中国广核2025年前三季财报纵横分析-20251219
概要：
中国广核2025年前三季度整体经营呈现出“盈利承压但长期逻辑未变”的特征。报告期内，公司在运机组运行保持稳定，但受电力市场化改革加速、新能源大规模并网压低市场化电价等因素影响，参与市场交易的电量占比持续提升，电价中枢下移，导致前三季度归母净利润同比出现约一成以上的下降，业绩阶段性承压。同时，公司正处于新一轮核电建设高峰期，陆丰、苍南、惠州等多个项目集中推进，资本开支强度明显抬升，购建固定资产和在建工程投入显著增加，带动总资产和负债规模扩张，经营现金流依然稳健但自由现金流阶段性趋紧，体现出核电行业典型的“重资产、长周期”特征。从长期维度看，随着前期在建机组陆续投产，装机规模扩张对收入和现金流的支撑仍具较高确定性，核电作为基荷清洁能源在“双碳”目标和能源安全框架下的战略地位并未削弱，公司盈利的稳定性和可预期性依然较强。
在估值层面，2025年三季度末公司市值同比有所回落，市盈率约19倍，较历史高点和短期前值有所下降，但仍高于公司2015—2024年平均水平，也明显低于部分周期性更强的电力子行业波动区间。这一方面反映了市场对短期盈利下行和电改不确定性的定价修正，另一方面也体现出资本市场已将中国广核更多视为具备防御属性和稳定分红能力的长期资产，而非高成长型公用事业股。考虑到未来几年装机增量的可见性、相对稳定的现金流以及分红比例持续提升，目前估值整体处于与其行业地位和盈利预期相匹配的合理区间，进一步大幅拔高估值的空间有限，但下行也受到长期基本面和政策属性的支撑。
风险方面，未来需重点关注多重不确定性：其一，电力市场化改革持续深化，核电上网电价由核定价向市场价过渡，在新能源供给阶段性过剩的情形下，存在“增量不增收”甚至电价下行挤压利润的风险；其二，新一轮核电集中建设带来的资本开支和财务杠杆压力较大，若融资成本上升或新机组投产后的利用小时数不及预期，可能对ROE和现金流形成持续摊薄；其三，核安全及社会公众接受度始终是行业底线，一旦出现国内外核安全事件，可能影响核电审批节奏和在运机组运行；其四，机组逐步老化带来的运维和大修成本上升，以及新一代核电技术和小型堆商业化进展超预期，均可能对现有机组的经济性产生影响；此外，部分税收优惠政策逐步到期，也将对未来净利润增速形成长期拖累。综合来看，中国广核短期面临盈利与估值的磨合期，但中长期表现仍取决于其在电改环境下的价格风险管理能力，以及在高强度投资周期中保持财务稳健和技术领先的平衡能力。
利润表
营业收入增长率：2025年前三季，中国广核的营业收入为597.23亿元，同比减少4.09%，增速同比下降8.14个百分点；2015-2024年(九年)增长223.42%，年复合增长13.93%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的复合增速高4.77个百分点，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于受电力市场整体形势影响，公司子公司参与市场化交易的电量有所增加，导致市场电价出现同比下降，从而对营业收入产生一定压力；增速长期下降主要由于随着国内核电建设从早期的高峰投产期向平稳建设阶段过渡，新增装机对整体营收规模的边际拉动作用随基数增大而逐渐稀释，加之电力体制改革持续深化，推动核电定价模式从固定标杆电价向市场化交易竞价转型，使得平均上网电价重心较早期有所下移；增速高于独立电力生产商与能源贸易商行业的复合增速主要由于核电作为基荷能源，具备远高于火电及波动性可再生能源的年利用小时数和运营稳定性，且生产成本不受煤炭等燃料价格波动的严重干扰，凭借极高的行业准入壁垒和作为核电龙头的规模领先优势，在国家清洁能源转型进程中展现出更强的抗风险能力和业务增长韧性。
营业成本：2025年前三季，中国广核的营业成本为396.87亿元，同比增长0.74%，与营业收入的比例为66.45%（营业成本率，即1-毛利率），同比上升3.18个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为3852.40亿元，平均比例为62.07%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低19.89个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于受电力市场化交易比例增加及市场整体形势影响，公司子公司平均结算电价出现下滑，导致营业收入（分母端）同比减少约4.09%，而营业成本（分子端）受核电机组大修安排及运维投入增加影响仍保持0.74%的小幅增长，收入端的“缩量”与成本端的“刚性”共同拉高了成本占比；比例长期上升主要由于随着早期投产的岭澳、大亚湾等核电机组商业运营年限陆续满15年，原有的增值税“即征即退”政策逐步到期或返还比例分阶段递减，导致此前以税收返还形式抵减的经营成本因素消失，同时，核电行业安全监管标准的不断提高以及机组步入中后期带来的设备老化、运维及大修费用自然上升，叠加电力市场化改革带来的上网电价中枢下移，使得成本占收入的比例在十年维度内呈趋势性走高；比例低于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电行业具有“高固定成本、极低燃料成本”的独特性质，其核燃料成本占总成本比重远低于传统火电厂的煤炭成本占比，且不受国际化石能源价格波动的冲击，这使得核电企业在成本结构上拥有更显著的毛利空间和抗波动能力，其作为基荷能源的极高资产利用效率也进一步摊薄了单位发电成本。
