估值不是一成不变的：002273水晶光电的周期定价逻辑

从历史估值区间来看，002273水晶光电的市盈率运行具有清晰的周期特征。2017 年市盈率区间为 40–73 倍，2018 年为 20–58 倍，2019 年为 20–41 倍，2020 年为 29–57 倍，2021 年为 30–55 倍，2022 年为 20–44 倍，2023 年为 22–33 倍，2024 年为 11.5–32.6 倍，2025 年市场预期区间约为 18–34 倍。
其中，2024 年出现的 11.5 倍极低估值，并非公司基本面恶化所致，而是当年业绩出现高增长，净利润（分子）快速放大，叠加市场风险偏好偏低，导致市盈率在短期内被动压缩；而 2025 年一度回落至约 17.8 倍，则更多源于美国进口相关事件引发的情绪性冲击，而非公司核心竞争力发生变化。
从更长周期视角看，水晶光电的估值应当结合市场所处阶段与风险偏好水平来判断：
1，在熊市或偏防御环境下，其估值中枢通常运行在 20–40 倍区间，极端低点约在 20 倍附近；
2，在牛市或风险偏好显著抬升阶段，估值中枢往往上移至 30–50 倍。
当前市场已明显进入牛市阶段，可重点参考 2019–2020 年的估值体系进行对标。在此背景下，若仍以熊市 20 倍估值来衡量水晶光电，显然偏保守，甚至构成低估。考虑到公司业务体量持续扩大、盈利稳定性增强，市场给予的估值弹性可能较早期略有收敛，因此对牛市估值区间进行适度下修更为理性。综合判断，在当前牛市环境下，002273水晶光电的合理估值区间应在 25–40 倍。
基于公司目前发展情况我预测2026年全年业绩有望达到 1 元甚至以上的判断，对应估值推算，水晶光电当前股价仍处于明显低估区间：下行空间有限，在牛市背景下不应再以 20 倍作为锚点；而在业绩兑现、情绪修复的情况下，其合理上行空间具备充分基础，所以今天收盘价：23.38元，我认为其在牛市中被低估了。