新疆众和2025年前三季财报纵横分析报告-20251222
新疆众和2025年前三季财报纵横分析报告
概要：
本报告围绕新疆众和2025年前三季度的经营表现、财务结构变化及其在行业中的相对位置展开了纵横分析。公司在前三季度整体营收与利润端呈现出一定的修复特征，但增长弹性仍明显受制于铝加工行业景气度和成本端波动。纵向对比显示，近十年公司盈利能力与现金流质量具有一定韧性，但周期性特征较为突出，毛利率与净利率在行业上行阶段改善较快、下行阶段回落亦较为明显；横向对比则表明，公司在规模、资源禀赋和产业链完整性方面具备一定优势，但与头部铝加工及材料企业相比，盈利稳定性和议价能力仍存在差距。
从资产负债表和现金流角度看，公司负债结构整体可控，杠杆水平未出现明显失序，经营活动现金流与利润的匹配度处于中性偏稳区间，但在资本开支和产业升级投入阶段，对外部资金和内部现金积累的依赖度有所上升，长期资本回报率对行业景气变化较为敏感。
估值研判方面，报告认为新疆众和当前估值更多反映的是行业中枢水平而非显著的成长溢价，其估值中枢与历史区间及可比公司相比并不极端，隐含假设是盈利维持温和修复而非快速扩张。在缺乏明确产能跃迁或技术壁垒显著抬升的情况下，估值上行空间主要依赖行业周期回暖和成本端改善，安全边际更多来自于资产质量和长期经营稳定性，而非高增长预期。
风险提示方面，需要重点关注铝价及相关原材料价格波动对盈利的冲击、下游需求不及预期导致的产能利用率下降，以及宏观经济和基建、制造业投资周期变化带来的系统性风险。同时，若行业新增产能释放快于需求恢复，可能加剧竞争并压缩利润空间；公司自身在资本开支、项目投产节奏及技术升级方面亦存在执行风险。此外，环保政策趋严、能源成本波动以及汇率变化等外部因素，均可能对公司成本结构和盈利稳定性产生不利影响。总体而言，报告将新疆众和定位为具备一定长期经营基础但高度依赖行业周期的标的，其投资价值更偏向于周期与估值匹配下的稳健配置，而非高确定性的成长型机会。
利润表
营业收入增长率：2025年前三季，新疆众和的营业收入为59.57亿元，同比增长8.22%，增速同比下降5.05个百分点；2015-2024年(九年)减少4.02%，年复合减少0.45%，比铝行业的复合增速低12.19个百分点，长期呈上升趋势。增速短期下降主要由于行业竞争加剧以及主要产品毛利率的下降，这在公司2025年第三季度报告中被明确列为影响利润总额的重要因素；此外，公司在2025年1月完成了对防城港中丝路新材料科技有限公司的股权收购，并按同一控制下企业合并进行了追溯调整，财务数据的基数变化也影响了同比增速的体现。增速长期上升主要由于公司构建了“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”的完整铝基新材料产业链，通过深耕高纯铝及电子铝箔等细分领域，成功由传统铝冶炼向航空航天、集成电路、新能源及5G等高精尖领域所需的战略性新材料供应商转型，受益于全球电子消费升级和清洁能源市场的持续放量。增速低于铝行业的复合增速主要由于公司在战略上主动收缩了低毛利的传统铝贸易及粗加工业务，将重心转向高壁垒、轻量化的铝基新材料领域，这种“以质代量”的结构化调整使得其总营收规模的增速在数据上无法与处于产能扩张期的传统大宗铝行业增速看齐，同时也受到消费电子市场景气度波动及新疆地区较高的物流运输成本等因素的阶段性制约。
营业成本：2025年前三季，新疆众和的营业成本为54.26亿元，同比增长12.18%，与营业收入的比例为91.09%（营业成本率，即1-毛利率），同比上升3.21个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为563.18亿元，平均比例为87.54%，比铝行业的均值低0.36个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于行业竞争加剧导致公司主要产品毛利率下降，且2025年前三季度营业成本的增速（12.18%）显著快于营业收入的增速（8.22%）。比例长期下降主要由于公司通过构建“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”的完整铝基新材料产业链，实现了从传统铝冶炼向高附加值精深加工领域的战略转型，并利用三层法精炼工艺优化等技术手段持续降低单位能耗，推动了产品结构和盈利模式的结构化升级。比例低于铝行业的均值主要由于公司深植新疆资源腹地，依托自有煤矿与自备电厂形成了极具竞争力的能源成本优势，单吨铝成本较同行明显偏低，结合大宗原材料的趋势化采购及生产环节的废料循环回收体系，确立了全产业链的综合降本领先地位。
