2025.11.07 周评：行业分析及海风和新强联逻辑分析
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市场分析：新能源赛道爆发需引起重视，或是明年市场主线之一
本周最亮眼的仔非新能源莫属，既有AI驱动和国内政策带来的利好，同时很多股票位置并不高，因此，本周的走势是比较凌厉的，也是正因为有新能源的上涨，整个指数才有所企稳，毕竟新能源的权重还是比较大的。从细分领域来看，最有基本面支撑的是储能板块，无论是行业高频数据还是企业的财务数据还是产业链调研信息都显示需求端是真的有爆发，此外，风电和光伏也同样有行业反转的预期，按照行情景气度排序，储能大于风电大于光伏，动力电池的景气度本来也不错，有储能的加持，此外，可控核聚变和固态电池也是有较高的预期，市场会反复炒作，因此，整体上来说，上述板块的利好带动了整个新能源板块的人气。
但是，北美缺电，则应该归于阶段性的主题炒作，或者说看作是储能的一个分支概念。因为，即便北美不缺电，随着数据中心的增加，对于电网来说也是负担，上储能是必然，缺电只能说是加快了储能普及的进程而已，并不是导致储能爆发的本质原因。所以，核心还是在于AI对于储能也产生了带动效应，而国内的话，风光等新能源发电的快速增长也会带来储能的需求，加上储能的商业模式也发生了明显改变，储能正在变成可以盈利的行业化项目，因此，储能是有着扎实基本面支撑的行业逻辑，需要引起足够重视，大概率储能会是明年的主线之一，短期追高需谨慎，但是还需要用明年的眼光来考虑布局储能这一板块，并且，很多储能标的还同时兼具多重发展逻辑，比如先导智能等做电池设备的企业可以适配宁德时代等企业的储能电池的制造，再比如做电池正极、隔膜等领域的企业，他们的产品既可以给储能电池用，还可以给固态电池用，再比如英维克的散热产品既可以供数据中心，也可以供储能等等等等，可挖掘的标的非常之多，本人已经布局的标的有德方纳米、智光电气、新强联、中天科技等。
接下来，按照之前说好，今天再分析下新强联。不过重要的事情写在前，出于多方面考虑，本人在自媒体平台不再直接推荐股票，也不再发表操作建议，仅发表自己对个股或者行业或者宏观的分析和看法，核心是把本人的分析逻辑分享给大家参考，但是，买卖自负，风险自担。
风电逻辑及新强联逻辑分析
风电行业逻辑：苦尽甘来，困境反转，景气向上
我们先对十四五期间的风电行业做个简单复盘，看看风电行业在过去经历了什么。
在十四五期间，国内风电行业受诸多因素影响，行业发展受到极大挑战，尤其是海上风电这一块，这里面原因是比较多的，比如十四五初期补贴退坡导致抢装潮提前透支部分需求以及项目收益率降低，还有包括海上风电审批效率低、并网流程复杂及海域资源统筹不足等等。同时，行业供给端也出现了产能扩张导致竞争加剧、价格战日益激烈、部分高端零部件及生产设备依赖进口等问题。价格战不仅给企业经营带来极大的负面影响，甚至还产生了质量问题。2024 年，国内风机（不含塔筒）价格跌破 900 元/kW，成本端的巨大压力从产业链向上传导至零部件，引发行业质量危机， 2022-2024 年新投运机组故障率同比上升 23%，电气系统故障占比达 45%，2023 年全国风电倒塔、火灾等重大事故较 2021 年增长 37%，行业陷入“价格下行—盈利恶化—质量风险—竞争力削弱”的负向循环。
祸不单行，在国内风电行业面临严重困难的同时，海外风电市场同样问题颇多。自2022 年开始，受通胀、供应链吃紧、劳动力短缺、项目造价攀升等因素影响，海外的风电发展同样问题严重，比如欧洲海风装机进度严重不及预期，2024年欧洲新增海风装机容量更是只有2.6GW，创多年来新低。
在上述众多利空因素共同影响下，很多上市业绩出现大幅下滑，尤其是2024年，部分企业当期利润下滑70%以上，反馈到股价上，2021年至2024年，相关上市公司股价最大回撤70%以上的比比皆是，其中，新强联等公司因为还有自身基本面的影响，股价最大跌幅甚至达到了90%左右。
