2026.1.15 重磅周评：存储大周期与骄成超声个股研究分享

#晶泰控股、速腾聚创、中天科技、豪威集团# #恩捷股份、嘉元科技、力星股份、佰维存储、骄成超声# #新强联、大金重工、金风科技#

市场分析：看清大势比什么都重要！

本周市场波动有些加大，但实际上都是众所周知的人为因素造成的，今天，我必须要旗帜鲜明的再次强调我对此次牛市的看法。

很多人在看到国家出台一些降温措施以后，就又开始怀疑牛市，完全是无稽之谈。核心还是先在不管是一些机构还是大量的散户，都只是把本轮牛市当成2到3年轮回的一种周期，所以，一些机构才会在策略上说什么今年的行情进入到牛市的中后期等等，散户则更加飘忽不定，人云亦云，担心这担心那。在我看来，这些降温措施才更加反映出现在的高层比以前任何时候都要高明，比以前任何时候都想要资本市场慢牛，当市场跌多了，国家队果断进场，当短期涨多了，则又会给市场降降温。这已经是极为明显的想要告诉大家，国家这次就是想要一个长期的慢牛，而不是以前那种快上快下，周期最多只有2年的疯牛模式。而背后的逻辑就在于我之前说过多次的，国家对于资本市场的定位是空前的重要，整个资本市场的发展已经事关国家的战略发展，事关国运，所以，这就是为什么我一直把这次牛市称为“国运牛”，在这种背景下，国家一定为绞尽脑汁让权益市场走得更远更健康，更好的服务于经济和科技发展的大局。

可能不管我如何强调资本市场的战略定位，依然有很多人还是会用固有的什么2年牛市周期的思维来看待本轮牛市，但我想说，能越早理解我说的东西，越能有先手优势，长期收益将更加可观，看清大势比什么都重要！

接下来再简单聊下存储。

本周我转发文点评了佰维存储炸裂的业绩，越来越多的人已经开始重新审视存储周期的深度，之前，很多人同样是用固有思维来看待存储，觉得涨价周期维持不了多长时间，因此，从去年4季度开始，存储的分歧就开始加大，股票的波动也随之加大，但随着佰维的业绩披露、以及2026年以来持续上涨的存储价格和产业链反馈的接单情况、以及英伟达披露的新服务器所用的存储用量、以及国际巨头更加积极的表态（比如韩国巨头表示存储供需缺口可能维持到2028年），让大家不得不重新审视存储周期的长度和广度。的确，AI的发展非常超预期的带动了算力、存力、电力和应用的极大需求，并且这些需求爆发之快以至于所有领域的供给都显得捉襟见肘。

所以，我在这里再次强调存储的投资机会。我个人因为研究能力有限，目前重仓了佰维存储，之前的策略文章中就说过，像佰维这种股价越涨公司越回购的企业，是少数，大家要珍惜，不知道有几个人是认真看了我的观点的。另外，今天要分析的骄成超声属于上游核心的卖铲子股，有明确的半导体相关的订单，所以也算是相关标的。如果不知道如何挑选标的，也可以考虑逢低买点中韩半导体ETF，该ETF的存储成色较足。

市场和板块就讲到这，接下来就主要聊聊骄成超声。

本报告内容主要分成三个部分：

第一部分：超声波技术优势及应用场景

第二部分：主要应用领域的潜在市场规模

第三部分：骄成超声核心竞争力及估值和交易策略

第一部分，超声波技术优势及应用场景

目的：分析超声波是否是高端制造领域重要的技术方向，此结论决定了超声波未来长期的应用潜力。

1、什么是超声波以及下游领域有哪些

简单来说，超声波是一种频率高于15kHz至20kHz的机械波，本质上是一种纵波，其依靠介质（固体、液体、气体）中粒子的震动传播，具有方向性好，反射能力强，易于获得较集中的声能等优势，其核心特性如下：

从技术上看，超声波具有能量和信号两种特性，因此可分为功率超声和检测超声，其中功率超声技术（包括超声波焊接、裁切、清洗、喷涂等）一般通过超声波能量使物体或物体性质某些状态发生变化，检测超声技术则是利用超声波技术进行检测工作。基于以上两种特性，超声波具有广阔的下游应用场景，比如锂电池、半导体、医疗等。