税金及附加：2025年前三季，新疆众和的税金及附加为0.49亿元，同比增长10.31%，与营业收入的比例为0.82%，同比上升0.02个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为4.85亿元，平均比例为0.75%，比铝行业的均值低0.04个百分点，长期呈上升趋势。
销售费用：2025年前三季，新疆众和的销售费用为0.56亿元，同比增长15.83%，与营业收入的比例为0.95%（销售费用率），同比上升0.06个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为10.25亿元，平均比例为1.59%，比铝行业的均值高0.48个百分点，长期呈下降趋势。
管理费用：2025年前三季，新疆众和的管理费用为1.72亿元，同比减少16.04%，与营业收入的比例为2.89%（管理费用率），同比下降0.84个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为20.89亿元，平均比例为3.25%，比铝行业的均值高1.3个百分点，长期呈上升趋势。
研发费用：2025年前三季，新疆众和的研发费用为0.45亿元，同比增长11.36%，与营业收入的比例为0.75%（研发费用率），同比上升0.02个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为3.66亿元，平均比例为0.57%，比铝行业的均值低0.66个百分点，长期呈上升趋势。
财务费用：2025年前三季，新疆众和的财务费用为0.63亿元，同比减少19.54%，与营业收入的比例为1.05%，同比下降0.36个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为19.43亿元，平均比例为3.02%，比铝行业的均值高1.12个百分点，长期呈下降趋势。
投资收益：2025年前三季，新疆众和的投资收益为2.81亿元，同比减少44.3%，与营业收入的比例为4.72%，同比下降4.45个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为34.94亿元，平均比例为5.43%，比铝行业的均值高4.83个百分点，长期呈上升趋势。
所得税率：2025年前三季，新疆众和的所得税为0.14亿元，同比减少53.61%，与利润总额的比例为2.53%（所得税率），同比下降0.78个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为2.96亿元，平均比例为4.66%，比铝行业的均值低14.76个百分点，长期呈下降趋势。
净利率：2025年前三季，新疆众和的净利润为5.34亿元，同比减少38.89%，与营业收入的比例为8.97%（净利率），同比下降6.91个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为60.53亿元，平均比例为9.41%，比铝行业的均值高5.44个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于参股公司新疆天池能源有限责任公司净利润下降，导致公司确认的投资收益同比大幅减少，同时受行业竞争加剧影响，公司主要产品毛利率有所下滑，加之2025年因同一控制下企业合并对上年同期数据进行的追溯调整，也使得同比指标呈现波动。比例长期上升主要由于公司持续优化产品结构，构建了“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”的铝基新材料完整产业链，通过技术创新实现了从传统铝冶炼向高附加值电子新材料领域的战略转型，在提升产品溢价能力的同时，通过垂直一体化整合增强了全产业链的盈利韧性。比例高于铝行业的均值主要由于公司深植新疆资源腹地，依托自备电厂及参股公司天池能源的煤炭资源，构建了极具竞争力的能源成本护城河，且净利润中包含金额较大的投资收益，这种“资源+新材料”的双驱动模式使其盈利水平显著优于专注于单一加工环节的传统铝企。
