Humana：长期复苏潜力，短期承压
背景与行业环境
Humana Inc.（NYSE:HUM）是美国最大的Medicare Advantage（老年医保优势计划）提供商之一，为数百万老年人提供服务，与UnitedHealth Group（UNH）、CVS Health（CVS）等大型竞争对手直接竞争。公司在最新披露中维持2025年的盈利目标，并表示2026年的Medicare Advantage星级评级与去年大体持平。
整个行业面临不利环境，Medicare Advantage资金被削减，2026年整体参保人数预计下降。美国医保和医疗补助服务中心（CMS）预计，MA投保人数将从2025年的3490万人降至约3400万人，占所有Medicare受益人的比例将从50%降至48%。多家保险公司已开始缩减计划数量，或退出部分县域市场。
业绩与前景
盈利与收入趋势：
2025年调整后每股收益（EPS）预计为17.03美元。
2026年预计下降至13.53美元。
同期收入预计从1282.1亿美元增长至1349.8亿美元。
这表明收入增加，但利润空间被压缩。
股价与估值：
HUM股价过去三年下跌逾45%，而标普500同期几乎翻倍。
当前股价256.62美元，对应前瞻市盈率约15.07，低于行业中位数18.56，也低于公司自身五年平均18.84。
股息率约1.38%，回购暂停。未来上涨主要依赖盈利复苏与市场重估。
公司调整措施
在2024与2025年，公司削减了一些慷慨福利，并在部分县域停止提供计划，影响约55万会员。
加强沟通与客户服务，努力缓解福利削减带来的负面体验。
简化事前授权流程，尽量让手续在后台完成。
当前约20%的会员（约120万人）处于四星或以上评级计划中，四星半计划覆盖率从此前的3%升至14%。
目标是2027–2028年实现星级评级明显改善。
财务表现
2025年第二季度收入323.9亿美元，同比增长9.6%。
每股摊薄收益6.27美元，高于市场预期约0.40美元。
医疗损失率维持在预期区间，药房业务因处方结构改善而增加利润。
行政费用短期上升，主要因提前退休计划和共享服务外包。
资产周转率2.45倍，高于行业平均0.45倍，体现出较强的经营效率。
现金流与资本运作
回购约1亿美元股票，仅用于抵消稀释。
偿还约2亿美元2027年到期债务。
出售非核心业务以减少资本需求。
分红计划保持稳定增长。
其他业务板块
Medicaid：新增弗吉尼亚州后，现已覆盖10个州，并有3个合同待落实，主要聚焦长期护理服务。
家庭医疗护理：监管方拟削减超过6%的支付标准，与实际人工成本不符，业务面临压力。
未来展望
2027年盈利预计反弹55%，2028年增长62%。
若恢复至历史市盈率区间（17–20倍），股价可能回升至约380美元。
主要挑战：
控制医疗使用率；
保持定价纪律；
提升2027–2028年度星级评级。
风险包括：入保人数不及预期、医疗费用上升，可能导致市盈率突破历史区间并压低股价。