从产品周期视角，看《异环》能给完美带来哪些机会
今天完美来了V型走势，一度因为税率调整的小作文出现波动，不过在小作文澄清后，完美还是交出了很好的市场表现。这种现象也再次说明了，要减少外部噪音，多关注公司基本盘。
正好，完美发布了2025年业绩预告，虽说业绩预告只是披露了一个业绩的区间范围，但反映出来的企业发展趋势大差不差，可以聊一下。
透过完美的业绩预告，我看到了完美发展的三个趋势：
一是，完美业绩稳中有进。2025年，完美净利润在7.20亿元-7.60亿元，同比扭亏。背后是完美游戏、电竞、短剧等多项业务都有改善的结果。多线发展的业务，也给了完美更大潜力。
二是，《异环》有望开启完美新周期。《异环》在TapTap的预约人数已经超过411万，考虑到《异环》品质优势带来强竞争力以及多端+全球发行带来高天花板。《异环》潜力很大。
三是，完美的长期发展很稳。游戏产业是情绪消费兴起和AI赋能的受益者，而完美的AI领先也正在转换为产品领先。这让完美在一个稳健发展的行业，实现了强竞争力。
下面，就这几点，具体谈谈我的看法。
01从2025年的财报预告说起
虽然，年报预告披露的信息有限，但至少能看到两点信息。
一是，全年来看，完美的业绩增长足够大。对比2024年12.8亿的亏损，完美2025年净利润在7.2亿-7.6亿之间。这个利润涨幅超过A股绝大多数游戏公司。
二是，完美四季度在没有重点游戏上线的情况下，依然实现了正向的利润增长。按照业绩预告披露的全年利润预测，结合此前三季度完美的利润，四季度，完美净利润在0.66亿-1.06亿之间。证明了即使没有新游上市，老游戏的长线运营依然能一定程度上平滑完美的业绩波动。
完美业绩增长的原因有很多，可以说是业务全局稳进的结果。
其中在电竞业务上，今年8月，完美将举办世界级赛事DOTA2国际邀请赛。考虑到，电竞世界杯等电竞赛事的举办，正在扩大电竞影响力，完美作为国内电竞业务布局最全的游戏公司之一，是电竞影响力扩大的受益者。
影视业务也为完美贡献了2000万利润。更值得期待的是完美影视也抓住了短剧这个新市场，它推出的《大过年的》播放量破10亿、《夫妻的春节》播放量破5.9亿。考虑到2025年在677亿市场规模的高基数下，还保持着，34.4%的高增长，完美短剧也是一个很有潜力的业务。
当然，电竞、短剧的发展只能锦上添花，最核心的还要看完美游戏的业务。在游戏业务上，完美至少证明了两件事：一是《诛仙世界》是一款长线运营的游戏，可以支撑完美的长线发展，比如，完美三、四季度都没有重点游戏上线，但完美均实现了盈利，这很大程度上就是《诛仙世界》长线运营的结果。
二是，完美证明了出海能力，2025年6月上线的《P5X》，登顶了包括日本、美国、英国、德国、法国等25个国家的App Store游戏免费榜Top 1。
而游戏业务的强竞争力，也将增强完美的价值。比如，中泰证券统计的完美重点游戏上线前的股价走势，就很好证明了优质游戏推动完美价值增长的观点。具体的数据，我从中泰研报上，给大家帖过来了：
在中泰证券复盘完美世界近7款重点单品上线前股价走势后发现，完美重点单品上线前 3 月介入，平均收益率为35.87%、中位数 37.34%，其中5/7 的游戏实现30%以上收益率。
如果产品上线后，流水能持续增长，还能继续带动完美的价值提升。最近的一个例子，就是完美近一年上涨70%，这其中固然有市场情绪，AI行情等诸多原因，但肯定也少不了《诛仙世界》上线后带来的业绩增长。
那2026年上线的《异环》有可能复制重点产品带动公司价值提升的故事吗？要从《异环》的竞争力说起。
02《异环》的竞争力如何
《异环》又有了新进展，2月初就会在国内及海外区域开启新一轮测试。这也是《异环》的最后一轮测试，距离上线不远了。虽然还没有上线，但我们可以通过已经发生的数据，来分析《异环》的竞争力。
TapTap是国内游戏玩家的聚集地，游戏在TapTap的预约人数也有很强的风向标意义。目前，《异环》在 TapTap上的预约人数已经超过411万，并在安卓/苹果/PC 预约榜分别排第 1、9、1 名。
高预约人数意味着《异环》有很多的受众用户，保证了游戏基本盘。目前，按照浙商证券的中性预测，《异环》首年流水有望达70亿元,利润贡献达14亿元。