销售费用：2025年前三季，中国广核的销售费用为0.19亿元，同比减少36.99%，与营业收入的比例为0.03%（销售费用率），同比下降0.02个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为8.36亿元，平均比例为0.13%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高0.04个百分点，长期呈下降趋势。
管理费用：2025年前三季，中国广核的管理费用为18.20亿元，同比增长2.43%，与营业收入的比例为3.05%（管理费用率），同比上升0.19个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为243.81亿元，平均比例为3.93%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高0.64个百分点，长期呈下降趋势。
研发费用：2025年前三季，中国广核的研发费用为8.85亿元，同比减少0.22%，与营业收入的比例为1.48%（研发费用率），同比上升0.06个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为140.50亿元，平均比例为2.26%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高1.67个百分点，长期呈上升趋势。
财务费用：2025年前三季，中国广核的财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，与营业收入的比例为5.76%，同比下降0.47个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为580.48亿元，平均比例为9.35%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高3.14个百分点，长期呈下降趋势。
信用减值损失(新)：2025年前三季，中国广核的信用减值损失(新)为0.22亿元，同比减少85.19%，与营业收入的比例为0.04%（负值表示减值损失，正值表示减值转回），同比下降0.21个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为2.68亿元，平均比例为0.04%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高0.1个百分点，长期呈下降趋势。
资产减值损失(新)：2025年前三季，中国广核的资产减值损失(新)为-0.05亿元，绝对值同比减少12.42%，与营业收入的比例为-0.008%（负值表示减值损失，正值表示减值转回），同比持平；2015-2024年(十年)，此项合计为-1.88亿元，平均比例为-0.03%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高0.53个百分点，长期呈下降趋势。
公允价值变动收益：2025年前三季，中国广核的公允价值变动收益为0.29亿元，与营业收入的比例为0.05%，同比上升0.05个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为3.06亿元，平均比例为0.05%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高0.04个百分点，长期呈下降趋势。
投资收益：2025年前三季，中国广核的投资收益为17.32亿元，同比增长7.35%，与营业收入的比例为2.90%，同比上升0.31个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为143.51亿元，平均比例为2.31%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高0.93个百分点，长期呈下降趋势。