2、超声波技术的具体优势以及为何近几年才得到快速发展？

1）在焊接领域，超声波焊接具有多种独特优势，逐步成为多个行业最佳解决方案。

在金属焊接方面，超声波焊接技术具备以下优势：

1）焊接材料不熔融，近冷态焊接；

2）焊接后导电性好，电阻系数极低；

3）对焊接金属表面要求低，氧化或电镀均可焊接；

4）焊接时间短，不需任何助焊剂、气体、焊料；

5）焊接无火花，环保安全等优点。

超声波金属焊接的种种优势，使得很多应用领域在进行金属焊接方式选择或者升级的时候，很难绕开这一技术路线，如动力电池多层极耳焊接方面胜过激光焊接且已呈现出刚需特性，线束连接器焊接方式从压接升级至超声波焊接，功率半导体模块端子/pin针的焊接从锡膏焊升级至超声波焊接，半导体引线键合过程中使用超声波能量等等（具体如下图所示）。

非金属焊接领域：超声波焊接取代传统的焊接、粘接工艺，成本低廉，具备速度快、低能耗、无残留等优势，更适合消费电子、医疗等行业。

2）在检测领域，超声波扫描显微镜（SAM）可利用超声波检测能力，检测材料内部缺陷，并利用接收到的信号变化生成图像。随着近年来，AI服务器领域，PCB、液冷和芯片的稳定性要求大幅提升，对微纳米孔的容忍度不断降低，无形中拔高了超声波检测等高效且无损的检测方式的重要性。

我们以固态电池和半导体为例，看看检测领域超声技术应用的必要性。

在固态电池领域，固态电池与液态锂电池在结构与材料上的根本差异，使传统检测手段（X光、CT、电化学阻抗）面临显著瓶颈（具体如下）：

超声波检测通过高频声波(20kHz-200MHz)在不同介质中的反射与透射特性，完美解决固态电池检测痛点，已成为固态电池检测的核心刚需设备，其主要有四大核心优势，具体如下：

在半导体领域，随着先进封装技术迭代，2.5D/3D封装技术不断普及，导致芯片堆叠层数增加，传统检测方法无法穿透多层结构，超声波扫描显微镜（SAT）成为唯一可靠的无损检测方案。此外，芯片特征尺寸从7nm向3nm演进，封装内部结构更复杂，缺陷容忍度降至微米级以下，超声波检测可实现封装各层（芯片-塑封料、焊盘-基板）分层定位，是失效分析的核心工具。

观点总结：

超声波需求爆发是自身技术优势与行业痛点精准匹配的必然结果，在部分领域，超声波甚至是目前唯一的解决方案。尤其在锂电与半导体领域，其固相冷连接与无损检测能力成为解决热损伤、异种材料焊接、高精度缺陷检测等核心难题的唯一成熟方案。

综上，我们有足够证据可以证明，在锂电、线束连接器、半导体等诸多高端制造领域，超声波已经成为重要的技术方向。未来，随着下游需求的不断增长，超声波相关设备的渗透率必将持续提升，需求将呈现出持续的高增长。

第二部分：主要应用领域的潜在市场规模

首先说明2点：

1）下游细分领域的划分主要根据骄成超声现有业务的布局情况来进行分类，主要分为锂电池、半导体、线束连接器及其他。

2）以下预测，大家不必太在意具体的数字是否精确，这没有意义，更多的是想说明未来的空间很大，我们追求的是模糊的正确。

细分市场来看：

1、锂电池

先来看骄成超声最有优势的动力电池极耳焊接这个细分环节，券商根据下游锂电厂商的扩产计划测算如下，2026年国内动力电池超声波极耳焊接的潜在市场空间在6亿左右（偏保守的预计），按骄成超声75%的招标市占率测算对应的规模为5亿元左右，而2024年公司的收入仅为1.5亿元。

从AI搜索得到的数据来看，2025年，全球动力电池焊接相关设备（含滚焊设备）的市场规模大概在50亿元左右，检测相关设备的市场规模则在40亿元左右，合计90亿元左右。AI的数据主要来自一些公开三方的资讯，为了谨慎点，我们将90亿元保守点打7折就是差不多60亿元左右，然后假设国内设备市场占全球的比例为50%，则国内市场规模在30亿元左右，假设未来1-2年保持30%的增长，则明年国内市场规模将增至40亿元左右，再假设骄成超声占30-50%的份额，则2026年对应的骄成超声的收入在5-8亿元左右，与券商的测算整体一致。

