荣昌生物(09995)

荣昌生物：低估与长期投资价值分析

一、市值差距的真实原因：商业化成熟度鸿沟

荣昌生物 (490 亿元人民币) 与 Argenx (3,850 亿元人民币) 的 7.7 倍市值差距，本质是商业化成熟度的巨大鸿沟，而非产品疗效问题。

销售额差距：Argenx 的 Vyvgart 年销售额达21.9 亿美元(约 153 亿元人民币)，是荣昌生物泰它西普 (9.7 亿元人民币) 的15 倍以上全球覆盖：Vyvgart 已获批30 + 国家，荣昌生物目前仅限中国市场盈利能力：Argenx 已实现盈利(年净利润 5 亿美元 +)，荣昌生物仍处亏损(2024 年净亏损 14.7 亿元)

二、荣昌生物是否被低估？多维估值分析

1. 相对估值：显著低于行业平均

估值指标荣昌生物行业平均 / 对标公司差距PS (市销率)7.5-8 倍生物制品行业 15.48 倍，Argenx 约 12 倍低 40-50%盈利预期2027 年预计转盈创新药平均盈利周期 3-5 年符合行业规律研发效率单位 IND 成本 < 1.5 亿元行业平均 2-3 亿元高 30-50%

结论：按 PS 估值，荣昌生物确实显著低于行业平均，存在估值洼地。

2. 产品价值评估：泰它西普国际潜力被低估

国内表现：泰它西普 2025 年销售预计达15-20 亿元，同比增长 50-100%国际授权：通过 Vor Bio 获4,500 万美元首付+3.39 亿美元 Vor Bio 股权+最高 41 亿美元里程碑+ 销售分成 荣昌生物全球市场空间：Vyvgart 2025 年销售额预计40 + 亿美元，泰它西普国际峰值销售预计可达30-50 亿美元(若全球获批)

结论：泰它西普国际价值尚未被市场充分认知，存在巨大预期差。

3. 管线价值：多产品协同效应显著

双核心驱动：泰它西普 (自免)+ 维迪西妥单抗 (ADC) 两大产品 2025 年销售预计达30-35 亿元管线深度：30 + 临床研究，6 款临床阶段新分子，30 款临床前项目技术平台：四大自主研发平台 (抗体融合蛋白、双功能抗体、ADC、双抗 ADC) 支撑持续创新

三、长期投资价值评估：风险与机会并存

1. 投资机会：

业绩拐点临近：2025 年前三季度营收 17.2 亿元 (+42.3%)，亏损 5.51 亿元 (同比收窄42.4%)，销售费用率降至 47.7%盈利预期：机构预测2027 年实现盈利(净利润 6.13 亿元)，进入业绩释放期国际突破：泰它西普国际临床推进中，若 FDA 获批，市值有望翻倍增长

2. 投资风险：

短期亏损：2025-2026 年仍将亏损，现金流压力持续国际不确定性：泰它西普国际注册结果和时间存在变数竞争加剧：全球自免和 ADC 领域竞争日趋激烈

四、结论：低估但需耐心等待价值兑现

1. 估值判断：荣昌生物当前确实被低估

相对低估：PS 仅为行业平均的一半，泰它西普国际潜力被市场低估合理估值区间：基于产品峰值销售 (100-150 亿元) 的 5-8 倍计算，合理市值应在500-1,200 亿元，较当前有 **0-145%** 上升空间

2. 投资建议：适合风险承受能力强的长期投资者

建仓策略：

分批买入：当前价位可开始建仓，下跌 10-15% 时加仓关注节点：泰它西普国际临床数据、IgA 肾病新适应症获批、亏损收窄进度

持有周期：2-3 年，重点关注 2027 年盈利拐点

退出时机：

市值接近1,000 亿元(PS 达 15 倍以上)泰它西普国际销售不及预期现金流恶化或大额融资稀释

五、总结：耐心等待全球化价值兑现

荣昌生物当前确实存在估值低估，主要源于市场对其泰它西普国际潜力和管线价值的认知不足，以及对短期亏损的过度担忧。长期来看，随着泰它西普国际市场逐步打开、盈利拐点到来，市值有望向800-1,200 亿元区间迈进。

投资要点：荣昌生物是 "中国版 Argenx" 的潜力股，但商业化进程仍需时间验证。适合认可其长期价值、能承受短期波动的投资者布局，建议将其作为投资组合中的高成长板块配置，而非全部仓位。