香江电器：代工巨头的转型突围战

给沃尔玛、飞利浦代工20年的香江电器，正带着"隐形冠军"的底气杀向自主品牌战场。这家靠电热水壶征服北美市场的中国制造商，能否在OBM赛道复制代工神话？

代工江湖的"细分王者"：电热水壶撑起半壁江山

别看它在中国厨房小家电出口榜仅排第十（0.8%份额），但在北美市场堪称"电热水壶霸主"2024年对美加出口量占比24.6%和59.6%，相当于每2个加拿大进口的中国电热水壶就有1个来自香江。

手握全球顶流客户名单（沃尔玛、SEB、飞利浦），产品覆盖电热/电动/电子三大类20+小电品类，甚至跨界花园水管等非电产品，销售网络渗透70多国，北美贡献主要营收。产能布局更显野心：国内7大基地36.7万㎡，印尼/泰国新厂2025年投产，打造"中国+东南亚"制造双引擎。

财务双面镜：增长稳健却暗藏毛利隐忧

近三年营收从10.97亿跃升至15.02亿，净利润从8026万增至1.4亿，2023年利润暴增50%，成本管控能力拉满。但痛点也清晰：毛利率从24.1%跌至21.9%，代工模式下原材料涨价、大客户压价的压力显性化。

破局点在2016年埋下：自有品牌"威麦丝"们扎根亚马逊、天猫，虽当前占比未知，但跨境电商的高毛利特性或将对冲代工利润下滑。行业风口也在助力2024年全球小家电零售额1835亿美元，厨房小电占比40%，中国出口额1417亿元，前十玩家拿走36.9%份额，香江的细分冠军定位稀缺性凸显。

豪赌东南亚：41.9%募资砸向泰国工厂为哪般？

招股书显示，近半募资用于泰国建厂，15.8%搞自动化，37.3%建研发中心。这步棋很精明：泰国基地贴近东南亚及欧美市场，降低关税和物流成本；自动化提升代工效率，研发中心则为自主品牌攒产品力。

但平衡术不好玩：OBM与ODM并存，如何避免和大客户正面刚？目前靠电商渠道错位竞争，但长期能否奏效？更关键的是，自主品牌能否凭差异化（如北美大容量电热水壶）在亚马逊打出溢价，逆转毛利率颓势？

投资者该看什么？

短期看2025年印尼/泰国工厂投产进度，中期盯OBM业务在电商平台的渗透数据，长期赌"隐形冠军"从代工向品牌的价值重估。风险也直白：北美市场依赖度高、代工占比过强、品牌突围不确定性但这不正是转型股的魅力所在？

结语：从"给国际大牌打工"到"自己当老板"，香江电器的故事比财报更精彩。当电热水壶在北美烧开了知名度，自主品牌能否成为下一个增长爆点？这场20年代工老兵的逆袭战，值得放进自选股持续观察。$香江电器(02619)$ $沃尔玛(WMT)$ $飞利浦(PHG)$