Lrt41
· 广东
荣昌生物(09995)
Argenx 与荣昌生物市值差距原因分析：不仅仅是疗效问题
一、市值差距的现实
Argenx SE 市值约 550 亿美元（约 3,850 亿元人民币），而荣昌生物市值约 500 亿元人民币，相差约 7.7 倍。
二、核心差异：商业化规模与速度
1. 销售额天壤之别
公司核心产品2024 年销售额2025 年预计季度增速ArgenxVyvgart21.9 亿美元40 + 亿美元Q3:11.3 亿美元 (+96% YoY)荣昌生物泰它西普9.7 亿元(约 1.4 亿美元)15-20 亿元9M25:10 亿元 (+90% YoY)
Argenx 销售额是荣昌的*15 倍以上，且增长势头更猛*
2. 全球市场覆盖与商业化成熟度
Vyvgart 已获批全球 30 + 国家，包括美国、欧盟、日本等主流市场argenx2023 年推出皮下注射剂型，大幅提升患者依从性，推动销售激增美国市场贡献约85% 收入，2025 年 Q3 单季美国销售9.61 亿美元荣昌生物:
泰它西普目前仅限中国市场，国际市场刚刚起步通过 Vor Bio 授权开发国际市场，仅获4500 万美元首付和最高 41 亿美元里程碑 (远期)荣昌生物国内覆盖约1000 家医院，正式准入 600 + 家，销售团队 900 人三、估值差异的五大关键因素
1. 市场规模与增长确定性
已证明 Vyvgart 是全球重磅炸弹，2025 年销售额将超 40 亿美元，接近 "百亿俱乐部" 门槛产品已进入医保目录，支付方覆盖完善，销售可持续性强荣昌生物:
泰它西普虽在国内增长快，但全球市场尚未验证，国际收入预期有限 (峰值 3-5 亿美元 / 年)虽已纳入中国医保，但降价压力大，利润率受限2. 管线价值与适应症拓展
Vyvgart 已获批3 个适应症: gMG (2021)、CIDP (2024)，并扩展至其他自身免疫疾病argenxCIDP 适应症 2025 年预计贡献15%+ 收入，形成第二增长曲线皮下注射剂型 (Vyvgart SC) 获批，给药时间从 2 小时缩至20-30 秒，大幅提升患者依从性和市场竞争力荣昌生物:
泰它西普目前获批3 个适应症: SLE、MG、pSS (干燥综合征)，但均仅限中国市场新适应症如 IgA 肾病预计 2026 年上市，短期难贡献显著收入国际管线开发依赖合作伙伴 Vor Bio，进度和结果存在不确定性3. 盈利能力与财务健康度
已实现盈利，2024 年净利润超5 亿美元，毛利率 85%+手握31 亿美元现金，无债务，财务状况 "优异"荣昌生物:
仍处亏损状态，2025 年前 9 个月净亏损 5.51 亿元，研发投入大现金储备约12.7 亿元，支撑全球研发的资金实力有限4. 资本市场认可度
获全球顶级投行一致看好，目标价普遍在800-1100 美元区间机构评级清一色 "买入"，市场预期明确且一致荣昌生物:
国内券商目标价差异大 (35-107 元)，国际关注度有限虽有 "中国版 Argenx" 的期待，但尚未在全球市场证明自己5. 创新药估值逻辑的本质差异
Biotech 估值核心是:当前销售规模与增长速度全球市场覆盖范围管线深度与获批确定性盈利能力与现金流状况Argenx 在这四个维度全面领先，特别是在全球商业化能力和销售规模上形成了难以逾越的鸿沟
四、泰它西普的 "疗效优势" 为何未能转化为市值优势？
临床优势尚未完全转化为市场优势
虽然泰它西普在部分指标上优于 Vyvgart (如 MG-ADL 改善率 98.1% vs 68%)，但这一优势尚未在大规模真实世界中得到广泛验证美国 FDA 等国际监管机构对泰它西普数据认可度尚待观察，国际市场准入存疑适应症覆盖的实际差异
泰它西普虽可覆盖抗体阴性患者，但全球约 80% 的 gMG 患者为抗体阳性，Vyvgart 已覆盖主要目标人群且 Vyvgart 正在开发血清阴性适应症，未来覆盖范围将进一步扩大商业化时间窗口差距
Vyvgart 已上市近 4 年，形成了稳固的市场地位和医生处方习惯泰它西普 MG 适应症 2025 年 5 月才获批，商业化刚刚起步，市场份额有限