$美团-W(03690)$
今晚比较兴奋，还是写完再睡，心动的就晚点弄
（1）美团的业绩为啥低于预期
有三个原因：
1、认知盲点，就是关注C端补贴情况，但对骑手端的成本关注较少，其实也被抬高了一些（全行业都是）
2、三家公司指引问题：很多人根据美团在5月底的指引拍的话Q2应该是核心商业op是100亿左右，阿里和京东在7月当时给的指引是Q2投入100亿左右（二家都是类似的说法，这个我当时在雪球上说过；美团7月没给指引），如果阿里京东各投100亿左右，那么没人会认为美团也要投100亿左右，毕竟得有效率优势
3、美团在外卖闪购大战里有一个点是比阿里京东受伤的：阿里京东因为巨额投入带来的流量对老电商业务因为协同较弱效果不大，但是肯定也不是完全没正向作用（在把成本费用算外卖闪购情况下），而美团的到店在外卖闪购大战扭曲线下线上价格体系下是受损的，本来到店酒旅去年接近200亿的op，今年有机会240亿，实际上还是近200亿——考虑到业务上阿里京东是用电商的利润去打外卖闪购大战、美团用到店利润，那么就先天不利
（2）三家到底各自亏多少？
1、京东
京东零售24年Q2的利润是101亿，25年Q2是139亿
京东新业务24年Q2亏损7亿，25年Q2亏损148亿——外卖闪购属于新业务，假设其它新业务亏损维持不变，那么是140亿左右，但是未分配那里多了10亿左右，可以大致认为150亿左右
京东25年Q2营销费用是270亿、24年Q2是119亿，增量150亿左右——如果不做外卖闪购营销费用增量就10-20亿，相当于外卖闪购投130-140亿，但是一直在讲电商外部投流费用转移到外卖闪购上面，真有小几十亿的转移话，那么应该也是150亿左右
京东24年Q2整体的经营利润是105亿左右，刚好把零售的利润打光，25年Q2经营利润变成-8亿的了，这样算好像是113亿左右，但是如果不打外卖闪购今年的整体的经营利润140亿左右是很正常的，所以也是150亿左右
所以京东Q2亏了150亿左右去打外卖闪购大战是比较靠谱的，不用管公司如何去做账和怎么换口径说
2、美团
美团24年Q2核心商业利润152亿，很多人会想如果不打外卖闪购大战那是不是就170-180亿，然后实际37亿，那投入了140亿，但是类似的逻辑在美团上不成立，原因一是到店业务因为外卖闪购大战是受损的、外卖闪购24年Q2ue表现极好，其实不会再提了（当然闪购如果没有大战应该会提一些的，外卖则不会，略降一点都可能）
所以美团Q2的投入规模应该是100亿出头，4月京东入局有做应对但没做大应对（饿了么4月基本没做应对），5月淘宝入局同时京东冲2000万单开始做较大应对，6月做高强度应对
3、阿里
24年Q2中国电商经调整EBITA488亿，25年Q2是388亿，同比下滑100亿左右
阿里说的100亿左右投入指的是这个，但是这里有问题
阿里中国电商收入10%左右增长，如果不做外卖闪购利润率保持稳定，那么正常情况下今年利润也是会有10%左右增长的，即会到近540亿，再减去388亿，实际上也是150亿左右
包括京东如果也零售业务+新业务合并算，24年是94亿利润，25年是亏9亿，那投入级别也是100亿左右，实际上是远不止的
营销费用去看是24年Q2是327亿增长到25年Q2的532亿，增量是205亿左右（逻辑上外卖闪购的投入应该低于这个数），如果我们假设不做外卖闪购正常有20%+增速，那么实际因为外卖闪购的增量是150亿左右，但因为海外在减亏、同时理论上肯定也会有一部分电商的营销费用转移到外卖闪购的（很多人从营销费用角度分析就是没有考虑这二点），实际上应该是150-200亿之间
经营利润去看24年Q2是409亿，25年Q2是356亿，减少了53亿，但是考虑到因为核心电商收入增长带来利润增长、云利润增长、海外减亏，正常今年Q2应该经营利润会有500亿出头，所以这个角度去看是150亿左右
所以阿里的真实投入到外卖闪购的规模是150亿左右，如果费用转移了小几十亿，那么就是150-200亿，应该不会超过200亿
5月单量还小，可能是类似5月50亿左右、6月100亿左右的结构
Q2的真实情况是美团用了100亿出头的利润去做一个300亿左右竞对烧钱规模应对：应对京东可以做到1：3以上的战损比，应对阿里则是1：2左右
这和美团说的自己亏2块左右、阿里亏6块左右是对得上的（当然4块ue差不可能保持）
（3）后续核心
1、外卖不过一个月GMV1000亿左右的盘子，利润2-3%月均利润20-30亿左右，如果行业补贴拉到一个月200亿左右，是不可能有玩家能盈利的
（实物电商是月GMV接近10000亿的盘子，如果行业补贴拉到2000亿左右，其实也不会有谁能盈利，除非彻底不要市场份额）
2、行业月度补贴降低到100亿左右时，效率最高的玩家才有可能微亏或者盈亏平衡
3、行业月度补贴降低到50亿左右，效率最高的玩家才有可能有规模化盈利
蒋凡已经说了，9月要做到维持单量的同时，ue亏损收窄一半，比如5-6块到2-3块——潜台词是月均亏损减半，想由1变成2
我在电商和闪购大战里说过：
外卖闪购大战后续的转折点也会在这里，即如果阿里真要一年烧1000亿左右、京东一年烧400亿左右在这，美团掌握不了战场主动权的，不过美团也可以不要啥账面利润（扣非净利润口径一年就100-200亿都行）陪他们，但是他们想大幅度减亏时，战场主动权就会转移到效率最高的玩家手上
考验蒋凡是真牛还是换我也行、王甫中是真不行还是真行的时候到了