净利润增长率：2025年前三季，新疆众和的净利润为5.34亿元，同比减少38.89%，增速同比下降14.33个百分点；2015-2024年(九年)增长4719.74%，年复合增长53.82%，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于公司核心投资收益来源——参股公司新疆天池能源有限责任公司的净利润出现下滑，导致公司确认的投资收益同比大幅减少，同时受行业竞争加剧影响，高纯铝、电子铝箔等主要产品的毛利率有所收窄，加之公司在2025年1月完成了对防城港中丝路新材料有限公司的同一控制下企业合并，追溯调整后的财务数据基数变动也使得同比增速呈现明显回落。增速长期下降主要由于公司在2015年至2024年的十年跨度中，经历了从行业周期极低基数向高位平台期过渡的过程，前期的极高复合增长率主要源于2015年左右行业低谷期的基数效应及随后供给侧结构性改革带来的红利释放，而随着铝基新材料行业进入成熟稳步发展阶段，受大宗商品价格波动回归常态、氧化铝等原材料成本上升挤压利润空间以及国家能耗双控政策对产能扩张的限制，利润增长的斜率随着经营基数的持续抬升而自然趋缓，体现了公司由早期的规模扩张驱动转向目前的高端化、精细化技术转型特征。
归属于母公司股东的净利润：2025年前三季，新疆众和的归属于母公司股东的净利润为5.31亿元，同比减少39.15%，与净利润的比例为99.32%，同比下降0.42个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为60.23亿元，平均比例为99.50%，比铝行业的均值高17.83个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于公司在2025年1月完成了对防城港中丝路新材料科技有限公司67%股权的收购并纳入合并报表，引入了33%的少数股东权益分配，加之受参股公司新疆天池能源净利润下降导致公司整体利润规模同比收缩，少数股东损益在净利润中的占比相对提升，从而稀释了归属于母公司股东的利润比例。比例长期下降主要由于公司在完善“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”全产业链的异地扩张和项目投建过程中，逐步从早期的单一全资经营转向引入外部资本或实施非全资并购的合资经营模式，随着新纳入合并范围的非全资子公司增加，分配给少数股东的利润份额随之呈现趋势性增长。比例高于铝行业的均值主要由于公司长期深耕新疆资源腹地，核心的垂直一体化资产如自备电厂、高纯铝及电极箔生产线等多为公司早期自主投建且保持极高的控股比例，其盈利结构相较于行业内普遍存在的通过大型联营、合资或跨集团参股来开发资源及产能的重资产模式更显集中，使得绝大部分经营成果均能由母公司股东享有。
资产负债表
总资产增长率：2025年第三季末，新疆众和的总资产为197.92亿元，对比年初增长9.03%，增速同比上升6.72个百分点；2015-2024年(九年)增长102.68%，年复合增长8.17%，比铝行业的复合增速高2.85个百分点，长期呈上升趋势。增速短期上升主要由于公司在2025年1月完成了对防城港中丝路新材料科技有限公司67%股权的收购，通过同一控制下企业合并直接增加了资产总规模，同时公司在建工程项目投入大幅增加，其账面价值由年初的2.89亿元骤增至三季度末的19.85亿元，反映了公司正在加速推进新生产基地的建设与产能扩充。增速长期上升主要由于公司战略性地构建了“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”的铝基新材料完整产业链，通过持续投入高额资本用于技术改造和产业升级，实现了从传统铝冶炼向航天、集成电路、5G等高精尖领域所需的战略性新材料供应商转型，从而驱动了资产规模的持续扩张。增速高于铝行业的复合增速主要由于公司所处的铝基新材料细分赛道具有更高的技术门槛和资本密集度，且其垂直一体化的“资源+加工”模式要求在能源保障及深加工生产线上进行更为密集的重资产配置，加之公司近年积极在新疆、内蒙古及广西等地布局大型生产集群，其资产投入的力度和速度显著超越了以传统粗加工或贸易为主的铝行业平均水平。
负债率：2025年第三季末，新疆众和的总负债为75.01亿元，对比年初增长10.28%，与总资产的比例为37.90%（负债率），同比上升0.74个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为662.13亿元，平均比例为52.64%，比铝行业的均值低3.61个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于公司在2025年1月完成了对防城港中丝路新材料科技有限公司67%股权的收购，通过同一控制下企业合并导致负债规模相应增加，且为支持新生产基地及产能扩充，公司加大了融资力度，其中长期借款由年初的4.27亿元大幅增至三季度末的17.74亿元，虽然部分一年内到期的非流动负债有所偿还，但整体债务规模的扩张速度略快于资产增速，导致负债率小幅上行。比例长期下降主要由于公司近年来持续通过非公开发行股票、可转债转股等资本市场手段优化资本结构，同时依托“资源+新材料”产业链的高盈利能力实现了丰硕的经营现金流，通过留存收益的逐年累积持续增厚净资产规模，从而带动财务杠杆水平趋势性回落。比例低于铝行业的均值主要由于公司聚焦于高壁垒的电子铝箔及电极箔细分领域，其垂直一体化的全产业链布局带来了优于传统铝企业的毛利率和抗风险能力，使得公司对外部借款的依赖程度相对较低，加之公司在产能扩张过程中注重直接融资与间接融资的平衡，整体财务策略相较于普遍处于高负债扩张期的传统电解铝企业更为稳健。
