德智米暴涨背后：智谱打开估值天花板，德适才是AI黄金坑
各位下午好。今天港股AI大模型板块彻底炸了，"德智米"三驾马车全线狂飙。$智谱(02513)$ 大涨32%+、MiniMax$MINIMAX-W(00100)$ 大涨近17%、$德适-B(02526)$ 也暴涨了21%+，整个板块彻底点燃市场热情。
作为雪球一直跟踪AI大模型赛道的老股民，今天必须跟大家好好聊聊：智谱这份超预期财报，到底释放了什么信号？为什么说同为"德智米"的德适，目前被严重低估，正迎来绝佳的补涨机会？
1、为什么它能暴涨32%？智谱核心财务数据全解读
昨天晚上，智谱AI发布上市后首份年报，今天直接引爆行情。很多球友可能只看到"增长快、超预期"，但没看懂这份财报真正的价值—它彻底验证了中国大模型MaaS商业模式的可行性，重新定义了港股AI资产的估值逻辑。
先把核心财务数据摊开说，大家一看就懂。
收入爆发式增长。2025年总收入7.24亿元，同比增长132%，直接翻倍还多。这个增速放在整个科技板块都是顶级水平，更关键的是，这不是昙花一现，而是有持续性的高增长。
MaaS业务成绝对核心。最炸的是API平台ARR（年度经常性收入）达到17亿元，一年暴涨60倍。去年这个时候还是几千万级别，今年直接干到17亿，这种增长速度世所罕见。
量价齐升，供不应求。2026年Q1智谱API直接涨价83%，结果调用量不仅没跌，反而增长400%。这就是硬核技术实力的体现，客户宁愿多花钱也要用，说明模型质量形成了绝对壁垒，市场完全是卖方市场。
收入结构持续优化。云端部署（MaaS）收入1.9亿元，占比26.3%，同比暴涨292.6%。以前智谱靠本地化部署赚慢钱，现在API平台业务起飞，从"项目制"转向"订阅制"，现金流稳定性、增长空间直接上一个台阶。
虽然全年净亏损47.18亿元，但经调整净亏损31.82亿元，同比只扩大29.1%，远低于收入增速。而且研发投入31.8亿元，全部砸在技术迭代上，烧钱都烧在刀刃上，毛利率也在持续改善。
看完这些数据就明白，智谱今天暴涨31%、市值突破4000亿港元，完全是情理之中。市场不是炒概念，是真金白银认可它的商业化能力、增长质量和技术壁垒。中金直接把目标价上调到900港元，机构已经用评级给智谱的估值"盖戳"了。
现在关键问题来了：同样是港股AI大模型核心标的，智谱市值超4000亿港元，德适才刚刚突破200亿港元，差了20倍！德适真的比智谱差这么多吗？我们从财务、估值、商业模式三个维度，实打实对比一下。
先从收入与增速来看，德适增速更猛，只是基数不同。智谱的2025年营收为7.24亿元，同比增长132%；德适的2025年前9个月营收1.12亿元，同比+470%
德适作为医学影像大模型垂直赛道龙头，2025年直接从7000万干到1.12亿，增长爆发力也非常强劲。而且德适的客户是400多家医院，都是高粘性、高复购的B端客户，增长确定性非常强。
盈利能力方面，德适毛利率更高，亏损控制更优。智谱的整体毛利率41%，API业务毛利率18.9%；德适2025年前9个月毛利率75.9%。这组数据太关键了！德适75.9%的毛利率，医学影像大模型有极强的技术壁垒和行业壁垒，德适作为国内市占率第一（30.6%）的龙头，定价权极强，成本控制极佳。
我们用AI公司最核心的市销率（P/S）来对比，这是目前港股大模型标的最主流的估值方式：
智谱：市值4000亿港元+，2025年营收7.24亿元（约7.8亿港元），P/S高达510倍+
德适：市值200亿港元+，2025年前9个月营收1.12亿元（全年预计1.5亿元，约1.65亿港元），P/S仅120倍
看到没？智谱估值是德适的4.2倍！同样是AI大模型，同样是高增长、暂未盈利的标的，德适的估值只有智谱的四分之一。
再换个角度看看，智谱API ARR 17亿元，对应市值4000亿；德适医学影像大模型覆盖400家医院，技术许可收入占比超50%，年经常性收入预计超8000万，按智谱的估值比例，德适合理市值各位可以自行算一算，有多少倍的潜在空间。
很多朋友会有疑问：德适是医学影像垂直大模型，智谱是通用大模型，能这么对比吗？答案是：不仅能比，而且智谱今天的暴涨，就是德适明天的上涨空间。
港股已经把"德智米"归为同一类—AI大模型新质资产。以前市场还区分通用和垂直，现在资金只认"大模型+高增长"。智谱作为龙头，把大模型的估值中枢拉到500倍P/S以上，德适作为核心成员，估值必然要向龙头靠拢。
智谱证明了"大模型+API/订阅"的模式能跑通、能高增长、能有定价权。德适走的是"大模型+医疗行业落地+技术许可"，同样是高壁垒、高粘性、高毛利的模式，商业模式本质完全一致，估值没有理由差这么多。
AI板块历来是"龙头领涨，后排补涨"。智谱今天爆拉32%，资金发现龙头买不下手后，必然会挖掘同板块低估标的。MiniMax已经先涨了近17%，德适今天涨21%只是开始，后续补涨空间巨大。
AI大模型是长周期赛道，短期波动难免，但德适这种有真实落地、高增长、高壁垒、低估值的标的，中长期必然会价值回归。看好港股AI行情的球友，重点关注德适，别错过这波被低估的黄金机会！
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