目前中概、港股、美股互联网公司个人用的估值表【08.23更】

前言：

1、互联网公司财报里的扣非归母净利润口径是各家自定义，不统一，不具备横向对比意义（美股巨头是归母净利润，扣非归母净利润更宽，单这一点，港股、中概互联网公司就得折价）

2、好的统一口径是毛利-三费（扣除大额一次性费用，如有，类似反垄断罚款等）=运营利润，再减税（如异常得适当调节）得出净利润，减少数股东权益（如有）得归母净利润；如企业有股东回报（回购+分红），股东回报能抵消发股权激励和增发对股份的稀释，则把股权激励加回来得出扣非净利润，无股东回报则不加（假设一家公司按毛利-三费--税-少数股东权益=800亿，股权激励是200亿，则扣非归母净利润是800+200=1000亿，该公司不回购则用800亿归母净利润计算估值，回购且大于等于200亿，则用1000亿扣非归母净利润计算）——后文的符合、不符合指这一条；每个公司的股权激励级别都列出来，各位朋友也可自己算

3、正常的估值应是股价/EPS（eps等于归母净利润/股本），一般计算的时候用市值/归母净利润，二者等价前提是股本不变；股权激励本质是增发，会对股本造成稀释，而回购则会让股本减少，不回购且定期发较多股权激励甚至可转债的公司，长期股本会膨胀，比如每年发3-5%，则十年后多30-50%，很夸张；回购大于股权激励的公司，股本减少的，实际估值更低

4、去掉利息收入本质是对账面净现金不计价，整体偏保守，可认为实际估值更低一些——即没计算账上净现金的价值，因为一个公司如果股东回报做得好，理论上账上现金不会很多（分红或回购消耗了），如果账上现金极其多，说明股东回报过去没做或很一般（港股和中概有很多这样的公司，看起来估值很低，破净），本就不应该计价

5、如果企业账上有大量净现金或股权投资，且会通过股东回报转移到股东，则可算部分价值，不做的则不算

6、季报或特殊事件才更新利润，每周末根据市值更新估值（两地上市的港股为准）

7、仅代表当下看法，随时调整，不提供投资建议，对数值有异议欢迎交流

按市值排列：

一、大公司（市值1000亿以上）

1、腾讯

符合，24年扣非归母净利润1799亿（股权激励272亿），联营企业利润250亿出头，加起来2050亿左右

25年目前看收入增长15%左右，毛利增长近20%，费用率略微上升但被回购抵消，但是税率可能会略微下降一点（把握不准），扣非净利润增长近25%，扣非归母净利润增长25%出头

即2250-2300亿扣非归母净利润，联营、合营企业利润可能200亿出头（估计被拼多多拖累），加起来估计2500亿左右

前者对应的估值是22倍左右，后者对应估值20倍左右（股权价值算5000亿左右）

2、阿里

符合，25财年是1364亿（股权激励140亿）

26财年（25Q2-26Q1)预计1000亿左右（云计算增长+非核心业务扭亏贡献百亿出头增量利润，但闪购投入500亿），股权激励预计会下降到150亿左右，目前估值20倍左右

分部估值看：其它业务近900亿给20倍左右估值、云3倍ps给3000亿左右估值

3、拼多多

不符合，24年归母净利润为882亿

25年归母净利润应该是800亿左右，Q1财报后下调100-200亿

大概16倍左右

4、小米

符合，24年整体207亿（股权激励37亿左右、利息收入36亿左右），电车业务投入62亿左右，去掉电车大概是270亿左右

假如今年老业务增长30%+，大概是350-400亿，电车盈亏平衡，整体350-400亿、26年近500亿（需明年电车贡献近百亿利润），对应今年估值33倍左右、26年25倍左右

市场的估值方法应是电车不看短期给个正估值，再加上老业务的估值，比如老业务20倍是350*20=7000亿，那么电车5000-6000亿估值——老业务如果给更高估值，那电车这边需要的价值量会少一些