总资产周转率：2025年Q3 TTM，新疆众和的总资产周转率为0.4次，同比下降0.03次；2015-2024年(十年)，平均总资产周转率为0.5次，比铝行业的均值低0.34次，长期呈下降趋势。总资产周转率短期下降主要由于公司在2025年1月完成了对防城港中丝路新材料科技有限公司的合并，导致总资产规模在报表端迅速扩大，且公司加大了对新生产基地的资本支出，在建工程由年初的2.89亿元骤增至三季度末的19.85亿元，资产增速（9.03%）略快于营业收入增速（8.22%），新增投资项目的营收释放存在滞后性。总资产周转率长期下降主要由于公司战略性地由传统、高周转的铝冶炼及大宗贸易业务向高附加值、长生产周期的铝基新材料领域转型，通过深耕“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”产业链，业务结构向重资产、高技术含量的深加工环节偏移。总资产周转率低于铝行业的均值主要由于公司转型及产品结构变化导致营收增速低于行业平均水平，并且公司的资产构成中长期股权投资（如对天池能源的权益性投资）和应收票据的占比远高于行业均值，这些资产在为公司贡献丰厚利润（如投资收益）或保障供应链安全的同时，并不直接计入营业收入规模，从而在计算口径上显著摊薄了总资产的周转效率。
净资产收益率：2025年第三季末，新疆众和的股东权益为122.91亿元，对比年初增长8.28%，净利润与股东权益的比例为7.04%（TTM净资产收益率），同比下降4.89个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为595.76亿元，平均比例为10.16%，比铝行业的均值高2.39个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于公司盈利规模出现阶段性收缩，受行业竞争加剧影响，主营产品毛利率有所下滑，且核心参股公司新疆天池能源有限责任公司净利润下降导致公司确认的投资收益同比大幅减少，在净利润同比大幅回落的同时，公司因利润留存及完成对防城港中丝路新材料科技有限公司的并购导致股东权益基数持续扩大，分子端减小与分母端增加的共同作用导致了净资产收益率的明显稀释。比例长期上升主要由于公司成功完成了由传统铝冶炼向高附加值铝基新材料领域的战略跨越，通过构建“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”的垂直一体化产业链，不仅提升了在航天、集成电路及新能源等高端市场的溢价能力，还通过工艺优化和产业链整合增强了盈利的稳健性与资产回报效率。比例高于铝行业的均值主要由于公司深耕技术壁垒极高的电子铝箔细分赛道，避开了传统铝大宗商品的低毛利竞争，且依托新疆当地丰富的煤炭资源及自备电厂形成了极具竞争力的能源成本护城河，叠加来自参股资源类企业丰厚的投资收益贡献，使得其综合获利能力显著优于以初级加工或单一冶炼为主的行业平均水平。
货币资金：2025年第三季末，新疆众和的货币资金为24.16亿元，对比年初减少29.57%，与总资产的比例为12.21%，同比下降2.61个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为203.02亿元，平均比例为16.14%，比铝行业的均值高2.14个百分点，长期呈上升趋势。
应收账款：2025年第三季末，新疆众和的应收账款为6.72亿元，对比年初增长62.88%，与总资产的比例为3.39%，同比下降0.05个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为38.10亿元，平均比例为3.03%，比铝行业的均值低1.32个百分点，长期呈下降趋势。
存货：2025年第三季末，新疆众和的存货为19.14亿元，对比年初增长11.6%，与总资产的比例为9.67%，同比下降0.82个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为131.08亿元，平均比例为10.42%，比铝行业的均值低0.72个百分点，长期呈上升趋势。