净利率：2025年前三季，中国广核的净利润为128.87亿元，同比减少16.87%，与营业收入的比例为21.58%（净利率），同比下降3.32个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为1386.85亿元，平均比例为22.35%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高16.3个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于受电力市场整体形势影响，公司子公司参与市场化交易的电量增加，导致平均上网电价同比下降，进而使营业收入规模收缩，同时随着防城港4号机组等新机组投产，折旧与运维等营业成本有所上升，加之部分子公司税收优惠到期导致所得税费用增加，以及增值税退税等其他收益同比减少。比例长期下降主要由于随着电力体制改革的深化，核电定价机制由固定的标杆电价逐步向市场化竞价交易转型，导致平均电价中枢随市场波动而震荡下移，且随着核电机组运行年限增加，部分早期机组享有的增值税“先征后返”等政策性补贴因达到年限而逐步退坡，使得整体净利率呈现边际下滑趋势。比例高于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电作为清洁基荷能源，拥有远高于火电及波动性可再生能源的设备利用小时数，且其燃料成本占比较低、不具备煤炭价格波动风险，凭借极高的资金与技术准入壁垒，作为行业龙头的中国广核拥有显著的规模效应和极强的成本控制优势，从而维持了远优于传统能源及一般电力企业的盈利水平。
净利润增长率：2025年前三季，中国广核的净利润为128.87亿元，同比减少16.87%，增速同比下降18.15个百分点；2015-2024年(九年)增长116.85%，年复合增长8.98%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的复合增速高4.44个百分点，长期呈下降趋势。
归属于母公司股东的净利润：2025年前三季，中国广核的归属于母公司股东的净利润为85.76亿元，同比减少14.14%，与净利润的比例为66.55%，同比上升2.11个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为926.39亿元，平均比例为66.80%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高1.51个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于2025年前三季度受电力市场整体电价下降及子公司税收优惠到期等因素影响，公司整体净利润出现下滑，但由于台山核电、阳江核电等拥有较大少数股东权益的控股子公司在报告期内的盈利表现受电价波动和成本上升的影响较母公司直属单位更为显著，导致少数股东损益的减少幅度超过了归母净利润的降幅，从而在算术上推高了归母利润的占比；比例长期下降主要由于公司在2015至2024年间大规模推进新机组建设，为了分担三代核电技术高昂的研发与建设成本并引入战略投资，在台山核电（引入法电集团）、防城港核电等后续投产的大型项目中普遍采取了合资或混合所有制模式，随着这些外部股东持股比例较高的新机组在利润贡献中的占比不断提升，分配给少数股东的收益份额随之增长，使得归母比例呈现长期摊薄趋势；比例高于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电项目具有极高的安全、准入及技术壁垒，中国广核作为国家核电运营的核心平台，对其下属核心核电基地通常保持着较强的股权控制力，且主要运营机组多为控股比例较高的优质资产，相比于风电、火电等行业中常见的轻资产或零散化合作开发模式，公司拥有更集中的权益架构和全产业链运营优势，确保了更高比例的经营成果能够留存在母公司层面。
资产负债表
总资产增长率：2025年第三季末，中国广核的总资产为4471.42亿元，对比年初增长4.8%，增速同比上升3.29个百分点；2015-2024年(九年)增长58.82%，年复合增长5.27%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的复合增速低0.17个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于公司在2025年第三季度成功发行了总额为49亿元的A股可转换公司债券（“广核转债”）并且新增大量短期借款，且正在积极筹备收购包括惠州核电在内的四家公司股权，导致货币资金较年初大幅增长69.69%；同时，随着陆丰核电等在建核电项目的投入加大，购建固定资产等长期资产支付的现金同比增加73.28%，带动其他非流动资产中的工程设备预付款项及待抵扣增值税进项税额显著上升。增速长期下降主要由于核电项目建设周期长且投资密度极高，在2015至2024年间，公司部分早期大体量机组（如阳江、台山核电等）陆续由建设期转入运营期并开始计提折旧，而2016至2018年国内核电新项目审批曾出现短暂停滞，导致后续建设梯队在资产增量上的贡献出现阶段性放缓。增速低于独立电力生产商与能源贸易商行业的复合增速主要由于该行业包含了大量风电、光伏等新能源企业，新能源项目建设周期短（通常仅1-2年）、进入壁垒相对较低且在近年受益于政策红利实现了爆发式装机增长；相比之下，核电站长达6至8年的建设周期以及极高的准入限制和安全监管要求，决定了其资产扩张具有明显的阶梯式和长期性特征，在新能源高速扩张的行业基数下，核电企业的资产增速相对更趋于稳健而非激进增长。