但其实，锂电池这个领域最大的看点还是在于固态电池。随着2026-2027年半固态和全固态电池逐步进入到量产环节，不仅单台设备的价值量将会得到提升，对超声波设备的需求也将更为刚性（比如前面提到的超声波检测在固态电池中具有刚性需求），意味着在动力电池这一块，未来的需求是长期的，潜在市场规模是非常大的。要知道，固态电池可不是简单的为了替代液态锂电池，而是在能量密度、安全性等方面得到全面提升后，会导致锂电池加速渗透进入到如重卡、船舶、航空航天、无人机、机器人等等各种的交通工具、移动终端，整个社会都将进入到电气化时代，这将是一个无比巨大的市场，带来的设备需求同样也是巨大的。

所以，个人主观看法，3年以上的长周期来看，仅国内整个动力电池领域的超声波设备潜在需求就可能达到百亿级别，这对于目前还只有几个亿收入，且具有先发优势和技术优势的绝对龙头骄成超声来说，未来可拓展空间可谓巨大。

2、半导体

从市场空间来看，半导体领域先进封装的市场空间是最大的。根据YoleGroup的预测，2023年全球先进封装市场规模约为378亿美元，到2025年，这一数字预计将达到460亿至480亿美元左右。从2023年到2029年，先进封装市场的年复合增长率（CAGR）预计为10.7%至12.9%。

而根据AI搜索的数据来看，2025年全球半导体超声波设备整体潜在市场规模约12-14亿美元（约84-98亿元人民币），2030年有望突破20亿美元（约140亿元人民币），年复合增长率（CAGR）达10-12%。其中引线键合设备占比最大（约50%），超声扫描显微镜（SAT/SAM）增速最快（CAGR15-20%），晶圆键合与清洗设备贡献稳定增量。先进封装（3DIC、Chiplet）、功率半导体（SiC/IGBT）与国产替代三大趋势成为核心增长引擎。

另根据券商测算，以HBM为例，中性测算下每万片设备价值量可达3亿元。随着3D封装需求持续提升，SAM市场不断扩容，中期仅考虑HBM，我们预计未来年扩产对应的潜在需求超过30亿元。此外，CoWos、3D NAND均采用堆叠结构，对应的超声波检测需求无法替代，国内同样具备扩产条件，中长期来看SAM市场需求更加广阔。

整体来看，整个半导体领域所需超声波设备的潜在市场空间就妥妥的超过100亿元，且该领域国产化率极低，这为骄成超声提供了巨大的替代空间。

公司层面，在功率半导体领域，公司有超声波端子焊接机、超声波PIN针焊接机、超声波键合机、超声波扫描显微镜等全工序超声波解决方案，并均已实现批量出货。在半导体先进封装领域，公司大力推动先进超声波扫描显微镜以及超声波固晶机（超声热压焊机）等新产品设备的研发和推广，其中可应用于半导体晶圆级封装、2.5D/3D封装、面板级封装等产品检测的先进超声波扫描显微镜，成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，打破德国PVA、美国Sonoscan垄断；超声波固晶机（超声热压焊机）已获得客户正式订单。

3、线束连接器

连接器为电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的核心部件，其中高压线束主要应用于新能源汽车。由于新能源车对于高压线束的需求较大，新能源车的线束市场空间预计将不断提升，且高压线束超声波焊机单价远大于低压线束焊机，骄成超声预计2025年汽车线束超声波焊接机的存量市场规模大约在10亿元以上。假设下游行业以匀速扩产且设备寿命按3-5年计算，汽车线束超声波焊接设备至2025年的每年新增市场需求可达2-3亿元。在该领域，公司与莱尼、泰科电子、安波福、安费诺、住友及比亚迪、中航光电、沪光股份、均胜电子、永贵电器、华丰科技、立讯精密、沃尔核材、长春捷翼、天海电器等行业内众多知名客户保持良好合作。

