嘉华国际：一个极便宜的烟蒂股

吕志和家族控制了两家香港上市公司，一家是银河娱乐，在澳门经营博彩业。一家是嘉华国际，在香港和内地经营地产业务。

截止8月1日收盘，银河娱乐市值1658亿港元，嘉华国际市值69亿港元。两者市值相差甚大，后者只有前者一个零头。

实际上嘉华国际除了地产业务，还持有银河娱乐3.7%的股份，这部分股份市值61亿，约等于嘉华国际的市值。这等于说，以目前价格买入嘉华国际，它的地产业务是白送的。

吕志和从上世纪60年代开始介入地产业，经营了几十年，他家的地产业务价值为零？

我们来大概看一看嘉华国际的地产业务，看看它是不是毫无价值。最近五年嘉华国际的收入和净利如下表，单位为亿港元。

去年业绩是不太好，但过去五年一直是赚钱的，从来没有亏损过。几年前一年能赚30多亿呢。

过去五年年年分红，去年业绩不好，分红大幅减少，目前股息率也有4%。按2022年的分红算，股息率能达到10%。

让人放心的是，嘉华国际负债率比较低，资产负债率只有33.8%。银行借贷总额为145亿港元，现金及银行存款为96亿港元，净借贷额只有49亿港元。

嘉华国际的地产业务可以分为两部分，一部分为地产开发，另外一部分为物业投资。嘉华国际持有一些写字楼和商业地产。这些投资物业每年可以带来租金收入6.4亿港元，EBITDA为4.8亿港元。这些物业怎么估，也值100亿港元吧。

嘉华国际目前在香港和内地都有土地储备，总共140万平方米的应占楼面面积。

地产开发方面，截止2024年底，公司已签约未确认的应占销售额为117亿，这里面包括合营企业和联营公司的应占销售额，这些销售额大部分可以在2025年确认为收入。

嘉华国际的地产业务规模不大，节奏也比较慢。它的行事方式就是和内地开发商不一样，走的不是高周转的路子。目前公司已落成物业账面值99亿港元，兴建中物业账面值86亿港元。实实在在的资产摆在这里，开发业务肯定也是值钱的。

嘉华国际目前的市净率只有0.17倍，我还从来没有看到过这么低的市净率。在嘉华国际主要资产里，银河娱乐的股票是以市值计算的，投资物业是以评估价计算的，发展物业是以成本价计算的。

无论怎么算，嘉华国际真的很便宜。

另外值得一提的是，吕家的口碑还是不错的，小股东不用担心被他们家算计。