Q1财报看，手机业务表现一般，但IOT和电车业务表现是真不错，互联网业务还行，带动整体收入高增长，同时利润增速更高

5、美团

符合，24年核心商业op是524亿左右，股权激励76亿，加起来610亿左右，减去未分配83亿、新业务亏损73亿、税22亿，算出来是432亿，不过左右扣非净利润，但是未分配里这有部分纯粹是财务口径产生的，实际估计是450亿左右

25年核心商业收入大概增长15-20%的中间数，op下滑30-35%，估计300亿出头，加上股权激励75亿左右，整体400亿左右，新业务亏损60亿左右、未分配按60亿左右、税可能20亿左右，大概300亿左右扣非净利润，目前估值20倍+

6、网易

符合，24年280亿左右（330亿左右口径有50亿左右利息收入；实际比280亿略高一些，因为一次性收入也会交税，导致税算高），股权激励接近38亿

25年上半年179亿，全年预计360亿左右（加利息收入可能400亿左右），目前16-17倍

7、京东

符合，24年估计318亿（股权激励24亿左右，过去高峰大几十亿）

25年预计老业务能到400亿左右，外卖闪购投入比预计的还大些，以为一个季度100亿左右，实际上接近150亿了，如果一直这样搞下去，会被做外卖闪购搞成100亿左右(还是大部分靠Q1，后面三个季度基本没利润了），如果想开了，调整一下估计能有100-200亿，但是除非彻底放弃做外卖，只做即时零售，不然明年就算调整可能也就200-300亿，目前估值没法看

8、携程

不符合，24年净利润116亿，股权激励大概20亿左右，扣非归母净利润138亿

25年预计归母净利润近130亿左右，扣非归母净利润近150亿，目前23倍左右（加股权激励20倍）

9、快手

符合，24年扣非净利润157亿（公司口径177亿），股价激励23亿

Q1扣非利润率13%、Q2到15%，财报不错，25年上半年扣非净利润92亿，全年估计能做到190亿左右，目前估值15倍左右

之前说的下半年广告收入会回到15-20%之间算miss了

10、腾讯音乐

24年60亿左右扣非净利润（公司口径会到80亿左右，主要是12亿利息收入和5亿左右无形资产摊销），今年估计80亿出头（公司口径估计95亿左右）——Q2财报会员外的收入大超预期，广告和线下演出很好，上调今年利润10亿左右

目前估值34倍左右（公司口径是30倍左右）

11、百度

不符合（25年调整为符合），24年净利润大概是168亿左右，去掉一次性影响估计170-180亿，股权激励40亿左右

上半年看，今年归母净利润大概100-120亿，不过好的是开始认真做回购，希望常态持续下去，可算个150亿左右扣非净利润，目前估值15倍左右

今年Q3的广告收入下滑20-25%是20年疫情最严重的时候都没有碰到的，互联网巨头里第一个在AI时代商业模式被重构然后因为竞争力不足面临崩塌风险的

二、中小公司（市值100亿-1000亿）

1、满帮

符合，24年30亿（股权激励5亿左右），公司口径会到40亿左右（主要有10亿左右利息收入）

上半年财报看，主营业务利润释放可以，不过税也回归正常了（今年可能有8亿左右），正常应该会有40亿出头，小贷和开票业务调整后，25年估计38亿左右，公司口径会到48亿左右，目前估值25倍左右