4、其他

在医疗领域，虽然在调研中，公司提到超声波设备的需求规模是最大的，国产化率也极低，但考虑到公司产品布局尚不完善，故医疗这块暂不进行测算。

在其他领域，超声波设备也有很多应用，比如，公司已经有订单的是在液冷板的检测上，液冷的逻辑不必多说，而液冷板由于微通道技术的采用，导致在检测上超声波成了很好的选择。再比如在复合材料比如碳纤维的焊接等，超声波也存在着较大的应用潜力（如下图所示）。

此外，公司的超声波热压固晶机仅需较低预加热温度，即可实现优质键合效果，可以降低热敏感元件损伤风险，具有效率高、能耗低等显著优势，在光通讯、5G射频、滤波器、激光器、分立器件、存储、R/VR、MEMS等领域同样具有较大的应用前景。

观点总结：

我们仅从锂电池、半导体和线束连接器三个细分领域来看，其未来的潜在市场规模就足以有上百亿，而这些还仅仅是设备本身的市场规模，若考虑上耗材的规模，整个的市场规模可至少再提高30%以上，而2025年，骄成超声的收入规模连10亿都没到，可见，这块国产化率是真的很低，未来的增长空间巨大。

第三部分：骄成超声核心竞争力及估值和交易策略

1、骄成超声核心竞争优势

骄成超声属于典型上游“铲子股”，其竞争优势在于公司是国内唯一掌握超声波全链条技术（发生器、换能器、焊头）的企业，核心环节、核心零部件已基本实现自主可控，且公司以超声波焊接技术为核心，构建了“设备+耗材+工艺解决方案”的平台，这是公司的护城河所在。也就是说，公司既有能力制造出技术含量较高的设备，又能自研制造核心的耗材配件，同时，超声波已形成技术平台，可快速响应下游不同领域、不同客户的定制化需求，在国产品牌领域仅此一家。

从下图可以看出，公司的技术水平在国内品牌中是绝对的第一，在国际上，很多产品性能已可以对标国际巨头中高端的产品，同时，成本普遍低30%以上，部分产品甚至低50%以上。

财务角度，公司超高的毛利率、净利率也是其竞争力的体现，放眼整个锂电池设备和半导体设备板块来看，公司的毛利率、净利率水平处于行业绝对的领先水平，尤其是快速增长的耗材业务，毛利率更是高达76%，极为优秀。根据调研，公司平均每台设备对应的耗材收入大概是设备收入的40%左右。其中，应用于锂电设备的前段焊头1个月左右就需要换一套，应用于半导体耗材业务设备中的易磨损焊头更换周期最短只有2天，换能器、发生器等更换周期约1-2年。

此外，在客户层面，公司在国内也具有优势，相关客户信息在公告中有明确描述，具体内容如下：

观点总结：

骄成超声竞争优势在国内企业中非常明显，是绝对的老大，与国际巨头的差距在快速缩小。近几年，公司不断取得技术突破，尤其是半导体领域不断取得大客户订单，既是公司技术实力的验证，也为公司打开了新的增长空间。此外，其设备+耗材+平台的商业模式也是非常优秀。骄成超声自身实力的快速发展，叠加下游快速增长的需求，一句话，未来潜力巨大！

2、估值分析

骄成超声作为上游核心的“卖铲子股”（且还是有耗材属性的铲子股），下游横跨固态电池和半导体等多个高预期、高增长赛道，估值自然不会便宜，但如果以2026年2.5亿的净利润估算，其实也不过60多倍，个人认为其实不算贵，毕竟未来1-2年的利润增速大概率还是能维持在50%以上，长期维持在30%以上增速不是什么难事，所以，综合考虑企业的质地、下游需求的景气程度和市场流动性，目前这个估值真心不算贵。个人主观判断，按今年2.5亿左右的净利润，明年4个亿以上净利润来看，今年和明年，看翻倍的概率还是比较大的，3年左右的长期视角看，市值预期能突破500亿，较目前有约2倍空间，如果未来在医疗领域能有实质性突破，则市值还会进一步扩张。

3、交易策略

从1年以上长期视角来看，现在任何时候都是买点，若考虑一些择时，则只需要分批低吸即可，尤其是未来出现较大震荡，股价回撤幅度超过20%或者是静态的PE低于100倍的时候要敢于上仓位。

原创不易，大家多多点赞、转发或打赏，谢谢！