但是，万物皆周期，从2025年开始，情况有了根本性好转，一方面，今年年初，国家发展改革委和国家能源局联合印发《关于深化新能源上网 电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，也就是136号文，该文件是我国新能源行业从政策驱动向市场驱动转型的里程碑式文件，将深刻改变新能源产业发展逻辑，推动行业高质量发展；另一方面，政府着手开始逐步改进审批环节，行业极致内卷之后开始重回自律和规范的发展轨道，下游运营商的招标价格回归理性，行业库存逐步出清，价格端开始呈现出明显的企稳态势。虽然成本控制仍是产业链关注的核心，但价格端能够止跌对于整个行业的健康发展来说至关重要，是绝对的重大利好。同时，行业过去几年对于风机技术路径的摸索以及国内企业持续的研发投入，部分龙头企业蛰伏几年之后在国产替代、市场份额获取等方面展现出新的竞争力，行业集中度持续提升，小企业逐步被淘汰出局。综上，可以说2025年是风电行业的转折之年，行业最差的时期已经过去。
而展望十五五，需求则有显著加速增长预期。前几日，行业备受关注的北京风能展发布了《风能北京宣言2.0》，其中提及：“十五五”期间，国内风电年新增装 机容量不低于120GW，其中海风年新增装机容量不低于15GW，确保2030年中国风电累计装机容量达1300GW，到2035年累计装机不少于2000GW，到2060年 累计装机达5000GW。对比2021-2024年国内风电年均新增装机60GW，其中海风年均新增装机8GW，可以说，十五五期间风电年均新增装机规模相比均有望 实现翻倍以上增长。虽然该宣言并不一定等于实际的硬性目标，但从十四五的实际完成情况看，有一点可以确定，那就是十五五期间的风电需求相比十四五会有明显的增长。
好巧不巧，2025年海外风电市场同样有明显的好转之势。从2025年开始，得益于欧洲等地区国家政策上的不断发力，海外风电市场同样有加速发展的态势，根据券商统计，2025年1-8月，大陆以外地区海风开工建设规模均已经超过2024年全年，并且欧洲地区实现翻倍左右增长，市场预计2026年大陆以外地区海风装机有望达 到10GW以上，实现大幅增长。此外，根据全球风能理事会预计，未来十年（2025–2034年）欧洲海上风电累计新增将达到126GW，年均12GW，而过去五年的年均装机仅有3GW，是历史水平的四倍。也就是说，十五五期间在需求端，风电行业会迎来海内外需求的共振。
在海内外需求共振的同时，叠加国内龙头企业自身竞争力的加强，比如在一些细分领域不断打破海外企业在高端市场的垄断，同时我们的产品还兼具成本优势和供应链优势，意味着国内企业将会更加受益海外需求的爆发。比如从下图可以看到，同样的产品国外卖的价格普遍比国内高，也就是说国外市场天然有溢价优势，且即便国内的企业把产品溢价卖到国外也还是比海外企业的价格便宜。
综上，我们可以得出一个明确的结论，海内外风电市场在经历了几年时间的困难之后，非常有望在十五五期间重新迎来新一轮全球需求共振的高景气阶段。
接下来，来看看风电轴承这一细分领域未来的增长逻辑。根据市场统计，风电零部件板块的未来市场规模如下表所示，其中，轴承行业具有技术壁垒高、增速快以及国产替代空间大的特点。
而如果再仔细一点的分析，驱动轴承行业快速增长的背后核心逻辑在于三点：
1）风电行业需求增长带来的β增量，这点在上述行业景气度分析里面已经讲到；
2）国产替代带来的α逻辑，目前，不管是主轴轴承还是齿轮箱轴承，在风电零部件里都算是国产化率最低的两个环节，随着国内龙头企业技术的不断进步以及天然的成本优势以及国内企业自主可控的诉求，国产替代是必然的趋势，因此，国产替代是轴承最强的α逻辑；
3）技术革新带来双重α逻辑，根据调研信息显示，风机传动链技术在经历了多年的进化之后，有一个很明确的趋势就是从三点支撑向前集成转变，过多的技术理论就不再展开，感兴趣的可以去看看长城证券的研报以及风能产业网、北极星风力发电网等网站查看相关技术上的解读。总之，这一技术变化是风机企业综合了经济效益、可靠性、后期可维护性等多个方面因素之后带来的，在调研里面，这一趋势得到了行业分析师、业内专家以及企业端高管的一致认同，且这一变化已经开始反映在了新强联等企业的报表上，这点之后再予以分析。因此，上述技术变化的趋势可以说已经毋庸置疑，那么这一变化导致的结果是TRB轴承对于SRB轴承的取代，以前一个风机可能只需要一个TRB轴承，而技术变革之后一个风机现在需要两个TRB轴承，单机的需求量直接翻倍，且还有一个重要的变化趋势是，今年以来，这种技术的渗透正在从大兆瓦机型向5-6兆瓦的中型机型渗透，再加上本身风电的发展就一直有大型化的趋势，现在5兆瓦以下机型的占比越来越小（如下图所示），这意味着TRB轴承的潜在市场规模正在快速变大，其增长的速率远超风电行业其他的细分领域，α逻辑不断增强。比如，在券商的测算中，2026年TRB轴承的需求量几乎是2024年的2倍还多。
新强联基本面逻辑：技术突破叠加高端产能释放，深度收益轴承国产替代红利