2、B站

不符合，24年扣非归母净利润大概-3亿（不加股权激励是-13亿）

上半年财报看，25年22亿左右扣非差不多（Q1-Q4按3、5、6、8亿算；不算扣非可能只有10亿左右），目前估值33倍左右

上半年是8亿左右，下半年预计14亿左右

3、boss直聘

符合，24年扣非归母净利润大概20亿左右（但是不加股权激励只有10亿左右），官方口径会到27亿左右，因为还有接近7亿的利息和其它收入

25年预计能做到近30亿，目前估值26倍左右；官方口径预计会有35亿左右，对应的估值是22倍

有个问题是股权激励占扣非净利润20%左右正常，但是如果有三分之一左右，就高了点，有美化财报的问题（工资少发、股权激励多发）

去掉股权激励和利息收入，今年主营业务净利润可能就20亿左右，那估值就38倍，即使减去100亿出头的净现金，用650亿出头的市值算，也有近35倍

4、唯品会

符合，24年大概75亿左右（23年80亿左右），股权激励15亿左右，净利润60亿左右

25年估计70亿左右，上半年财报看，应该是在70亿左右

目前估值9倍左右

5、金山软件

符合，24年扣非归母净利润19.75亿，股权激励近3亿（游戏业务表现极好）

25年半年报看，Q2游戏业务基数大后确实压力极大，下滑-26%，在解限机没爆后，Q3因为基数更高大概率压力一些，往后再逐步回归正常，今年游戏业务可能又回到40亿左右的年收入

整体归母利润可能从年20亿左右回到12-15亿之间，估值一下回到25倍左右

6、同程旅行

不符合，24年净利润18.76亿，股权激励3.75亿，加回来是22.5亿左右

25年估计增长到25亿左右，加回股权激励28亿左右

目前18倍左右，加回来是16倍左右

7、云音乐

符合，24年大概12亿出头扣非净利润，25年15-16亿（比公司口径少4亿左右利息收入），，大概75-80亿的收入规模、20%利润率，股权激励1.5亿左右——中报看差不多，账面看起来多很多是税率异常

目前估值35倍出头，减去近百亿净现金再算估值则是30倍出头

8、爱奇艺

不符合，24年净利润18亿左右（23年是29亿），但是税交得很少，同时24年Q1是9亿，后面三个季度加起来9亿，相当于最近三个季度单季度3亿左右

因为有130亿左右的负债，目前单季度的利息费用也是接近3亿，算上利息费用基本刚出盈亏平衡线

用市值加上负债是250-300亿的真实市值，大概10亿左右年利润，20倍多点

估值算不过来，需要潜在的利润弹性，比如有大爆款把利润拉到至少15-20亿

9、阅文集团

符合，24年接近8亿左右（比公司口径大概少2亿左右利息收入），股权激励1-2亿

25年可能略有增长，但不会多，H1财报看上半年2.5亿左右，当然没有影视剧上线，下半年应该高不少，但以10亿左右估算也差不多了

目前估值38倍左右

10、心动公司

符合（回购拿来发股权激励，加少部分有成本的购股权），24年扣非归母净利润9亿左右，25年扣非归母净利润17亿左右（65亿左右收入，26%左右利润率）

目前估值20倍左右

11、微博

不回购但分红，且数额不低，可抵消掉股权激励影响，符合，一年大概有4-5亿美金（30亿左右人民币）的盈利能力，目前估值9倍左右（还有大几十亿的可转债，但是现金也挺多）

注：滴滴、贝壳后续再更新；不会添加市值100亿以下的公司，小盘股流动性不好

三、美股巨头

1、苹果

2024自然年，净利润是1063亿美金

2、英伟达

24年净利润703亿美金

3、微软

2025财年（2024年Q3-2025年Q2），净利润是1067亿美金

4、谷歌

2024年净利润是927亿美金

5、亚马逊

2024年净利润是581亿美金

6、Meta

2024年净利润是596亿美金（611亿扣掉异常的15亿费用），新业务亏损大概150-200亿

7、特斯拉

2024年账面净利润60亿美金左右

8、奈飞

2024年净利润92亿美金

注：

1、全部都是用去掉大额一次性费用后的净利润，比中概的扣非净利润更严格

2、我对美股巨头没啥洞见，更多的是对当下年盈利能力的一个定量记录