负债率：2025年第三季末，中国广核的总负债为2719.83亿元，对比年初增长7.44%，与总资产的比例为60.83%（负债率），同比上升1.37个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为24086.62亿元，平均比例为64.91%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低4.39个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于公司在2025年第三季度完成了49亿元A股可转换公司债券的发行，并增加了中期票据融资以支持陆丰5、6号等在建机组的工程投入，同时为筹备现金收购惠州核电等四家控股股东旗下资产而调整了债务结构并增加外部银行短期借款，导致总负债在三季度末较年初增长7.44%，增速阶段性超过了资产规模的增长。比例长期下降主要由于公司下属核电机组在投产后凭借“高稳定性、低边际成本”的竞争优势，持续产生强劲且稳定的经营性现金流并用于偿还早期建设借款，实现了由大规模建设期的高负债向运营成熟期的自然减杠杆转型，且2014年与2019年两次IPO带来的大额权益资本显著夯实了净资产基础。比例低于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电业务作为清洁基荷能源，其利用小时数远高于火电及新能源，且受燃料价格波动影响较小，这种极强的现金流可预测性和盈利稳定性使其在维持大规模滚动开发的同时，能保持比受煤价波动困扰的传统电厂或处于高资本支出的新能源企业更优的信贷资质与财务健壮性。
总资产周转率：2025年Q3 TTM，中国广核的总资产周转率为0.2次，同比下降0.01次；2015-2024年(十年)，平均总资产周转率为0.2次，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低0.14次，长期呈上升趋势。总资产周转率短期下降主要由于根据2025年三季度报告，受电力市场整体形势影响，公司子公司参与市场化交易的电量增加且平均市场电价下降，导致营业收入（分子端）同比下降4.09%至597.23亿元；与此同时，为了推进陆丰、苍南等核电项目的规模化建设，公司持续加大资本开支，购建固定资产等投入使得总资产规模（分母端）保持扩张，收入的萎缩与资产规模的增长产生背离，从而导致周转率小幅下滑。总资产周转率长期上升主要由于2015至2024年间，公司早期投入巨额资金建设的多台核电机组（如阳江、台山、红沿河机组等）陆续由在建工程转入固定资产并实现商业运营，装机容量的密集释放驱动了上网电量与营业收入的快速攀升，其产出增量超过了资产原值的增长速度；此外，随着部分成熟机组折旧计提规模扩大，资产净值增速放缓，在收入稳步扩张的带动下，资产利用效率在十年维度内呈现波动向上的趋势。总资产周转率低于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电行业具有极高的资金密集度和超长的建设周期，单台机组造价动辄数百亿且需5-8年方能产生收入，导致账面上长期存在巨额的不产生收入的“在建工程”资产；相比于建设周期仅需1年左右的风电、光伏项目，或资产周转相对较快的能源贸易业务，核电企业这种“重资产、慢回笼”的特性决定了其总资产周转率在全电力行业中处于较低水平。
净资产收益率：2025年第三季末，中国广核的股东权益为1751.59亿元，对比年初增长0.95%，净利润与股东权益的比例为8.47%（TTM净资产收益率），同比下降1.62个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为13018.93亿元，平均比例为10.65%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高4.51个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于受电力市场整体形势影响，公司参与市场化交易的电量增加且平均市场电价同比下滑约8.23%，导致营业收入和归母净利润（分子端）出现显著收缩，其中前三季度归母净利润同比下降14.14%至85.76亿元；而在分母端，随着陆丰、苍南等新机组持续投入以及留存收益的积累，股东权益规模仍保持小幅增长，这种“净利减量”与“权益增量”的错位导致了TTM净资产收益率的阶段性承压。比例长期下降主要由于公司早期投产的核电机组享受的增值税“即征即退”政策在运营满15年后逐步到期或返还比例递减，削弱了存量机组的盈利贡献，且随着电力体制改革深入，核电上网电价由政府定价向竞争性的市场定价转型，压缩了利润空间；同时，随着公司资产规模和权益基数不断扩大，新增机组从大额资本开支到贡献稳定盈利存在较长的建设和爬坡周期，导致整体资产收益水平在统计周期内呈现稀释后的长期下行趋势。比例高于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电行业具备极高的准入门槛和垄断溢价，其原材料成本占比远低于火电企业，且不受化石能源价格剧烈波动的冲击，拥有极强的盈利韧性和极高的销售净利率；此外，核电机组极高的设备利用小时数保证了资产的高效运转，配合稳定的财务杠杆运作，使得其ROE水平显著优于受成本端困扰或尚处于盈利波动期、周转较慢的其他电力及能源贸易同业。
