$Pool(POOL)$

一、行业现在到底什么情况？

一句话：

行业在底部横着走，没有复苏，但也没有继续变差。

新建泳池大概 6 万个，跟去年差不多。

远低于疫情高峰。

但客户情绪比想象中好。

经销商说“至少跟去年一样”。

不是爆发，但也不是崩。

二、公司经营有没有出问题？

没有。

1️⃣ 毛利很稳

毛利率接近 30%，还略微提升。

说明：

没打价格战

提价能力还在

私牌产品在增加

不是那种被市场挤压的公司。

2️⃣ 利润下降幅度很小

EPS 只比去年少 3%。

不是塌，是横盘。

3️⃣ 现金流很好

现金流基本等于利润。

说明赚的是真钱。

4️⃣ 杠杆很低

债务只有 1.6 倍 EBITDA。

非常健康。

三、库存增加是不是坏事？

库存多了 13%。

原因是：

提前买货对冲涨价。

关键看 2026 下半年能不能消化。

现在还不是危险信号。

四、费用会不会失控？

不会。

奖金是“滑动机制”。

收入好 → 奖金多
收入差 → 奖金不涨

如果销售不好，公司会自己控成本。

不是刚性成本结构。

五、为什么他们说 2026 会稍微好一点？

不是因为行业复苏。

是因为：

过去几年开的新门店开始成熟赚钱。

简单说：

扩张期结束 → 收获期开始。

运营杠杆会慢慢体现。

六、地区情况

佛州：稳，还是核心市场。

德州：开始改善。

亚利桑那：已经企稳。

加州：偏翻修，不会爆发。

整体看，不是坏趋势。

七、2026 真实预期

收入低个位数增长

毛利持平

利润小幅提升

没看到真正复苏

就是稳。

八、公司现在的状态

这家公司现在不是成长股。

它是：

“等周期回来的现金机器”。

九、真正决定股价的东西是什么？

不是经营质量。

是：

利率。

利率下 → 新建恢复 → 估值上

利率高 → 估值压在 18–20