剥离数禾，分众做的对不对？亏不亏？

最近分众传媒关于7.91亿元出售数禾科技股权的公告发布后，市场对于其财务报表的影响讨论颇多。

其实理解清楚了也无法是三件事：分众做的对不对、分众做的亏不亏以及后续对分众会产生哪些影响。就这几点内容来和大家捋一捋，欢迎一起讨论补充。

01分众做的对吗？

围绕数禾，分众做了两件事，一是减值，二是剥离。分别讨论下，分众这两件事做的对不对。

先说减值，这也是市场关注的焦点，因为助贷新规实施，造成了整个助贷行业的经营状况发生了重大变化。这时候切割数禾对分众来说是非常明智的。以前分众对禾科技采用了权益法核算，2025年12月31日的账面价值大概29.44亿。但根据会计准则，当联营公司经营状况发生改变后，投资方需要重新评估。

这也就触发了分众聘请中联来给数禾重新评估，评估的最新价值是7.82亿元（与7.91亿元的交易价格基本一致）。至于减值的数额，这源于“权益法”核算的特殊性。所以分众对数禾减值是按照会计准则进行的。

但也因为资产减值了，分众利润表必须及时体现的会计原则，分众这个减值规模也会被计入到损益表影响利润，这部分会产生21.53亿的利润影响。另外分众在持数禾股份期间，也要按持股比例在利润表上确认数禾的盈亏，这部分会造成3.76亿的利润减少，合计一共会让分众减少25.29亿净利润。不过这些都是非现金损益，不影响真金白银。

更何况，分众还从这笔交易中得到了7.91亿现金。

公告显示，交易完成后，预计明年一季度又会确认一笔投资收益。

这笔钱的来源，主要是此前计入“资本公积”的存量价值。在过去持股期间，数禾科技因融资估值变化等原因产生的权益增动，按准则被计入了所有者权益（资本公积），处于“冻结”状态 。 根据准则，当股权彻底处置（卖出）时，这部分资本公积必须一次性结转至当期损益 ，大概会增加5.65亿净利润。

总结起来，分众对数禾的操作是符合会计准则的必然要求。最终结果也是偏正面的，分众损失的是报表数字上的波动，但收获的是真金白银的现金。

02分众卖的亏吗？

卖的对不对，受到外部环境的影响。卖的亏不亏，则要看分众自己的操作。

亏不亏，要先看价格。上文提到了，这次的定价来自第三方机构，也就是参考了中联资产评估咨询（上海）有限公司的评估报告，评估值约为 7.82亿元，而最终交易价为7.91亿元。 目前，分众完成了交割，数禾也已经给分众支付了4.04亿的首付款，部分钱落袋为安了。

除了要看眼下的交易价格，也要看分众在历史上有没有从中受益。

我大概把分众这次投资的经过捋了一下，这笔投资是在2016年投进去的，最早投了1个亿，然后第二年就通过转让部分股权，回收了1.2亿。到这个时候，这笔投资已经覆盖了全部成功，并且已经有了盈余。

现在，分众又以7.91 亿元出清剩余股权。将两笔回收金额相加，累计现金流入约 9.11 亿元，扣除 1 亿元成本，该笔投资全周期累计实现收益约 8.11 亿元 。

当然拿的现金虽然多，也要结合持有时间看收益率。在持有期间，分众在数禾科技这笔投资上已经赚了8.11亿元，换算成收益率高达811%，年化收益率在24%左右，从一级市场退出的角度看，这是一笔实现了正向回报的投资。

03 卖出后对分众有哪些影响？

其实卖出的影响，我在上文多少提到了些，比如增加了一季度的报表利润，还有增加了分众的现金储备。接下来我会重点说说，分众可能会用这笔在手现金，做什么事？

支持业务发展和增加股东回报都有可能。从业务方面看，在行业环境发生变化时，退出协同度有限的非核心资产，回笼资金，并把注意力重新集中到最具确定性的主营业务上，本身就有利于业务发展。

而且现在分众也正处在业务升级期，分众正在推动自身媒体网络的能力升级。公司不再仅停留在“提供曝光”，而是通过数据与算法，将原本偏静态的媒介资源转化为更具响应性的营销系统。通过“千楼千面”的投放逻辑、广告效果的独立与权重归因分析，以及 NFC 等交互方式打通线下曝光与线上行为，分众开始补齐可衡量、可优化的能力边界。现在更聚焦、家底更厚的分众，业务能力升级的进程可能加快了。

主营的发展和这笔新增的现金也有望增加分众股东回报的力度。这也正是分众过去几年一直在做的事，2020年-2024年，分众分红规模依次为16.6亿、48.8亿、60.7亿、47.7亿、47.7亿。这意味着即使不算分众的股价涨幅，紧靠股息，分众已经能实现可观的到手收益。

对投资者而言，与其反复纠结单一季度的净利润波动，不如更关注分众的主营业务有没有增强，股东回报的能力有没有提高。$分众传媒(SZ002027)$