个人用的估值表【4.1更】

前言：

1、互联网公司财报里的扣非归母净利润口径是各家自定义，不统一，不具备横向对比意义（美股巨头是归母净利润，扣非归母净利润更宽，单这一点，港股、中概互联网公司就得折价）

2、好的统一口径是毛利-三费（扣除大额一次性费用，如有，类似反垄断罚款等）=运营利润，再减税（如异常得适当调节）得出净利润，减少数股东权益（如有）得归母净利润；如企业有股东回报（回购+分红），股东回报能抵消发股权激励和增发对股份的稀释，则把股权激励加回来得出扣非净利润，无股东回报则不加（假设一家公司按毛利-三费--税-少数股东权益=800亿，股权激励是200亿，则扣非归母净利润是800+200=1000亿，该公司不回购则用800亿归母净利润计算估值，回购且大于等于200亿，则用1000亿扣非归母净利润计算）——后文的符合、不符合指这一条；每个公司的股权激励级别都列出来，各位朋友也可自己算

3、正常的估值应是股价/EPS（eps等于归母净利润/股本），一般计算的时候用市值/归母净利润，二者等价前提是股本不变；股权激励本质是增发，会对股本造成稀释，而回购则会让股本减少，不回购且定期发较多股权激励甚至可转债的公司，长期股本会膨胀，比如每年发3-5%，则十年后多30-50%，很夸张；回购大于股权激励的公司，股本减少的，实际估值更低

4、去掉利息收入本质是对账面净现金不计价，整体偏保守，可认为实际估值更低一些——即没计算账上净现金的价值，因为一个公司如果股东回报做得好，理论上账上现金不会很多（分红或回购消耗了），如果账上现金极其多，说明股东回报过去没做或很一般（港股和中概有很多这样的公司，看起来估值很低，破净），本就不应该计价

5、如果企业账上有大量净现金或股权投资，且会通过股东回报转移到股东，则可算部分价值，不做的则不算

6、季报或特殊事件才更新利润，每周末根据市值更新估值（两地上市的港股为准）

7、仅代表当下看法，随时调整，不提供投资建议，对数值有异议欢迎交流

按市值排列：

一、大公司（市值1000亿以上）

1、腾讯

符合，24年扣非归母净利润1799亿（股权激励272亿），联营企业利润250亿出头，加起来2050亿左右

25年收入增长14%、毛利增长21%、运营利润增长22%、扣非归母2270亿（增长26%）

Q4收入增长13%、扣非归母增长21%，考虑到26年会大幅度增加对AI的投入（去年180亿，今年至少翻倍，此处指AI产品，不是资本开支）

26年再稳说利润比收入增速高不太可能，大概会出现二种情况，一种是收入和利润都是10%左右，另一种是收入增长10%左右、利润增长个位数

先估26年扣非归母净利润2300-2500亿、联营合营200-300亿较好，前者对应的估值是16-17倍左右、后者对应的估值是15倍左右

2、阿里

符合，25财年是1364亿（股权激励140亿）

25自然年是778亿（考虑到Q4税会多算一点，实际应该800亿左右），但是有600亿左右是上半年贡献的，下半年只有200亿左右

电商收入在过了货币化率提升的空间点，应该没什么增量，云业务还会有不错增量，不过短期也贡献不了多少利润

外卖闪购的投入应该是Q3峰值，逐季减少，目前先估个300-500亿，但是新业务的亏损上来了，26年自然年的利润大概率会比25年更少，目前先估800亿左右（盈利的业务赚1600亿左右、闪购和新业务各亏400亿左右，估值25倍左右）

把云业务单独拿出来估值，估值会下来一些，20倍左右

3、拼多多

不符合，24年归母净利润为882亿

25年Q1归母净利润是116亿，同比下滑-44%，Q2是210亿，同比下滑-21%

Q1无疑最差的时候，然后因为完全不给指引，5月发财报时才知道（5月底也就是近期除关税导致的最低点外的底部），Q3如果也是200亿左右、然后Q4有250-300亿，全年归母净利润应该是此前预期的800亿左右