固定资产：2025年第三季末，新疆众和的固定资产为56.55亿元，对比年初减少1.76%，与总资产的比例为28.57%，同比下降4.24个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为464.40亿元，平均比例为36.92%，比铝行业的均值低5.04个百分点，长期呈下降趋势。
在建工程：2025年第三季末，新疆众和的在建工程为19.85亿元，对比年初增长585.45%，与总资产的比例为10.03%，同比上升8.11个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为42.63亿元，平均比例为3.39%，比铝行业的均值低1.7个百分点，长期呈下降趋势。
短期借款：2025年第三季末，新疆众和的短期借款为3.60亿元，与总资产的比例为1.82%，同比上升1.82个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为83.52亿元，平均比例为6.64%，比铝行业的均值低7.08个百分点，长期呈下降趋势。
应付票据：2025年第三季末，新疆众和的应付票据为14.97亿元，对比年初减少18.16%，与总资产的比例为7.56%，同比下降3.88个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为88.33亿元，平均比例为7.02%，比铝行业的均值高0.93个百分点，长期呈上升趋势。
一年内到期的非流动负债：2025年第三季末，新疆众和的一年内到期的非流动负债为7.50亿元，对比年初减少50.51%，与总资产的比例为3.79%，同比上升0.49个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为80.34亿元，平均比例为6.39%，比铝行业的均值高1.2个百分点，长期呈上升趋势。
长期借款：2025年第三季末，新疆众和的长期借款为17.74亿元，对比年初增长315.82%，与总资产的比例为8.96%，同比上升2.64个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为172.29亿元，平均比例为13.70%，比铝行业的均值高3.04个百分点，长期呈下降趋势。
应付债券：2025年第三季末，新疆众和的应付债券为9.79亿元，对比年初减少13.65%，与总资产的比例为4.94%，同比下降1.62个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为76.87亿元，平均比例为6.11%，比铝行业的均值高2.82个百分点，长期呈下降趋势。
现金流量表
经营活动产生的现金流量净额：2025年前三季，新疆众和的经营活动产生的现金流量净额为4.77亿元，同比减少4.66%，与营业收入的比例为8.01%，同比下降1.08个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为48.01亿元，平均比例为7.46%，比铝行业的均值低0.97个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于公司经营性现金流出增速快于流入增速，特别是购买商品、接受劳务支付的现金由上年同期的38.06亿元增至47.34亿元，增幅约24.4%，明显高于营业收入8.22%的增速，这主要受原材料采购支出增加以及并购防城港中丝路新材料公司后纳入合并范围的业务支出增加影响，加之收到其他与经营活动有关的现金大幅减少，导致经营活动产生的现金流量净额在收入规模扩大的背景下同比出现小幅回落。比例长期上升主要由于公司持续推进从初级铝加工向高附加值铝基新材料企业的战略转型，随着电极箔等深加工产品在业务结构中的占比不断提升，公司对产业链下游的议价能力和回款管理水平显著增强，同时垂直一体化产业链的完善优化了内部资源配置效率，使得经营成果转化为现金流的能力稳步提升。比例低于铝行业的均值主要由于公司采取的“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”全产业链模式相较于行业普遍的单一冶炼或贸易模式更为沉重，由于生产周期较长且涵盖了电力、精炼、箔材等多个加工环节，其应收票据和应收款项融资对营运资金的占用相对较大，加之公司近年处于产能扩张期，部分资金被锁定在保障生产及供应链的环节中，导致其现现比例在统计上略低于以快周转、短链条业务为主的行业平均水平。
