被误读的煤老兵：BTU的隐形火力（微故事版）
想象一辆卸下沉重拖车的卡车，刚从坡顶解开刹车，轻装顺坡而下——这就是如今的 Peabody Energy（BTU）。
一纸终止协议，把原本要背上的高杠杆与潜在“问题资产”留在身后；前方，亚洲钢需与美国电力负荷回升像两股顺风，真正的“马力”开始显形。而市场却仍按可见净资产0.55倍的价钱标它的牌。
1) 轻装上阵：告别“包袱”的那一刻
BTU原计划收购英美资源在昆州的一揽子焦煤资产；矿区发生重大不利变动后，交易告吹。结果：
少背一身新债；
少接一批可能短期亏损的矿；
仅余仲裁赔付的不确定性待跟进。
这一步，把公司的经营赛道从“负重长跑”换回“灵活冲刺”。
2) 版图与引擎：美澳“双轮”+一颗“新心脏”
美国：
PRB 粉河盆地（极低成本、以量取胜）；
Other U.S. Thermal（区域动力煤）；
少量冶金煤 Shoal Creek。
澳大利亚：
Seaborne Thermal（海运动力煤，外销亚洲+内销澳洲电厂）；
Seaborne Metallurgical（海运冶金煤）。
核心增量：澳洲 Centurion（百夫长），主打优质低挥发硬焦煤（PLV HCC），被视作未来几十年的“当家矿”。
3) Centurion：高质硬焦煤，现金流“心脏”
以长期基准价 $210/吨测算，年收入约**$9亿**，项目 NPV ~$16亿（约合**$13.15/股**）。
产量路径：2026年~350万短吨，2028年起长期~470万短吨。
成本抓手：约$105/吨（含各类权利金），对应EBITDA约$4.01亿、利润率~45%。
在当前股价附近，市场几乎把整家公司当成“Centurion+杂项”，而忽略了其余稳态现金流的价值。
4) “常态年”账本：把高峰低谷拉直看
为避免2022年的高价与2025年上半年的低点干扰，取2023–2024为“常态年”做估。
年化产量假设：
海运动力煤 ~1,560万吨；
海运冶金煤（存量）~700万吨；Centurion另计 ~470万吨（长期）；
PRB ~8,500万吨；
Other U.S. Thermal ~1,360万吨。
常态价格：
海运动力煤：内销**$25/吨**（~600万吨）、外销**$110/吨**；
海运冶金煤（存量）$167/吨；
Centurion $210/吨；
PRB $14/吨；
Other U.S. Thermal $55/吨。
常态成本：
海运动力煤 $45.5/吨；
海运冶金煤（存量）$124/吨；
Centurion $105/吨；
PRB $12/吨；
Other U.S. Thermal $45/吨。
由此推得 EBITDA：
海运动力煤 $2.76亿（28%）；
海运冶金煤（存量）$3.01亿（25.7%）；
Centurion $4.01亿（44.8%）；
PRB $1.70亿（14.3%）；
Other U.S. Thermal $1.36亿（18.2%）。
公司合计 EBITDA ~ $12.84亿；
扣 SG&A ~$9,100万 与 ARO现金 ~$5,000万 ⇒ ~$11.43亿。
资产负债表（2025年中）：债务 ~$3.29亿、现金 ~$5.86亿；
对应 EV/EBITDA ~ 1.36——在大宗周期公司中，极低。
5) 从“投资者折旧”看真正的盈利力
把矿山寿命（吨折旧×储量）与“投资者眼中的PP&E价格”结合，算出投资者口径折旧约 $8,900万：
则 EBIT 能力 ~ $10.54亿；
加回净利息/养老金等 + ~$6,500万 ⇒ 税前 ~$11.19亿；
以25%有效税率 ⇒ 税后 ~$8.01亿。
以当时市值 ~$20.07亿计，相当于：
P/E ≈ 2.5 倍；
盈利收益率 ≈ 40%。
这像是在二手车市场捡到一台刚大保养完的车：标价按铁皮称重，发动机没算钱。
6) 估值与情景：把时间轴铺开
假设折现率 15%、长期增速 2%，并考虑Centurion分年达产：
2026/2027 年度利润现值约 $6.68亿 / $5.70亿；
2028年后长期“终值”现值约 $51.21亿；
合计现值约 $63.59亿，较当时市值潜在+216%。
另参照：Centurion NPV ~$16亿本身就能撑起相当部分的公司价值想象。
7) 行业风向：两股顺风
亚洲钢需：印度或成下个长周期增长极，冶金煤进口依赖度高，PLV HCC对高产/降碳有优势。
美国用电：数据中心/AI驱动负荷上移，存量燃煤机组仍是可快速释放的边际电源；联邦层面的监管环境阶段性更友好。
8) 风险清单
仲裁赔付：英美资源若推进索赔，金额与时点不确定；
Centurion执行：投产节奏、长期成本/产量达成与否；
宏观信用周期：若进入收缩期，钢需与煤价波动会放大估值弹性。
9) 尾声：看见“火力”的方式
市场现在的定价，像是只给了“百夫长”一个像样的价，再把其余矿场当作零件包处理。
而现实是一套多引擎的现金流机器：
低成本的 PRB 托底；
海运动力煤 穿越周期；
海运冶金煤 叠加量价；
Centurion 作为新“心脏”提升结构。
接下来最值得盯的“四个信号”：
Centurion 达产与成本曲线；
PRB 年度发运与签价；
海运煤价（HCC/NEWC/API5）的中枢变化；
仲裁进展。
当卡车卸下拖车、挂上新发动机，路还长，但油门也确实更轻了。看清“火力”，就不难理解，为什么这位煤老兵会被称作“被低估的价值”。
this is about it.