【海外投资月报】2025年11月业绩和持仓情况

（一）收益情况

2025年11月月度业绩-4.38%。恒生指数11月表现-0.18%，纳斯达克综合指数11月表现-1.51%。港股比例为84.28%，剩余为美股。

2024年7月26日开始入市交易后，到25年11月底实盘业绩为+90.94%，同期恒生指数表现为+45.96%，同期纳斯达克指数表现为+30.99%。

年度业绩：2024年+14.87%（5个月零5天），2025年至今+66.22%。

（二）操作和持仓

本月清仓第一重仓股小赢科技，将乐信的仓位从10%加到18%，重新建仓汤臣集团。整体股票数量12支不变，11支港股，1支中概美股。

乐信本月股价跌幅-31.7%，是业绩主要亏损的原因。小赢科技股价本月跌幅-44.92%，回头看清仓小赢是对的，但换成乐信目前看可能是错了。

11月底具体持仓比例如下：

11月底前五持仓和具体行业配置比例如下：

（三）操作与反思

小赢科技、乐信：上月和本月的负收益都“归功”于这两支互金股票，这两支也是互金板块中跌幅最大的。

三季度季报乐信的表现相对不错，风控和资产质量进一步改善，利润环比还比2季度增加了，在几家互金股中算不错的。注意到乐信2025年三季报中有这样一句话“Change in fair value of financial guarantee derivatives and loans at fair value was a gain of RMB170 million in the third quarter of 2025, as compared to a loss of RMB151 million in the third quarter of 2024. The change was primarily driven by the fair value gains realized as a result of the release of guarantee obligation as loans are repaid, partially offset by the fair value loss from the re-measurement of the expected loss rates.”，其中“Change in fair value of financial guarantee derivatives and loans at fair value”这一科目，其本质是乐信为其促成的贷款提供担保服务这项业务的“风险 thermometer”。它直观反映了市场对乐信未来可能需要代偿的贷款损失预期的变化。2025年Q3该科目已经连续三季度转正，不仅直接贡献了利润，更是一个重要信号，表明乐信历史存量资产的风险正在得到有效释放，整体的资产质量在持续改善。

但事实是乐信三季报发布后股价连涨了2天后，掉头向下连续跌了3天并创下今年以来的新低，把我直接整懵了。虽然助贷新规对于乐信业务/利润真正的影响需要从明年初的2025年四季报中才能真正看到，但我觉得三季度报告已经能说明很多积极信息了。随着乐信股价下跌，无论是在雪球上，还是在身边，看空乐信的人更多了，冥冥中感觉是因为股价下跌所以被看空，而不是因为基本面变化。

巴老有言：“股票价格短期看是投票机，长期看是称重机”。24%的助贷新规下，当下乐信公司市值5.54亿美元不到40亿人民币，乐信2026年能赚10亿人民币吗？如果能，30%的分红就是3亿，分红就超过7%。乐信的助贷轻资产业务的比例不高，因此我相信当下的乐信是确定被低估的。如果2026年乐信能赚20个亿呢？当下的想法是先保持持仓不动，继续观察吧。

紫金矿业：管理最好的铜金矿股，有护城河的好生意。持有核心逻辑：当下仍被低估，中长期来看，铜和金供不应求，且将稳稳跑赢通胀。

中国黄金国际：国内可开采最久的铜矿股（长山壕的金矿几年后将开采完），坐吃山空也需百年。想到这是可以传承给子孙的好股票，因此一直在等130港元以下的机会，市场一直不给机会。继续等。

中国有色矿业：从PB/PE角度看，还是最便宜的铜矿股，等明年也许会换成紫金矿业或中国黄金国际。

汤臣集团：本月重新2.6港元建仓，确定性极高。计划加到10%的仓位，作为和中海油、中远海空一样的底仓。

德翔海运、海丰国际：因为看好亚洲集运，德翔海运和海丰国际是最符合的标的。德翔海运和海丰国际本月都跌了近7%，德翔海运目前的点位加仓很安全，也具备爆发力。

南山铝业国际：符合我总结出的两高两低好生意可持续的标准，本月股价跌了6.97%，而12月1日一天就涨了7.93%。有新资金会考虑建仓。

中国心连心化肥：这只票是去年从3元多开始听朋友推荐开始关注的，但之前觉得生意模式太差，因此一直没有去研究。前月听做逆向投资师弟也推荐这支股票后，开始了研究，发现这家公司极其牛逼。这是中国最大的尿素生产商，在很差的生意模式里做出了巨牛的业绩。除了这几年资本开支较大，没有其他缺点。相信今后的几年随着业绩兑现，股价就会大爆发。在本月7.35港元附近提交买入申请，无奈与产品持仓冲突了，故只能作罢。眼睁睁看着股价几连涨，心中只能唏嘘无缘。

（四）组合成立以来绩和基准情况