货币资金：2025年第三季末，中国广核的货币资金为285.27亿元，对比年初增长69.69%，与总资产的比例为6.38%，同比上升1.46个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为1479.34亿元，平均比例为3.99%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高0.54个百分点，长期呈下降趋势。
应收账款：2025年第三季末，中国广核的应收账款为69.39亿元，对比年初减少24.55%，与总资产的比例为1.55%，同比下降0.63个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为760.77亿元，平均比例为2.05%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低2.67个百分点，长期呈上升趋势。
存货：2025年第三季末，中国广核的存货为208.22亿元，对比年初增长2.56%，与总资产的比例为4.66%，同比下降0.28个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为1898.81亿元，平均比例为5.12%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高2.19个百分点，长期呈下降趋势。
固定资产：2025年第三季末，中国广核的固定资产为2536.02亿元，对比年初减少3.13%，与总资产的比例为56.72%，同比下降5.61个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为20300.75亿元，平均比例为54.71%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低3.6个百分点，长期呈上升趋势。
在建工程：2025年第三季末，中国广核的在建工程为572.36亿元，对比年初增长24.41%，与总资产的比例为12.80%，同比上升3.4个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为7404.00亿元，平均比例为19.95%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高6.48个百分点，长期呈下降趋势。
开发支出：2025年第三季末，中国广核的开发支出为77.17亿元，对比年初增长5.04%，与总资产的比例为1.73%，同比上升0.06个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为333.18亿元，平均比例为0.90%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高0.6个百分点，长期呈上升趋势。
无形资产：2025年第三季末，中国广核的无形资产为67.56亿元，对比年初增长10.6%，与总资产的比例为1.51%，同比上升0.15个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为489.60亿元，平均比例为1.32%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低1.2个百分点，长期呈下降趋势。
商誉：2025年第三季末，中国广核的商誉为4.19亿元，对比年初无增长，与总资产的比例为0.09%，同比持平；2015-2024年(十年)，此项合计为33.66亿元，平均比例为0.09%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低1.04个百分点，长期呈上升趋势。
短期借款：2025年第三季末，中国广核的短期借款为327.19亿元，对比年初增长89.53%，与总资产的比例为7.32%，同比上升3.13个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为1604.67亿元，平均比例为4.32%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低5.91个百分点，长期呈下降趋势。
长期借款：2025年第三季末，中国广核的长期借款为1548.64亿元，对比年初减少0.59%，与总资产的比例为34.63%，同比下降2.01个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为15723.84亿元，平均比例为42.38%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高7.6个百分点，长期呈下降趋势。
现金流量表
