关于心动25年报的一些提前更新

为什么要提前写这篇，经历过去年3月28日惨案：

25年初，2、3月因为盈喜给力、港股贝塔，同时当时初心服已经在东南亚有证明（港澳台还没上），叠加24年底的白皮书导致大家对24年下半年tap广告收入有较高预期（不少预期30%+），心动从20多到3月28号最高到39左右，财报中午发出来tap广告收入增速20%出头，被部分人认为大不及预期，叠加砸盘引发踩踏恐慌，当天最低跌到31块左右，收盘32左右（我那天35接到32，人都麻了）

也就是错误的预期叠加砸盘（图坏了会强化预期），加上大量不明真相的跟风群众，确实会引起踩踏的

真实情况是24年年报挺好的，白皮书的问题后面也很快找出来：自研游戏贡献广告量但不贡献收入，导致从广告量和价去推理收入的逻辑链条有缺陷（用逻辑链条的人的问题，不是公司和业绩的问题，我当时也犯错了）

当时去展望25年，还不能展望出15亿及以上的利润，但也可展望出25年有12-15亿（相对于14年近9亿会有不错增长，估值也偏低）

不过当时是一致预期好、股价也涨了很多，这次分歧大（部分机构在等15亿及以下的盈雷、部分人在等盈喜）且股价已提前跌20%左右，回到回购公告之后、小镇国际服成绩出来之前

所以类似上次的事故倒不用担心，但是这次和我有点关系，提前说清楚更好

下面聊正题：

（1）利润口径

心动25年上半年年报里有四个利润口径：净利润8.1亿、归母净利润7.55亿、扣非净利润8.5亿、扣非归母净利润8亿

我一直用的是扣非归母净利润口径，即上半年8亿左右：心动股权激励较少、且用回购发，还会有额外的回购注销，完全符合条件

（2）25年年报利润预期

因为上半年是确定的，所以25年报利润偏差可直接算下半年：

悲观预期：25年15亿及以下的，相当于预期下半年7亿及以下

中性预期：25年16亿左右的，相当于预期下半年也8亿左右

乐观预期：25年17亿-18亿，相当于预期下半年9-10亿

（3）环比利润的增量和减量

增量和正面的：

1、tap和adn都会有一些增量当然不会多

2、小镇和火炬也会有一些增量当然也不会多

3、伊瑟上半年是负贡献（因为国际服6月初上线，收入需要递延），即使全年利润贡献较少，下半年增量利润也会有一些

4、上半年8亿是计提了不少奖金的

减量和负面的：

1、伊瑟低于预期

2、麦芬和初心服环比下滑，特别是麦芬，12月更新过，下半年贡献较少

3、小镇国际服和星痕共鸣的费用前置：小镇国际服宣发是去年Q4开始的，当时没上线没收入（上线后用流水的一部分去投倒没啥影响，流水越多、投的越多）；星痕共鸣12月中旬上线有收入但是需要递延

(4)我的观点

在上半年盈喜和半年报后、伊瑟东亚服上线前，确实有个18-20亿扣非归母净利润的观点

Q4及后面调整到18亿左右

上面的减量和负面3纯粹是财务费用前置问题，和基本面没关系，所以最后如果是17亿左右也是符合我预期的，即还是乐观预期

当然如果最后是中性16亿左右，那说明下半年麦芬、初心服、伊瑟等贡献比我预期低1亿左右

对于公司经营和业绩来讲，这结果仍不错，是我测算的问题，但个人对这结果也可接受（在麦芬和初心服下滑、伊瑟东亚服低于预期情况下，上下半年财务结果类似，本身已够了），且麦芬和初心服等游戏目前也没给估值（在RO2和麦芬2出来之前都不会）

财务上，考虑今年利润时，小镇国际服和火炬、tap和adn等增量需要减去麦芬和初心服等减量，如果25年下半年初心服、麦芬和伊瑟的利润比预期少1亿左右，那26年下半年的减量也就更少

至于比15亿更少，就相当于下半年利润比上半年利润还少1-2亿之间，就相当于下半年除小镇火炬外的游戏基本都没贡献，这个事我认为概率极低，真发生经营上算有点小雷：如果今年小镇国际服和火炬不是很给力话，算大雷；因为小镇国际服和火炬今年确实给力，其实也不是大问题

（5）26年业绩和估值

和之前的观点类似

如果25年是14-15亿，26年拍20亿左右较好，现在估值大概16倍左右

如果25年是16亿左右，那26年先拍22亿左右较好，目前大概14-15倍

如果25年是17-18亿，那26年还是可以拍23-25亿，用23亿算大概13-14倍

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