三家工程机械龙头公司的成长空间还有多大？

中国工程机械行业历经数十年发展，已由早期依赖国内基建与房地产投资的强周期性产业，逐步转型为具备全球竞争力、技术驱动型的高端制造业代表。在这一进程中，$三一重工(SH600031)$ 、$徐工机械(SZ000425)$ 与$中联重科(SZ000157)$ 作为行业“三巨头”，不仅在国内市场占据主导地位，更在全球舞台上加速扩张，成为“中国制造”出海的重要力量。

截至2026年初，全球工程机械市场正迎来新一轮增长周期。一方面，国内“大规模设备更新”政策落地叠加“双碳”战略推进，推动存量设备绿色化、智能化替换；另一方面，“一带一路”倡议深化、新兴市场基础设施建设热潮以及欧美老旧设备更新需求，共同构成海外市场的强劲驱动力。在此背景下，三大龙头企业的成长逻辑已发生根本性转变——从“吃国内周期饭”转向“靠全球布局+技术壁垒吃饭”。

一、三一重工：全球化与电动化双轮驱动的全球领军者

（一）业务特点：全品类覆盖 + 技术护城河深厚

三一重工是中国乃至全球工程机械产品线最全的企业之一。其核心业务涵盖挖掘机械、混凝土机械、起重机械三大支柱，并延伸至路面机械、桩工机械、应急救援装备及工程车辆等领域，形成“工程建设全场景”产品矩阵。

挖掘机械：公司第一大业务板块，2024年销售收入达303.74亿元，国内市占率长期稳居第一，2020年起连续五年蝉联全球销量冠军，2024年全球市占率达11.3%。

混凝土机械：王牌业务，泵车连续14年全球销量第一，2023年国内市占率高达50%，全球市占率35.9%，技术指标如406米单泵垂直泵送世界纪录彰显其领先地位。

起重机械：大吨位履带起重机国内市占率超40%，并推出4500吨履带起重机等世界级产品，2024年收入131.15亿元，全球市占率15.1%，排名第三。

此外，三一在新能源转型上布局最早、最深。2024年新能源产品收入达40.25亿元，同比增长23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机市占率均居行业第一。公司同步推进纯电、混动、氢燃料三大技术路线，SY870E电动超大挖在煤矿应用中综合成本下降40%，氢燃料重卡已实现450公里续航。

（二）增长潜力：双轮驱动 + 新业务拓展

三一的增长逻辑已清晰转向“国际化+电动化”双轮驱动，并积极培育矿机等新曲线。

国际化深化：2025年前三季度海外收入占比达60.26%，目标2028年提升至70%以上。区域策略明确：非洲/西亚北非+35-40%、东南亚+20-25%、欧美+25%。

电动化加速：计划未来3年推出50款新能源产品，覆盖90%以上品类，目标2027年新能源收入占比超20%。预计2030年行业电动化渗透率达30%，三一有望占据25%以上份额。

矿机业务分拆：100-400吨级矿挖已批量交付，2025年销售目标20亿元，2028年突破60亿元，后市场空间为主机2-3倍。

数智化降本增效：AI优化生产流程，推行IPD管理模式，2025年上半年毛利率27.44%，同比提升1.01个百分点。

（三）国外市场空间：本地化战略打开天花板

三一的海外布局最为成熟。截至2025年，公司在全球150多个国家和地区开展业务，拥有21个制造基地、400多家子公司及代理商，海外人员本地化率近70%，生产基地本地化率超60%。

重点区域表现亮眼：

非洲：2025年上半年收入36.30亿元，同比增长40.48%；

亚澳（含中东）：收入114.55亿元，同比增长16.3%；

欧洲：通过德国基地和波兰保税仓，库存周期从30天缩至11天，交付准时率92%（行业平均78%）；

拉美与北美：虽基数较小，但增速加快，受益于当地基建投资回升。

更重要的是，三一海外业务毛利率达31.18%，显著高于国内的23%，说明其已实现“高质量出海”，而非低价倾销。

（四）全球市占率提升空间：从“销量第一”到“份额跃升”

尽管三一挖掘机已登顶全球销量冠军，但其全球市占率仅为11.3%（2024年），远低于其在国内20-30%的水平。这意味着巨大的提升空间。

对标卡特彼勒、小松：二者全球市占率合计超30%，核心优势在于高自制率（近100%）和高毛利（约40%）。三一自制率约60%，毛利约30%，仍有追赶空间。

渠道与服务短板补齐：通过共享欧洲800个服务网点，客户净推荐值（NPS）从2019年35提升至2024年54，接近普茨迈斯特（59）。

标准制定话语权：参与IEEE数字孪生国际标准制定，提升全球技术影响力。

未来三年，随着本地化生产深化、服务网络完善及品牌溢价提升，三一有望将挖掘机全球市占率提升至15%-18%，混凝土机械维持35%以上，起重机械冲击20%。

（五）未来三年利润增长预期：高确定性高弹性

基于机构一致预期及公司战略目标：

2025年：归母净利润预计80-85亿元，同比增长35%-40%（2024年约60亿元）；

2026年：净利润突破100-110亿元，同比增长25%；

2027年：净利润达120亿元，三年CAGR约20%。

驱动因素包括：海外高毛利业务占比提升、电动产品溢价、费用管控优化（2025年财务费用率为-1.91%）、矿机等新业务贡献。

ROE亦显著改善：2025年Q3达11.76%，远超行业平均6.2%，显示资本回报能力回归。

二、徐工机械：全品类国家队，混改释放效率红利

（一）业务特点：全品类覆盖 + 国企改革典范

徐工机械成立于1958年，是中国工程机械工业的“长子”，产品线覆盖起重机械、挖掘机械、装载机、矿山机械、高空作业平台等几乎所有品类，是国内唯一可与三一在全品类上抗衡的企业。

