$Upwork(UPWK)$ 瑞银上调 Upwork 评级至买入，看好平台商品交易总额拐点及自由现金流支撑

我们将 Upwork 的评级上调至买入，目标价为 21 美元。鉴于近几个月网站流量数据有所改善，且平台正持续向高价值服务转型，Upwork 有望在未来两个季度恢复平台商品交易总额（GSV）的正增长（而市场普遍预期第一季度出现拐点）。我们认为，在经历五个季度的下滑后出现的这一拐点，可能会成为推动股价上涨的积极因素，也让我们对 2026 年息税折旧摊销前利润（EBITDA）的预期（较市场共识高 3%）更具信心。此外，我们认为 Upwork 改善后的自由现金流（收益率约 9%）未被充分重视，因为该公司上市以来首次通过股票回购减少流通股数量，这一过程也将提升公司高达十几 % 的投资资本回报率（ROIC）。