为什么顶流基金经理都在买摩尔线程？

随着公募基金2025年报的密集披露，机构的最新调仓动作基本明朗。翻看年报时留意到一个很有意思的现象：一向偏爱大消费和传统白马的张坤，开始在硬科技、特别是国产GPU赛道里下注了。

更值得探讨的是机构在细分标的上的取舍。以目前披露的数据来看，公募在对待国产GPU企业时，分化非常明显。

1. 机构筹码分布的直观对比从持仓来看，张坤旗下基金配置了国产GPU的两家代表企业。其中，摩尔线程获配约1.08万股（进入其重仓股前15行列），而沐曦股份约为0.4万股。单纯从配置比例上看，对摩尔线程的倾斜显而易见。

这并非孤例。梳理其他公募产品的年报也能印证这个趋势：交银优势行业目前是持有摩尔线程较多的公募之一；华夏基金旗下4只产品合计持有3.35万股；易方达3只产品合计持有3.25万股。粗略统计，目前重仓该公司的公募机构已有十余家。

顶流基金经理的建仓往往代表着长线资金的态度。为什么在这个节点，机构资金不约而同地选择了摩尔线程？个人认为核心逻辑在以下三个层面：

2. 核心逻辑拆解

第一，底层架构的稀缺性（全栈自研）。目前国内做AI算力的企业不少，但摩尔线程是极少数能同时兼顾“消费级显卡+AI计算”双线业务的团队。全功能GPU的研发壁垒极高，这种全栈自研的能力在目前的国产GPU赛道里具有明显的稀缺性。机构买入，很大程度上是给这种底层技术底座一定的估值溢价。

第二，从“炒概念”步入“看订单”的业绩验证期。算力赛道过去两年透支了不少预期，现在的核心矛盾是商业化落地。2025年摩尔线程在互联网、金融、能源等B端市场的渗透率在提升。近期落地的那笔6.6亿元万卡集群订单是一个关键性节点——这意味着其产品已经过了打样阶段，具备了接大单、出业绩的商业化能力。

第三，估值性价比与产业周期的共振。在政策持续加码国产替代的大背景下，算力自主可控是明牌逻辑。目前摩尔线程的估值处于相对合理的区间（部分券商如中金给出了720元的远期目标价）。对于左侧布局的公募资金来说，现在是一个具备较高胜率的击球点。

3. 几点客观思考（风险提示）当然，在这个位置看待国产GPU，也不能盲目乐观。一方面，海外巨头的技术迭代依然很快，国产GPU在生态兼容和绝对算力上，仍有很长的追赶期；另一方面，后续行业竞争会进一步加剧，产能能否跟上、实际利润率能维持在什么水平，都需要接下来的季报去一步步验证。

总的来说，张坤等机构的真金白银，算是给摩尔线程的商业化落地做了一次背书。作为国产算力的中坚力量之一，其后续的走势和业绩兑现情况，值得我们重点跟踪。大家怎么看这波公募的调仓？欢迎在评论区交流。$摩尔线程-U(SH688795)$