投资活动产生的现金流量净额：2025年前三季，新疆众和的投资活动产生的现金流量净额为-25.54亿元，与营业收入的比例为-42.87%，同比下降45.12个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-13.15亿元，平均比例为-2.04%，比铝行业的均值高1.87个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于公司在前三季度显著加快了项目建设与产能扩张步伐，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金大幅增长518%至25.42亿元，导致在建工程余额由年初的2.89亿元骤增至19.85亿元，反映出公司在广西及新疆等地的生产基地投入巨大，使得投资活动产生的现金流量净额同比大幅下滑。比例长期上升主要由于公司在2015至2024年间逐步由大规模、大范围的基础设施扩建期转向产业收获期，特别是公司战略布局的“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”产业链各环节趋于成熟，经营现金流的自我造血能力增强，对外部资本持续投入的依赖度相对下降，同时资产处置及投资收回、收回投资收到的现金和取得投资收益收到的现金也贡献了部分现金流入。比例高于铝行业的均值主要由于公司拥有独特的“新材料加工+上游资源投资”双轮驱动模式，其核心参股企业新疆天池能源等煤炭资源资产每年贡献了极为丰厚的现金红利和投资收益，这种稳健的非经营性现金流入在很大程度上对冲了公司在铝基新材料领域的资本性开支，而行业内大多数企业仍面临繁重的传统产能升级或电解铝项目投入且缺乏优质的股权分红收入，导致其投资性现金流出占营收的比例普遍低于新疆众和的水平。
筹资活动产生的现金流量净额：2025年前三季，新疆众和的筹资活动产生的现金流量净额为11.66亿元，与营业收入的比例为19.58%，同比上升38.13个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-17.14亿元，平均比例为-2.66%，比铝行业的均值高1个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于公司为支持大规模产能建设及广西生产基地的项目投入，在本报告期内大幅增加了外部融资力度，短期借款由年初的零值增至3.60亿元，长期借款由年初的4.27亿元骤增至17.74亿元，同时公司通过吸引少数股东投资使得少数股东权益增加了约6.65亿元，融资规模的显著扩张抵消了部分债务本息的偿还支出，导致筹资净现金流由负转正并同比大幅攀升。比例长期下降主要由于在2015至2024年的经营周期中，公司随着“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”产业链的逐步成熟，经营性现金流的自我造血能力显著增强，进入了债务规模优化与持续现金分红的稳健经营阶段，通过逐步偿还前期的高额基建债务并维持稳定的股东回报，使得筹资活动长期呈现净流出态势，且净流出占营收的比例随收入规模的扩大而趋于平稳下行。比例高于铝行业的均值主要由于公司作为铝基新材料龙头，其全产业链模式带来的盈利能力和信用评级显著优于传统的电解铝及初加工企业，使得其在资本市场上具备更强的股权与低成本债务融资能力，在行业整体处于去杠杆或负重还本付息的背景下，公司能够以更优的融资效率保障技术升级与转型投入，从而使其筹资活动现金流的收支对冲水平优于行业平均表现。
估值
归属于母公司股东的净利润(对齐)增长率：2025年Q3 TTM，新疆众和的归属于母公司股东的净利润(对齐)为8.62亿元，同比减少32.71%，增速同比下降32.71个百分点；2015-2024年(九年)增长4777.43%，年复合增长54.02%，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于行业竞争加剧导致公司高纯铝、电子铝箔等主要产品的毛利率有所收窄，且核心参股公司新疆天池能源有限责任公司的净利润下降导致公司确认的投资收益同比大幅减少，同时公司在2025年初完成了对防城港中丝路新材料的股权收购并按同一控制下企业合并进行了追溯调整，由此调增的上年同期基数也使得本期利润增速在数据表现上显著回落；增速长期下降主要由于公司在2015-2024年的跨度中，经历了从行业周期底部及极低盈利基数向高盈利平台的爆发式跨越，早期受供给侧结构性改革及“高纯铝-电子铝箔-电极箔”全产业链整合带来的增长红利已逐步被高基数效应消化，随着铝基新材料市场进入存量博弈与技术迭代的成熟稳健期，利润增长的斜率受氧化铝等原材料价格波动及下游消费电子、新能源等行业景气度波动的双重影响而自然趋缓，体现了公司由“规模扩张驱动”向“技术溢价与平稳经营驱动”的结构性转型特征。