起重机械：千吨级起重机批量出口东南亚，国内市占率领先；

挖掘机械与装载机：国内市场份额靠前，尤其在中大挖领域；

新兴品类：矿山机械与高空作业平台增长迅猛，2025年成为重要增长点。

徐工最大特点是“国家队”属性与混改成功。2025年，徐工汽车完成混改，募集资金64.44亿元，引入30家战略投资者，实施股权激励，显著提升管理效率与市场化机制。

（二）增长潜力：混改红利 + 海外出海加速

徐工的增长潜力主要来自两方面：

内部效率提升：混改后，决策机制更灵活，激励机制更市场化，有望改善长期“大而不强”的利润率问题（2024年净利率约4%，低于三一的8%）。

海外市场突破：依托“一带一路”，2025年海外订单暴涨50%，纯电装载机进入非洲，千吨起重机出口东南亚，高空作业平台打入欧洲。

此外，徐工在矿山机械领域具备独特优势，受益于全球矿业资本开支回升，该板块有望成为第二增长曲线。

（三）国外市场空间：政策红利下的加速期

徐工海外收入占比目前约30%-35%，显著低于三一，但增速快。2025年一季度海外订单同比增长50%，主要来自东南亚、中东、非洲等“一带一路”沿线国家。

（四）全球市占率提升空间：从“规模第四”到“盈利第四”

根据2025年全球工程机械制造商排名，徐工位列第4，仅次于卡特彼勒、小松、三一。但其全球市占率约8%-9%，仍有提升空间。

关键在于：

提升高端产品占比：如大吨位起重机、智能矿山设备；

强化品牌国际化：目前海外仍以“性价比”形象为主，需向“技术+服务”转型；

优化海外毛利率：当前海外毛利约25%，低于三一的31%，需通过本地化生产降本。

若混改成效持续显现，徐工有望在2028年前将全球市占率提升至10%-12%，稳居全球前四。

（五）未来三年利润增长预期：估值修复驱动

徐工当前核心矛盾是“营收规模大但利润率低”。2025年一季度营收268亿元，居行业前列，但净利润弹性不足。

未来三年利润增长预期：

2025年：净利润约45-50亿元（2024年约40亿元），同比增长12%-25%；

2026年：若混改效果全面释放，净利润或达55-60亿元；

2027年：目标70亿元，三年CAGR约15%-18%。

增长更多体现为“质量提升”而非“规模扩张”，估值修复逻辑强于业绩爆发。

三、中联重科：智能化与新兴领域突围的差异化选手

（一）业务特点：技术驱动 + 差异化布局

中联重科传统优势在起重机械与混凝土机械，但近年来战略重心明显转向“智能化”与“新兴领域”。

智能化技术：2025年新增专利310项（+40.91%），重点包括“起重机工况推荐系统”、“工程设备倍率检测”等，提升作业安全与效率；

智能农机与智慧农业：切入农业机械赛道，利用工程机械技术迁移，打造智慧农业解决方案；

新材料应用：通过轻量化材料降本增效，提升产品竞争力。

中联的研发投入强度高（2024年24.69亿元），专利产出效率优于同行，显示出强技术导向。

（二）增长潜力：高弹性来自新兴赛道

中联的最大亮点是净利润增速。2025年一季度净利润同比增长53.98%，远超行业平均，显示其业务结构优化成效显著。

增长点包括：

智能农机：受益于国家乡村振兴与农业现代化政策，订单快速增长；

海外市场：2025年单月海外订单超8亿元，参与国际竞争能力增强；

服务与后市场：通过智能化提升设备利用率，带动配件与维保收入。

（三）国外市场空间：聚焦高价值区域

中联海外收入占比约25%-30%，主攻欧洲、东南亚、中东等对技术要求较高的市场。其起重机在欧洲港口、风电安装领域有较强口碑。

未来将依托智能化产品（如远程诊断、自动调平）提升海外溢价能力，但整体出海速度慢于三一、徐工。

（四）全球市占率提升空间：细分领域突破

中联在全球起重机械领域市占率约8%，混凝土机械约6%，整体市占率约5%-6%。其策略并非“全面对标”，而是“在特定场景建立技术壁垒”。

例如：

风电安装起重机：全球市占率超20%；

智能布料机：在超高层建筑中具不可替代性。

未来三年，中联有望通过智能农机打开第二曲线，全球市占率或提升至7%-8%，但难以撼动三一、徐工的综合地位。

（五）未来三年利润增长预期：高弹性但规模有限

中联净利润基数较小（2024年约25亿元），但增速快：

2025年：预计净利润35-40亿元，同比增长40%-60%；

2026年：若农机放量，净利润或达45-50亿元；

2027年：目标60亿元，三年CAGR约30%+。

但需注意：农机业务周期性、政策依赖性强，持续性待观察。

四、横向对比与成长空间总结

成长空间判断：

目前国内三家工程机械龙头公司在不断提升全球市场占有率。卡特和小松在工程机械板块一年分别有3000多亿、2000多亿人民币的销售，未来逐渐被中国企业蚕食的可能性比较大。

三一重工：成长空间最大、确定性最高。已建立全球化、电动化、智能化三位一体的护城河，未来三年将从“中国龙头”蜕变为“全球巨头”，利润与市值均有翻倍潜力。

徐工机械：估值修复空间大。混改若持续见效，利润率提升将带来显著弹性，适合稳健型投资者。

中联重科：高弹性但高风险。智能农机等新赛道若成功，可能开辟第二增长曲线，但需警惕政策与市场波动。