Peabody（BTU）：2025 年很难看，但关键拐点已经出现
如果只看 2025 年的财务数据，Peabody 这份成绩单并不好看。
全年营收下滑，Adjusted EBITDA 从 2024 年的高点几乎腰斩，净利润也转为亏损。表面看，这是典型的“煤价周期下行 + 盈利大幅回落”的资源股。
但问题在于：这家公司正在发生的变化，和 2025 年的数字并不完全对应。
业绩下滑，并非经营失控
2025 年的问题很集中——海运煤价，尤其是冶金煤价格，全年处在明显低位。
在这种环境下，Peabody 仍然实现了 4.55 亿美元的 Adjusted EBITDA，并且在成本、出货量、安全和现金流管理上，基本完成了年初给出的指引。
换句话说，这并不是一家“被市场打趴下的公司”，而是一家在低价周期里把基本盘守住的公司。
真正的变化来自 Centurion
这份财报里最重要的内容，不在损益表，而在资产结构。
Centurion 矿的长壁开采提前启动，是一个实质性的转折点。这是一个成本低、品质高、矿龄长的顶级硬焦煤项目，直接改变了 Peabody 冶金煤业务的质量。
公司给出的数据很清楚：
2026 年预计出货 350 万吨
2028 年达到 470 万吨稳态产量
在 225 美元/吨假设下，项目净现值约 21 亿美元
这意味着，从 2026 年开始，Peabody 的冶金煤不再只是“参与市场”，而是拥有了真正能影响现金流和估值的核心资产。
美国煤电正在被重新认识
另一个被市场低估的点，是美国本土煤炭业务的稳定性。
在 AI 和数据中心带来的电力需求背景下，“可调度电源”的价值正在被重新评估。
在天然气价格回升、电网压力加大的情况下，煤电并没有像过去几年那样被边缘化，反而出现了利用率回升的趋势。
Powder River Basin 2025 年出货量继续增长，虽然单吨利润不高，但提供了稳定、可预期的现金流，这在当前的能源结构中并不常见。
稀土与关键矿物：不是主线，但有意义
Peabody 对稀土和关键矿物的布局仍然处在早期阶段，目前更多是技术验证和小规模试点。
从投资角度看，这部分不适合作为核心估值逻辑，但它确实为公司提供了一项长期、非对称的潜在选项。
财务状况仍然稳健
截至 2025 年底，公司账上仍有超过 5.7 亿美元现金，负债水平可控，资本开支在 2026 年明显下降，同时维持了分红政策。
这说明公司当前的策略不是“硬撑”，而是有意识地为下一阶段现金流释放留空间。
总结
Peabody 现在并不是一家“数据好看”的公司，但它正在从一家以发电煤为主的周期煤企，转向冶金煤占比更高、资产质量更好的结构。
如果 2026–2027 年冶金煤价格回到合理区间，Centurion 完全放量，同时美国电力紧张成为中长期问题，那么 Peabody 的盈利能力和估值体系，都可能与 2025 年看到的样子完全不同。
这不是一只短线交易标的，而是一家正在等待周期与结构同时兑现的资源公司。