那么，《异环》为什么有这么多的预约人数，机构又为什么看好《异环》？
首先，《异环》选对了赛道。《异环》是一款开放世界产品，随着2020年后的多个爆款如《原神》持续推高了这一游戏品类的市场规模，其品类盘子已经从几十亿攀升到了几百亿。
在足够大的目标市场中，《异环》也较之前已上线的开放世界精品游有品质和创新优势。
从品质来说，《异环》采用虚幻5引擎打造，是同类游戏中，引擎版本最高的。更高级别的引擎，也让《异环》的画质更优秀，体验更流畅。举个例子，《异环》解决了开放世界游戏的bug：地图切换，玩家进出建筑物时没有“黑屏”或“读条”，直接进入，对比过去手游进出建筑时频繁的“黑屏”或“读条”，沉浸感更强。
在品质更高的基础上，《异环》在玩法也有很强的创新性。比如在副玩法引入了GTA式都市生活模拟，包括房产购买、店铺经营、载具改装等，玩家玩法更多样了。与此同时，这也是一款多结局游戏，玩家在游戏中的选择会影响 NPC 关系与城市生态。考虑到，年轻玩家对角色皮肤、剧情 DLC 等虚拟商品的付费率越来越高，《异环》以剧情推动游戏的玩法，也有很强的商业化空间。
在品质、玩法的双优势下，《异环》全球受众+多端发行的特征，也让它有很高的流水上线。
《异环》支持移动、PC 和主机三端，这让《异环》能够承载各类玩家的游戏需求，目标用户天然大，并且考虑到目前PC、主机游戏增速好于手游的情况，更多端的发行，也有望让《异环》抓住PC、主机的增长红利。
至于，全球发行方面，《异环》的二次元剧情，具有全球普世性，并且从目前的海外测试看，《异环》也已经引起了大量声量。其首次在英语和日语地区进行测试时，在 Youtube、X、Discord 和 Reddit 上爆发了大量讨论，声量达到 18.6 亿。这意味着《异环》不仅有望给完美带来高流失，也有望加快完美的出海进程。
如此，综合各方面因素，《异环》展示出了很强的竞争力。
03完美的长期发展趋势如何
业绩、产品只能在短期维度上影响公司发展，想要判断完美的长期发展态势，还要从行业变化，以及完美有没有能力适应新的行业趋势说起。
从游戏行业的发展看，其是目前消费分化趋势的受益者之一。
具体来说，游戏是消费产业的重要构成，消费趋势的变化也会影响游戏行业的发展。回顾2025年消费产业出现了明显的分化：难以实现差异化的消费公司普遍遇到瓶颈，但能提供情绪价值（如泡泡玛特）和性价比优势的（如蜜雪冰城）消费公司仍实现了高速增长。
这种产业分化趋势会使游戏公司受益。逻辑在于，和大部分行业比，游戏能以更优性价比提供情绪价值：和很多能产生悦己的消费商品比，游戏道具价格不算高，但产生的愉悦感却不一定比实物小。体现在数据上，2025 年国内游戏市场实际销售收入3507.89 亿元，同比增长7.68%。
除了消费分红产生的结构性机会外，AI也是游戏发展中不可忽视的一点。
目前，AI影响游戏有两个方向：一是降本增效方面，具体可分为单位内容生产效率提升带来降本，与内容生产频率提升带来增效。两者叠加会使游戏公司的产出比提出，就比如完美2025年利润提升，以及《异环》的进展超预期，其中都少不了AI赋能的作用。
另一个影响是，AI会推动游戏行业的创新。游戏行业已经很久没有出现创新性的玩法了，而AI可以在NPC、交互体验、多元剧情走向等关键环节带来玩法的创新和丰富。
那在游戏行业的逻辑变化中，完美能抓住相关机会吗？还是先从数据说起，2025年完美的业绩增长明显高于行业（结合业绩预告数据）。
能跑赢行业，正是因为完美的研发优势和AI布局领先的结果。具体来说，虽然游戏是消费分化的受益者之一，但游戏也已经是个高度成熟的市场，玩家对产品也越来越挑剔。这时候，高品质、创新强的游戏公司最能享受行业红利。而在A股游戏公司中，完美正是以研发著称。
AI布局领先，就是完美研发优势的体现。目前，完美已经与英伟达在Omniverse Audio2Face应用、ACE平台、光线追踪与DLSS技术等多个领域进行AI合作。能在AI上和国际大厂合作，也层面印证了完美AI的领先。
更重要的是，完美也将领先的AI技术融合到游戏中，比如通过AI进行游戏设计的降本增效，通过AI NPC增加玩家的沉浸感等等。这意味着完美的AI领先正实打实的为游戏产品提供差异化优势。
总的来看，竞争优势恰符合行业趋势的完美，也在中长期维度上有很强的竞争力。