股份增长率：2025年第三季末，新疆众和的股份为14.04亿股，对比年初增长2%，增速同比持平；2015-2024年(九年)增长114.62%，年复合增长8.86%，比铝行业的复合增速高0.32个百分点，长期呈下降趋势。增速短期持平主要由于公司正处于“众和转债”的转股期，股本的微增（2%）主要源于可转债持有人的零星转股，且本报告期内公司未实施大规模的定向增发、送红股或资本公积金转增股本等显著改变股本基数的融资或分配方案，这种平稳的资本扩张节奏与去年同期（2024年前三季）基本保持一致。增速长期下降主要由于公司已基本完成“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”垂直一体化产业链的重资本布局，融资模式已从早期的、大规模的股权融资（如2019年增发1.72亿股）逐步转向内生利润留存、可转债等更为稳健且稀释性更小的混合型融资工具，加之股本基数随历年积累已显著扩大，使得增量资本对总股本的拉动比例呈现趋势性放缓。增速高于铝行业的复合增速主要由于公司在十年间实施了多次送红股或资本公积金转增股本，以及股权激励，股份因此增长快于行业均值。由于送红股或转增股本不会稀释股份，增速高于行业均值对老股东并没有大不利。
市值增长率：2025年第三季末，新疆众和的总市值为111.88亿元，同比增长4.72%，增速同比上升5.44个百分点；2015-2024年(九年)增长73.35%，年复合增长6.3%，比铝行业的复合增速低1.89个百分点，长期呈上升趋势。增速短期上升主要由于公司在2025年初完成了对防城港中丝路新材料科技有限公司的并购，实现了产能跨区域布局的突破与资产规模的台阶式增长，同时随着“众和转债”在转股期内的持续转股，公司总股本较年初增长2%，叠加资本市场对公司加速推进广西及新疆两地高新材料项目建设的预期向好，使得总市值在利润阶段性回调的背景下仍展现出较强的抗跌性与回升动能。增速长期上升主要由于公司坚定实施向高附加值铝基新材料企业的战略转型，通过深度整合“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”全产业链，成功摆脱了初级铝锭价格周期的束缚，在航空航天、超高压电力传输等高端应用领域确立了核心供应商地位，驱动了企业价值的内生性增长。增速低于铝行业的复合增速主要由于公司聚焦于电容器用铝材这一专业细分领域，其市场增速受电子元器件行业景气度波动影响，相较于铝行业内受益于新能源汽车轻量化、光伏边框及锂电铝箔等爆发式新兴赛道的领涨企业，其估值修复与扩张弹性相对受限，且由于公司资产构成中包含较高比例的长期股权投资（如天池能源），其业务模式的多元性导致市场估值相较于纯粹的新能源铝材概念股存在一定的折价空间。
市盈率：2025年Q3 TTM，新疆众和的市盈率为13.0倍，同比上升4.64个倍数；2015-2024年(十年)，平均市盈率为12.0倍，比铝行业的均值低9.93个倍数，长期呈下降趋势。市盈率短期上升主要由于公司在2025年前三季度的盈利水平出现阶段性显著下滑，归属于上市公司股东的净利润同比下降39.15%，这主要系核心参股公司新疆天池能源有限责任公司受行业周期影响净利润下降，导致公司确认的投资收益同比大幅减少，同时行业竞争加剧使得公司主要产品的毛利率有所收窄，在市场总市值保持相对稳健的情况下，由于盈利分母端的大幅缩减，直接导致了市盈率倍数的被动扩张。市盈率长期下降主要由于公司在2015-2024年的十年间经历了盈利能力的跨越式增长，净利润增速远快于股价的上涨速度，随着“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”全产业链整合进入成熟运营阶段，公司从早期的资本扩张转型期步入稳健的高获利平台期，高基数效应使得市场对其估值逻辑由“弹性溢价”转向“价值回归”，导致估值中枢随业务成熟度提升而自然下移。市盈率低于铝行业的均值主要由于公司的利润结构具有特殊性，其很大一部分利润源于上游能源产业的投资收益（天池能源等），市场对资源型及公用事业型利润的估值权重普遍低于高精尖铝加工业务，且公司业务重心集中于电容器铝箔细分赛道，相较于铝行业内受益于新能源汽车轻量化、光伏边框等高成长性赛道的企业，其估值弹性受限于下游消费电子行业的周期波动，从而在整体铝板块中呈现出一定的估值折价。