Q3是200亿左右，Q4如果是250-300亿之间，全年刚好是前面说的800亿左右

Q3广告收入增长8%左右，低于10%，Q4收入广告增速5%，不过佣金增速起来了一些，Q4单季度净利润是193亿，全年是729亿，Q4税率略高，还原Q4应该是200亿出头、全年750亿左右，和800亿还是有一些差距

目前看26年恢复到1000亿左右还是有些难度，先按900亿左右预估，目前估值10倍出头

4、小米

符合，24年整体207亿（股权激励37亿左右、利息收入36亿左右），电车业务投入62亿左右，去掉电车大概是270亿左右

25年跑下来是261亿，上半年不错、下半年压力很大，Q4压力已经超大，除了电车业务其它二个核心业务都比较难看

目前看，26年手机和iot业务想增长也是比较难的，只能是之前说的，电车能不能贡献100亿左右利润

不过即使是这样的，26年的增量利润也比较有限

先按300亿左右估算比较好，目前估值25倍左右

5、美团

符合，24年核心商业op是524亿左右，股权激励76亿，加起来610亿左右，减去未分配83亿、新业务亏损73亿、税22亿，算出来是432亿，不过左右扣非净利润，但是未分配里这有部分纯粹是财务口径产生的，实际估计是450亿左右