从技术实力上来看，新强联独家掌握 “无软带感应淬火” 技术，使轴承寿命提升 30%、故障率降低至竞品 1/3，成为国内唯一能批量供应 12MW 海上主轴轴承的企业。注意，这里强调的是批量供应能力，有竞争对手研发出了更大兆瓦的主轴轴承，但还没到批量生产的阶段。
产能上来看，新强联自2020年上市以来经历过多轮的融资扩产，从2022年开始便进入到高资本开支的阶段，从下表可以看出，新强联固定资产从2021年末的7.88亿元增至2025年6月末的40.47亿元，增幅达413.6%。资本开支的重点投向以下几个领域：1）打通上游的锻件、滚动体等制造环节，今年新强联已经实现锻件、滚动体100%自供，采购成本可降低20%左右；2）高端轴承产能的扩产升级，包括进口高端设备、升级自动化产线、新建8兆瓦以上海上抗台风型的主轴轴承生产线以及大型盾构机轴承的研发；3）投资15个亿的风机齿轮箱轴承项目，投产后产能对应2000台齿轮箱轴承，该项目已于今年6月竣工投产。预计2026 年，新强联的TRB 主轴轴承产能达 8000 台 / 年，齿轮箱轴承产能预计将突破2000台。
当重资产行业的产能扩张周期同时遇到行业的下行期，那么带来的后果是灾难性的，对于盈利和现金流都是会带来双倍的压力，新强联的2022年-2024年业绩已经反映了这一点，2024年甚至处于亏损的边缘，但是，任何事物都有两面性，一旦产能扩张完毕，加上行业需求迎来爆发，那么固定资产就会形成经营杠杆效应，利润的增长将远远超过收入的增长，这就是为什么今年前三季度新强联收入同比增长了84%，但扣非后的净利润增长了4倍的原因之一。并且，由于新强联在过去几年新增的产能都是高端产能为主，且很好的契合了当下行业发展的趋势，展望未来，新强联产品结构就会发生明显变化，30%以上高毛利的主轴轴承产品占比将快速提升，进而带动利润持续的高增长，根据调研信息显示，其实从2024年的Q4季度开始，新强联的主轴轴承产品就已经开始呈现出加速增长态势，其四季度一个季度的销量就达到了600台左右，几乎是2024年前三个季度的总和，而2025年的销量更是将超过2024年全年的三倍，2026年公司预计销量也有翻倍增长的预期。目前，新强联的主轴轴承国内市占率已达到40%左右，毛利率也高于瓦轴、洛轴等国内竞争对手。此外，更高毛利的齿轮箱轴承也有望在2026年逐步开始批量生产状态，2027年产量会持续提升。下游的龙头客户，比如金风、明阳、三一、运达、远景几乎都在于新强联对接，或者正在试验产品，或正在对接明年订单，至少明后来年，企业的高增长态势大概率还会延续。
估值简析：
首先，考虑到4季度通常来说偏淡季一些，因此，4季度净利润保守一点按2个亿算，那么今年的全年净利润预计在9个亿左右，差一点8个多亿，好一点10个亿左右，那么以今天的收盘价看，今年静态PE只有20-25倍。考虑到明年主轴轴承的销量还将翻倍，收入占比提升至50%左右，其他业务的增速保持在20-30%，那么对应明年的利润增速保守点看有40-50% ，对应大概是13个亿左右，乐观点估计可能会有15亿左右，那么明年的动态PE就是连20倍都不到，PEG小于1 ，因此，中性偏乐观点看，明年PE回升至30倍-40倍水平，归母净利润按14个亿算，市值怎么也可以看到400亿左右，具有翻倍的空间，如果是利润达到乐观估计的15亿以上，估值40倍算，那么市值可达600亿。总之，目前的新强联估值谈不上贵，我认为40倍以上才能说较贵，50-60倍以上为很贵。
估值本是艺术，具有个人强烈的主观看法，仅供参考。
本人的操作：
考虑到新强联未来成长高速的成长性以及业绩较高的确定性，本人十分看好新强联明年的变现，目前，三分之一个股底仓已完成，考虑到年末直接出现主升的行情概率不大，因此，本人会遵循分批逢低建仓的原则，后续如果跌至45-48块区间会择机再加仓，如果跌至40-45块区间则加至重仓。
风险提示：
1、行业需求因为某些原因还是不及预期；
2、行业技术再次发生转换导致新强联产品不再满足市场需求；
3、竞争对手加速追赶导致市场份额下降。
上述风险出现的概率虽小，但仍需保持关注，定期关注公司和行业的发展动态，及时动态调整对行业和公司的基本面看法。
行业其他标的：
考虑到海风行业的反转逻辑，除了新强联，像金风科技、海力风电等企业也是很有竞争力、报表业绩增长强劲且估值不算很贵的品种，感兴趣的朋友可以自行研究。
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