经营活动产生的现金流量净额：2025年前三季，中国广核的经营活动产生的现金流量净额为207.92亿元，同比减少19.47%，与营业收入的比例为34.81%，同比下降6.65个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为2785.43亿元，平均比例为44.88%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高20.24个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于受电力市场整体形势影响，公司子公司参与市场化交易的电量增加且市场电价下降，导致营业收入较上年同期下降约4.09%；而在现金端，销售商品收到的现金随电价下行而减少，同时购买商品及劳务支付的现金、支付的各项税费均有所增加，导致经营活动产生的现金流量净额降幅（-19.47%）明显大于收入降幅，进而拉低了比例。比例长期下降主要由于随着岭澳一期等早期核电机组商业运营满15年，其原有的增值税“即征即退”政策（退税比例按15年分三个阶段逐级递减）逐步到期或进入低比例退税期，导致公司收到的税收返还现金流相应减少；同时，电力体制改革下市场化交易占比持续提升，不仅压低了平均结算电价，也改变了电费回收的周期与稳定性，加之机组运行年限增加带来的日常运维及检修现金支出逐年上升，共同驱动比例中长期波动下行。比例高于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电属于高固定成本、低边际成本的资金密集型行业，其发电不受燃料价格剧烈波动的困扰，净利率较高，且资产折旧金额巨大，作为非现金费用的折旧在计算现金流时被加回，使得核电企业相较于受煤价波动影响巨大且利润空间较窄的传统火电厂，拥有更强的获现能力和极高的折旧摊销回笼比例。
投资活动产生的现金流量净额：2025年前三季，中国广核的投资活动产生的现金流量净额为-142.54亿元，绝对值同比增长54.62%，与营业收入的比例为-23.87%，同比下降9.06个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-1750.07亿元，平均比例为-28.20%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低6.96个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于根据2025年三季度报告，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金由去年同期的96.20亿元大幅增至166.70亿元，增幅达73.28%，主要是因为陆丰、苍南等在建核电机组进入了设备采购与土建施工的投资高峰期，导致投资性现金流出增速显著超过了营业收入的增长；比例长期上升主要由于2015至2024年间，公司经历了从大规模集中建设到机组陆续投产的周期性转变，随着前期投入巨大的阳江、台山、红沿河等核电基地陆续由基建转入商业运营，公司营业收入规模随装机容量快速扩张，而期间新项目审批曾出现阶段性放缓，使得新增资本开支的增长斜率低于收入增长，导致投资活动净流出占营收的绝对比例呈现长期收窄（即比例数值上升）的趋势；比例低于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电项目具有单体投资规模巨大且建设周期极长的典型特征，单台机组建设通常需耗时6至8年，在建设期内只有巨额现金流出而无收入贡献，其资本性支出相对于营收的强度远超建设周期短、周转快的新能源或火电项目，这种极高的资金密集度和长周期属性决定了公司在持续滚动开发的背景下，投资活动产生的现金流量净额占营收的比例始终维持在较低水平。
筹资活动产生的现金流量净额：2025年前三季，中国广核的筹资活动产生的现金流量净额为60.71亿元，与营业收入的比例为10.16%，同比上升29.05个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-1279.85亿元，平均比例为-20.62%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低16.69个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于公司在2025年前三季度成功发行了总额为49亿元的A股可转换公司债券（广核转债），显著增加了债券融资规模，且为了满足陆丰、苍南等在建核电项目及新核准项目的建设资金需求，公司本期取得借款收到的现金同比大幅增长约79%；同时，根据2025年三季度报告显示，公司在报告期内主动优化债务结构，偿还债务支付的现金同比减少了约24.5%，这种“增量融资”与“减量偿债”的错位叠加，导致筹资活动现金流量净额由负转正并显著推高了其占营收的比例。比例长期下降主要由于在2015至2024年的十年间，公司多台大容量核电机组（如阳江、台山、防城港、红沿河核电等）陆续从高投入的基建期转入成熟运营期，利用核电极强的现金回收能力，公司持续将经营活动产生的充沛现金流用于归还前期建设借款以降低财务杠杆，加之公司在港股及A股上市后维持了稳定的高比例现金分红政策，持续性的“债务净偿还”与“分红支出”共同构成了筹资活动的现金净流出，使得该比例长期处于负值且呈现下降趋势。比例低于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电行业具有极其独特的资金闭环特征，单体核电站虽初期CAPEX极高，但一旦投产便成为长达60年运行期的“现金奶牛”，其内生现金流足以覆盖后续的债务本息，相比于该行业中普遍存在的处于高速装机扩张期、需要频繁进行股债融资的新能源企业，或者受煤价波动影响而依赖借款维持周转的传统火电企业，中国广核表现出更强的财务稳健性和资本自给能力，其外部融资依赖度相对较低。
