读重庆啤酒2025中报

2020年12月重庆啤酒与大股东嘉士伯完成资产重组，嘉士伯将其在中国控制的啤酒资产注入重庆啤酒，此后重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。在品牌组合方面，公司依托“本地品牌 + 国际品牌”的强大品牌组合，国际品牌有嘉士伯、乐堡、1664、布鲁克林、夏日纷等，本地品牌有乌苏、重庆、山城、西夏、大理、风花雪月、京 A 等。在供应网络方面，公司拥有 27 家酒厂。

把重庆啤酒与青岛啤酒做比较，从2021年到2024年，青岛啤酒的营手增速是6.29%，重庆啤酒的营收增速是11.63%，而这4年啤酒行业总量几乎没有增长，那么重庆啤酒的营收增速就是从其他啤酒品牌中抢占的，这里面固然有品牌的提升有关，但也不能忽略重庆啤酒的经营与管理。

从2021年到2024年，重庆啤酒的毛利率从50.94%下降到48.58%；对应的青岛啤酒毛利率从36.75%上升到40.19%。从人均数据看，2024年青岛啤酒的人均产量是24.2万升、人均销量是25.2万升；2024年重庆啤酒人均产量是42.0万升、人均销量是43.4万升。分析青岛啤酒和重庆啤酒的员工情况，青岛啤酒生产人员最多（13,121 人，占比约 43.9%），其次是销售人员（9,521 人，约 31.9%），技术、行政、财务人员依次递减，无 “其他” 类别。整体呈现 “生产为核心、销售为重要支撑” 的制造型企业人力结构。重庆啤酒销售人员最多（3,066 人，占比约 44.7%），其次是生产人员（1,883 人，约 27.4%），技术人员（1,403 人，约 20.5%），且新增 “其他” 类别（212 人），财务、行政人员占比极低。整体呈现 “销售为核心、生产与技术辅助” 的轻生产 / 销售驱动型结构。

重庆啤酒目前259亿市值，从从2021年到2024年合并以来总分红43亿，平均每年分红11亿，对应当前市值的股息率为4.2%。作为食品生产类企业来说，固定资产占比不高，主要的资产是无形资产也就是品牌。嘉士伯虽然给重庆啤酒带来不错的品牌效益。重庆啤酒的核心经营主体是控股子公司嘉士伯重庆，但重庆啤酒对其持股仅为51.42%，剩余48.58% 的股权由广州嘉士伯持有。在合并报表中，广州嘉士伯持有的这部分股权对应为 “少数股东权益”。合并财报中24年净利润22亿，重庆啤酒母公司11亿净利润，未来重庆啤酒暂且估算每年11亿净利润，每年10亿分红，对应现在PE也在24倍左右。感觉目前价位并不算低估。

嘉士伯对重庆啤酒控股型“壳公司”也存在缺陷（我不确定这是否缺陷，只是自己看财报的疑问）。2024年重庆啤酒母公司员工27人，母公司的管理费用0.57亿，重庆啤酒作为控股型 “壳公司”，自身存在管理费用由上市公司股东（母公司股东）单独承担，子公司（嘉士伯重庆）及对应的少数股东（广州嘉士伯）无需分担。加上大额分红直接压缩了归母权益规模，再叠加母公司费用与子公司利润分配的 “不对称结构”，最终导致少数股东权益在所有者权益中的比重不断上升， 2024年末少数股东权益占比52%，超过了归属于母公司股东的权益。2025年中期少数股东权益占比53%，半年提升了1个百分点。如果长期下去，重庆啤酒上市公司的股东权益会不会被不断缩减？