年度分红：2024年，新疆众和的年度分红为3.79亿元，同比增长129.42%，与归属于母公司股东的净利润的比例为31.50%（分红率），同比上升20.92个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为15.81亿元，平均比例为26.25%，比铝行业的均值低1.44个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于公司积极响应监管机构关于加强投资者回报、实施“提质增效重回报”行动方案的号召，并结合2024年度盈利状况及现金流表现，显著加大了现金分红力度（分红比例由往年的约11%大幅提升至31.5%），通过现金流分享发展成果以提振市场信心。比例长期下降主要由于公司在2015-2024年的十年跨度内，净利润随着“能源—高纯铝—电子铝箔”全产业链整合优势的释放而实现了高倍数的复合增长，而在此期间公司正处于高端产能扩张与技术研发的密集投入期，留存利润被优先用于支持如高纯铝及电极箔生产线等重大资本开支项目，导致分红增速在统计区间内阶段性滞后于净利润的增长规模。比例低于铝行业的均值主要由于公司具备“高研发支出”与“高资本性投入”的双重特征，为维持在高纯铝及航空铝基新材料等细分领域的全球领先地位，公司在广西防城港及新疆本地实施了大规模的产能并购与扩建（如2025年完成的防城港中丝路股权收购），且其利润构成中包含较高比例的参股公司投资收益（如天池能源），这种非全现金流性质的盈利结构使得公司在平衡产业升级投入与即时分红比例时，现金分红的弹性相较于业务模式单一、处于成熟稳产期的传统铝业公司稍显受限。
股息率：2024年，新疆众和的股息率为3.88%，同比上升2.19个百分点；2015-2024年(十年)，平均股息率为2.18%，比铝行业的均值高0.86个百分点，长期呈上升趋势。股息率短期上升主要由于公司在2024年显著加大了分红回馈力度，在净利润受市场环境影响有所波动的情况下，依然维持了较高的现金派息总额，导致股息率在同比维度上大幅提升；股息率长期上升主要由于公司近年来处于业务成熟期，盈利质量稳步改善，现金流充裕，使得分红比例具备了长期上行的基础；股息率高于铝行业的均值主要由于公司的市盈率（PE）长期低于行业平均水平，反映出市场给予其估值定价相对保守，根据“股息率 = 分红率 / 市盈率”的逻辑，较低的估值中枢在同等或更高盈利能力下，显著抬高了公司的静态股息率表现。
综合估值：目前公司的TTM市盈率为12.85倍，经综合评判，整体处于合理偏低的估值水平。从横向行业对比看，虽然铝行业部分重资产加工企业（如天山铝业、明泰铝业）的估值区间多在10-13倍左右，使公司目前的PE看似进入了行业合理定价区间，但若对比有色金属行业整体约31倍的平均估值，以及高技术壁垒铝基新材料公司（如新铝时代等）常态化20倍以上的估值中枢，新疆众和作为具备“高纯铝-电极箔”全产业链优势的细分龙头，其估值溢价尚未完全释放。从动态变化看，2025年公司由于参股公司天池能源利润贡献减少导致净利润短期承压，这在一定程度上被动推高了TTM市盈率数字，但公司核心业务如高纯铝和电子铝箔的竞争护城河依然稳固。考虑到公司长期高于行业平均水平的股息率（近期接近4%）以及极高的分红确定性，12.8倍的估值实质上为投资者提供了较强的防御底仓价值。目前市场对公司的定价正处于从“传统铝加工周期股”向“铝基新材料成长股”逻辑切换的过渡期，虽然不再像极低市盈率时期那样被极度低估，但在考虑到其资源禀赋与技术领先性后，目前的市盈率依然未能充分反映其长期的成长潜力和抗风险能力。
风险提示：未来十年，新疆众和在业绩增长上面临多重维度的关键风险。首先是海外贸易壁垒与供应链限制风险，由于公司总部位于新疆且主要从事铝基新材料生产，已被列入相关实体名单，这可能导致其高端产品在进入北美及欧洲等敏感市场时面临严峻的出口障碍，影响其全球化布局与高端客户的深度合作；其次是核心利润贡献收缩风险，公司过去高度依赖参股公司天池能源带来的投资收益（其贡献曾占据利润总额的半壁江山），随着煤炭行业进入长周期下行阶段或利润分配政策调整，这部分“业绩压舱石”的波动将对公司整体净利润造成显著冲击；再者是原材料与能源成本波动风险，氧化铝价格的剧烈波动以及新疆地区能源成本优势的潜在弱化（如电力市场化改革），可能挤压公司从初级铝加工到高端箔材全产业链的毛利空间；此外，技术迭代与市场竞争风险也不容忽视，虽然公司在电子铝箔和高纯铝领域拥有领先地位，但若未来固态电池或新型储能材料对现有电解电容器产生大规模技术替代，或者国内同行产能扩张导致加工费持续下滑，将直接削弱公司的盈利增长动能。
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