估值
市值增长率：2025年第三季末，中国广核的总市值为1828.05亿元，同比减少19.56%，增速同比下降62.87个百分点，长期呈上升趋势。增速短期下降主要由于受国内电力市场改革提速影响，公司子公司参与市场化交易的电量占比进一步提升，而市场化电价受新能源大比例入市压减影响出现显著下滑，导致2025年前三季度归母净利润同比下降14.14%，业绩首现负增长引发了资本市场对其未来盈利稳定性的担忧，致使公司股价承压下跌；此外，由于三季度宏观经济形势与电力行业整体估值中枢下移，叠加市场对大额在建项目投入及债务规模上升的避险情绪，共同导致了总市值在三季度末的同比收缩。增速长期上升主要由于在“双碳”目标与新型能源体系建设的国家战略下，核电作为唯一能提供大规模基荷能源的清洁电源，其战略价值被重估，且随着“华龙一号”等自主三代技术机组批量化建设与并网，公司装机规模持续扩张；同时，凭借长期稳定且充沛的经营性现金流、稳定的股息分红规划以及资本市场对核电行业低风险属性的认可，公司长期估值逻辑从传统公用事业向具有高防御属性的高股息资产转变，推动了市值规模在十年维度的持续稳健增长。
股份增长率：2025年第三季末，中国广核的股份为504.99亿股，对比年初无增长，增速同比持平，长期呈下降趋势。
年度分红：2024年，中国广核的年度分红为47.97亿元，同比增长1.06%，与归属于母公司股东的净利润的比例为44.36%（分红率），同比上升0.1个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为260.57亿元，平均比例为46.88%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低1.25个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于公司在保持利润稳健增长的同时，积极履行分红承诺，2024年年度利润分配总额随归母净利润的增长而相应增加，且公司在《2024-2026年股东分红回报规划》中明确提出在原有基础上稳步提升分红比例，通过略高于利润增速的分红增长来实现分红率在百分位上的微增 。比例长期上升主要由于中国广核的经营模式已从早期的重资产快速扩张期逐步向成熟稳健期过渡，随着台山、阳江、红沿河等大型核电基地机组相继并网运营，公司经营性现金流极度充裕且债务压力通过持续还本付息得以缓解，公司管理层通过连续上调现金分红比例（如由上市初期的不低于30%逐步提升至45%左右）来回馈股东，反映了资本支出高峰后利润留存需求的下降。比例低于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电项目单体建设投资规模高达数百亿且周期长达五年以上，公司在积极派息的同时仍需保留相当规模的资金用于支持陆丰、苍南、惠州等后续新核准机组的滚动开发，资本支出的刚性需求使得其分红率在横向对比部分已进入零增长、高派息阶段的成熟水电或部分公用事业企业时略显审慎。
股息率：2024年，中国广核的股息率为2.30%，同比下降0.72个百分点；2015-2024年(十年)，平均股息率为2.65%，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值高0.13个百分点，长期呈上升趋势。股息率短期下降主要由于分红水平的增长幅度未能追上股价的涨幅，虽然2024年公司年度分红同比增长1.06%至47.97亿元，但由于资本市场对核电作为高股息避险资产的追捧，公司股价在2024年经历了显著的阶段性上涨，分母端市值的过快扩张直接导致了股息率在数值上出现同比下滑。股息率长期上升主要由于中国广核的盈利能力随着多台核电机组陆续投产而稳步增强，公司经营性现金流日益充沛，使得公司有能力持续兑现并提升分红承诺，派息总额从上市初期逐年递增；同时，公司在《股东分红回报规划》中明确了分红比例稳中有升的导向，这种“利润增长”与“分配比例提升”的双轮驱动，使得股息回报水平在长期维度上呈现出波动向上的态势。股息率高于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电业务具备极强的抗周期性和盈利稳定性，其电力销售受燃料价格波动影响极小，相比于深受煤价波动困扰导致盈利不稳的传统火电企业，或仍需依赖大量留存收益进行资本扩张、分红能力受限的部分新能源贸易商，中国广核凭借成熟核电机组带来的现金流“奶牛”效应，展现出更为稳健且具竞争力的现金回报特征。