25年跑下来亏了接近200亿，Q1还赚了100亿出头，后面三季度亏了300亿左右，其中新业务亏100亿左右，其它的亏200亿左右

年初那波100到70-80的下跌是因为阿里喊的今年会加大投入叠加抖省省，比如阿里今年投个500-700亿，那美团今年还亏个200亿左右是很正常的

目前的情况下比预期的乐观不少，有可能是阿里只是喊得凶、做得还是在减亏，也有可能Q1监管盯着应该就有一些作用了

Q1核心商业估计亏40-50亿左右（Q4是100亿左右），新业务亏25亿左右（Q4是46亿左右），改善都很明显

新业务亏主要是海外，今年新业务亏损会低于100亿，海外香港和中东的进展都很顺利，只要巴西不大手笔铺开，不用担心

所以目前看，只要Q2不再竞争加剧，Q2是有可能核心商业盈亏平衡，全年整体有可能盈亏平衡附近，比前段时间的悲观预期是要好不少

6、网易

符合，24年280亿左右（330亿左右口径有50亿左右利息收入；实际比280亿略高一些，因为一次性收入也会交税，导致税算高），股权激励接近38亿

25年刚好340亿左右（利息收入40亿，加利息收入刚好380亿）

Q4游戏收入增速3%、递延增速34%，从收入增速角度是低于预期不少（正常应该高个位数），但是看递延增速又很强——估计是pc端收入递延时间较长导致的

26年上半年利润会面临高基数，下半年还好，假设今年利润增长高个位数，26年利润会有360亿左右，估值大概14倍左右

7、京东

符合，24年估计318亿（股权激励24亿左右，过去高峰大几十亿）

25年跑下来是24亿扣非归母净利润，Q1赚了88亿，后面三季度亏64亿

老业务大概有400亿左右的盈利能力，新业务亏了466亿（外卖大概接近400亿，但只是三季度，加上今年Q1估计一年投入500亿左右）

今年外卖投入会同比会降低，其它新业务估计会上来一些，新业务整体估计还能上一些，老业务盈利能力微增

先估算100-200亿扣非归母净利润较好，看能不能在Q2重新单季度盈利

目前市值3000亿左右

8、携程

不符合，24年净利润116亿，股权激励大概20亿左右，扣非归母净利润138亿

25年Q4财报和年报看，去掉Q3的特殊利润和税，大概是122亿左右的归母净利润，加回股权激励大概是145亿左右

Q4收入增速到了21%，是超预期，但是代价是费用率从24年Q4的61%提升到25年Q4的63%，导致运营利润率和净利润都下降2-3%

目前看26年还会是利润增长低于收入增长的趋势，估计会是15%左右的收入增长、0-10%的利润增长

26年归母净利润估计130亿左右、扣非则会到150亿出头（都不考虑反垄断处罚罚款）

前者估值17倍左右、后者估值15倍左右

9、快手

符合，24年扣非净利润157亿（公司口径177亿），股价激励23亿

25年全年193亿，比之前预估的190亿左右略好，主要下半年的经营趋势不错，广告增速来到了15%左右，毛利率提升1%、费用率降低2%，导致利润率提升3%

26年因为AI投入，利润率会下滑一些，扣非净利润可能也会下滑一些到170亿+，目前10倍左右

10、腾讯音乐

24年60亿左右扣非净利润（公司口径会到80亿左右，主要是12亿利息收入和5亿左右无形资产摊销）

25年报看，25年扣非归母净利润是81亿出头，和预估的80亿出头差不多（公司口径会净近百亿），26年先预估80-85亿，估值13倍左右

11、百度

不符合（25年调整为符合），24年净利润大概是168亿左右，去掉一次性影响估计170-180亿，股权激励40亿左右

全年看，经营利润104亿，净利润应该是90亿左右，扣非净利润125亿左右

但是70%左右的利润是上半年贡献的，下半年财务情况更差，也就是说今年扣非净利润应该更低，暂时先估算个100亿左右，目前估值27倍左右

二、中小公司（市值100亿-1000亿）

1、满帮

符合

24年30亿（股权激励5亿左右），公司口径会到40亿左右（主要有10亿左右利息收入）

25年是39亿（股权激励3亿左右），公司口径会到47亿左右，主要有9亿左右利息收入

今年上半年因为需要继续消化政策影响，增量不大，略下滑应该也有可能，全年估计会略有增量但不大，可能先估算40亿左右较好，目前估值15倍左右

2、B站

不符合，25年收入303亿、净利润11亿、扣非归母净利润23亿（四个季度基本和之前预估的3、5、6、8亿）差不多

Q4单独看，广告收入不错，环比加速，增速来到27%，其余表现一般

展望26年，目前估个330亿收入、9%扣非净利润率、30亿扣非净利润比较好，即大几亿左右增量，考虑到25年基本没交税，今年肯定要慢慢交一些，不算保守

目前估值大概21倍左右，不加回股权激励估计30倍出头

3、boss直聘

符合，24年扣非归母净利润大概20亿左右（但是不加股权激励只有10亿左右），官方口径会到27亿左右，因为还有接近7亿的利息和其它收入

25年扣非归母净利润接近29亿，去掉股权激励9亿左右话，大概是20亿左右；公司口径还有7亿左右利息收入，所以会是35亿左右

股权激励占扣非净利润20%左右正常，boss目前还是高了点，有美化财报的问题（工资少发、股权激励多发）

25年因为费用率下降不少，利润率提了很多，26年预计会正常一些，正常估算会有30-35亿之间

目前估值14倍左右

4、唯品会

符合，24年扣非净利润75亿（23年80亿左右），股权激励15亿左右，净利润60亿左右

25年扣非净利润70亿，股权激励17亿左右，净利润53亿左右

假设26年持平话，目前估值8倍左右（扣非）

5、金山软件

符合，24年扣非归母净利润19.75亿，股权激励近3亿（游戏业务表现极好）

25年半年报看，Q2游戏业务基数大后确实压力极大，下滑-26%，在解限机没爆后，Q3因为基数更高大概率压力一些，往后再逐步回归正常，今年游戏业务可能又回到40亿左右的年收入