归属于母公司股东的净利润(对齐)增长率：2025年Q3 TTM，中国广核的归属于母公司股东的净利润(对齐)为94.01亿元，同比减少14.64%，增速同比下降14.64个百分点，长期呈上升趋势。增速短期下降主要由于受电力市场整体形势影响，公司子公司参与市场化交易的电量增加，导致市场电价出现显著下滑，使得营业收入和利润规模双双承压；同时，由于子公司上年同期发生大额应收工程款减值准备转回导致基数较高，而本期信用减值损失回归常态，共同导致了归母净利润增速同比出现明显回落。增速长期上升主要由于在国家“双碳”目标和能源结构转型背景下，中国广核作为国内核电龙头，其管理的在运核电机组数量及上网电量稳步增长，三代核电技术“华龙一号”的批量化建设与投产持续贡献增量，规模效应不断显现；此外，公司通过优化债务结构降低财务费用，并借助核电机组极强的获现能力持续压降杠杆，在机组进入成熟运营期后，较低的边际成本和稳定的利用小时数确保了公司内生性盈利能力的长期稳健扩张。
市盈率：2025年Q3 TTM，中国广核的市盈率为19.4倍，同比下降1.19个倍数；2015-2024年(十年)，平均市盈率为16.3倍，比独立电力生产商与能源贸易商行业的均值低9.55个倍数，长期呈下降趋势。市盈率短期下降主要由于分母端的利润降幅小于分子端的股价降幅，虽然2025年前三季度归母净利润同比下降了14.14%，但受宏观经济波动及电力市场化改革导致电价下行预期影响，资本市场对公司估值的调整更为剧烈，导致总市值（分子端）同比缩减约19.56%，市价的深度回调快于业绩的短期波动，从而被动拉低了市盈率倍数。市盈率长期下降主要由于随着中国广核从“高成长、高估值”的建设扩张阶段逐步步入“稳增长、低估值”的成熟运营期，投资者对其预期已从早期的政策红利驱动转向价值红利驱动，估值重心随之回落；加之核电作为公用事业属性愈发凸显，其长期盈利增速受装机节奏限制趋于平稳，相比于2015年上市初期的高估值溢价，当前的市盈率水平更真实地反映了其作为成熟现金流资产的公用事业定价逻辑。市盈率低于独立电力生产商与能源贸易商行业的均值主要由于核电行业具有极高的准入门槛、极长的投资回收期以及相对受限的装机增长速度，其资产周转率通常低于火电或新能源电力生产商；同时，核电企业承担着更高要求的安全管理成本和退役处置责任，这种经营上的刚性约束和相对缺乏弹性的增长曲线，使得市场在进行横向对标时，往往给予核电企业相较于业务多元化、周转更快的能源贸易商或部分灵活电源资产一定的估值折价。综合评判中国广核目前的市盈率水平，应将其视为处于“估值中枢上移后的相对合理区间”。从短期维度看，尽管2025年Q3 TTM市盈率由去年同期的20.59倍降至19.4倍，表面上估值倍数有所回落，但这主要是由于业绩受市场电价下行影响出现了双位数下滑，导致分母端缩减快于分子端股价跌幅的被动结果，并未体现出估值的绝对便宜；从历史长期维度看，目前的19.4倍仍显著高于2015-2024年16.3倍的均值水平，说明市场已对核电作为“中国特色估值体系”下的优质避险资产进行了溢价重构，其估值逻辑已从单纯的公用事业成长股转向高股息红利资产。考虑到公司陆丰、苍南、惠州等大批新机组已进入建设高峰，未来的装机增量提供了明确的盈利可见性，且公司分红比例稳步提升至45%左右，这种极强的抗周期属性和现金回馈能力支撑了其市盈率维持在行业历史均值上方。然而，鉴于当前电力体制改革带来的电价波动风险尚未完全释放，且公司资本开支仍处于高位导致财务费用与折旧压力并存，目前的市盈率水平已较为充分地反映了其稳健性溢价，进一步大幅拔高估值的空间受限，整体处于与当前盈利预期及行业地位相匹配的合理定价范围。风险提示：未来十年，中国广核在维持长期增长的过程中面临着多维度的关键挑战。首先是电力市场化交易深度转型风险，随着全国统一电力市场建设的推进，核电上网电价正由政府核定的稳定价格向波动剧烈的市场价格转变，尤其是在新能源大规模并网导致电力供应过剩的阶段，核电可能面临增量不增收甚至电价被动下行，从而挤压利润空间的压力。其次是资本开支与财务杠杆风险，公司目前正处于陆丰、苍南、惠州等多地机组的大规模建设高峰期，单体核电项目数百亿的巨额投入导致未来十年资本开支将持续处于高位，这不仅对现金流产生压力，若融资成本波动或新机组投产后利用小时数不及预期，可能导致资产回报率（ROE）的持续摊薄。再者，核安全及社会公众接受度风险仍是不可逾越的底线，任何国内外核安全事故的发生都可能导致国家收紧核电审批节奏，甚至引发对在运机组的安全大检查及停产整顿，直接冲击公司的装机增长路径。此外，机组老化与技术迭代风险也随时间推移显现，早期投产机组进入中后期运行，运维成本及大修投入将自然攀升，而第四代核电技术及小型堆（SMR）的商业化进程若快于预期，可能对现有三代技术机组的竞争优势产生结构性挑战。最后，税收优惠政策退坡风险不容忽视，随着更多成熟机组满15年运营期，增值税“即征即退”政策的逐步到期将直接减少利润中的非经常性损益贡献，对公司的净利润增速形成长期拖累。综合而言，中国广核的业绩增长取决于其在复杂的电改环境下对价格风险的管控能力，以及在密集投资期内对财务稳健性与技术持续升级的平衡。
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