Q3财报看，游戏业务下滑47%，确实压力更大，解限机成绩不行、尘白和剑网下滑较大导致Q3游戏业务应该没啥利润；唯一好的是金山办公增速又回到20%+

25年年报看，游戏业务确实一下回到35-40亿年收入，办公业务到了60亿左右年收入倒是不错

利润方面，比较难看，游戏业务看起来利润极少，归母净利润应该大部分是办公业务贡献的，导致净利润里大部分是少数股东权益

算上利息收入，一年扣非归母净利润看起来就是10亿左右，当然25年游戏业务确实比较难

目前先给26年估个12亿左右的扣非归母净利润，估值23倍左右

6、同程旅行

不符合，24年净利润18.76亿，股权激励3.75亿，加回来是22.5亿左右

25年净利润26.6亿，股权激励2.4亿，加回来刚好29亿左右

目前看26年可以先给个30亿左右净利润，估值15倍左右

7、云音乐

符合，24年大概12亿出头扣非净利润，25年15-16亿（比公司口径少4亿左右利息收入），大概75-80亿的收入规模、20%利润率，股权激励1.5亿左右——中报看差不多，账面看起来多很多是税率异常

网易云25年报更新：

25年收入增速-2%，毛利率34%提到36%、费用率20%降低到17%（主要营销费用率下来），运营利润率14%提升到18%

正常情况下，税率应该会上来一写，但是去年税收异常，导致利润多了几亿

真实盈利能力大概是24年的12亿左右提升到25年15亿左右，假如26年17亿左右，目前估值15倍左右

8、爱奇艺

24年净利润18亿左右、25年刚好盈亏平衡附近，考虑到还是不少利息费用，实际上会更难；25年Q4看，也刚好是单季盈亏平衡附近

一年大概5亿左右的股权激励费用，算扣非能多点；25年利息费用-利益收入还有6亿左右缺口

估值没法算

9、阅文集团

符合，24年接近8亿左右（比公司口径大概少2亿左右利息收入），股权激励1-2亿

25年可能略有增长，但不会多，H1财报看上半年2.5亿左右，当然没有影视剧上线，下半年应该高不少，但以10亿左右估算也差不多了

25年报看，还是高估了，实际跑下来5.5亿左右，离10亿还有很大差距，这还是在下半年有不少影视剧上线的情况下，将盈利能力从10亿左右调整为5-10亿之间更好

目前估值30倍左右

10、心动公司

符合（回购拿来发股权激励，加少部分有成本的购股权），24年扣非归母净利润9亿左右，25年扣非归母净利润16亿左右、26年扣非归母净利润22亿左右（70亿左右收入、30%出头扣非归母净利润率）

目前估值12-13倍

11、微博

不回购但分红，且数额不低，可抵消掉股权激励影响，符合

25年跑出来是3.6亿左右美金扣非归母净利润，比预期的4亿左右美金低一些

26年用3-4亿美金（20-25亿）的盈利能力估算比较好

注：滴滴、贝壳后续再更新；不会添加市值100亿以下的公司，小盘股流动性不好

三、美股巨头

1、苹果

2025财年（2024年Q4-25年Q3)，净利润是1123亿美金，2025自然年1176亿美金

2、英伟达

25年净利润1090亿美金（考虑到Q2的计提，实际上应该更高一些）

3、微软

2025财年（2024年Q3-2025年Q2），净利润是1067亿美金；2025自然年是1162亿美金

4、谷歌

2025年净利润是1024亿美金

5、亚马逊

2025年净利润是655亿美金

6、Meta

2025年净利润是737亿美金（去掉Q3异常的159亿税），新业务亏损190亿左右

7、特斯拉

2025年账面净利润34亿美金左右

8、奈飞

2025年净利润116亿美金

9、APP

2025年净利润36亿美金，去掉2亿美金利息费用，大概34亿美金左右

注：

1、全部都是用去掉大额一次性费用后的净利润，比中概的扣非净利润更严格

2、我对美股巨头没啥洞见，更多的是对上一年盈利能力的一个定量记录