融创中国96美元一次性清零，核心资产全部保留，轻装上阵开启新的征程

一、出险房地产企业名单（截至2026年1月，按出险时间排序）
1. 恒大集团（2021年8月）：总负债超2.4万亿元，进入司法重整程序，行业标志性出险案例
2. 华夏幸福（2021年）：首批大规模债务违约房企，债务重组涉及金额超1000亿元，2026年1月控股股东遭平安系申请64亿元仲裁
3. 泰禾集团（2021年）：高端住宅开发商，债务违约引发行业连锁反应
4. 蓝光发展（2022年）：四川房企，A股首家因债务问题退市的大型房企
5. 融创中国（2022年4月）：96亿美元境外债于2025年12月23日完成全额债转股，成为首家境外债清零的大型房企
6. 世茂集团（2022年）：境外债重组获批，采用"留债+展期+削债"模式
7. 奥园（2022年）：已完成境内外债务重组，涉及金额超500亿元
8. 富力地产（2022年）：完成债务重组，削减债务规模约60%
9. 阳光城（2022年）：债务重组方案获债权人通过，涉及金额超300亿元
10. 佳兆业（2022年）：境外债重组获批，正推进资产盘活
11. 中梁控股（2022年）：已完成境外债重组，采用"削债+展期"模式
12. 碧桂园（2023年）：2025年底新增风险警示，通过境外债重组降债约117亿美元，子公司9笔股权遭冻结涉资13.91亿元
13. 绿地控股（2023年）：A股大型房企，连续三年亏损，2025年亏损额扩大
14. 龙光集团（2023年）：已完成债务重组，涉及金额超400亿元
15. 远洋集团（2023年）：完成债务重组，削减债务规模约50%
16. 景瑞控股（2026年1月15日）：被香港高等法院裁定清盘，股份已暂停买卖
17. 德信中国（2022年12月）：高息美元债违约，2026年1月董事长豪宅被司法拍卖
18. 金科股份（2023年）：债务重组进入收尾阶段，偿债资源已完成划转或预留
二、融创中国债转股模式的特点与优势（对比行业传统模式）
融创于2025年12月23日完成96亿美元（约700亿元人民币）境外债全额债转股，成为行业首个实现境外债清零的大型房企，其模式与传统"展期+削债+部分转股"有本质区别。
1. 核心特点（区别于传统模式）
融创全额债转股模式在债务处理方式、转股设计、股权稳定机制、团队激励和债权人参与五个维度与行业传统模式形成鲜明差异：
• 债务处理方式：融创采用全额转股，无现金兑付，96亿美元债务一次性清零，彻底剥离上市公司层面刚性债务；而行业传统模式（如碧桂园、世茂、佳兆业）多采用"留债30%-50%+展期5-10年+削债20%-40%"的组合，债务负担未根本消除，仅部分缓解压力。
• 转股设计：融创创新设置双重转股选择，一类MCB（6.80港元/股，6个月内可转股）覆盖约75%债务（72亿美元），二类MCB（3.85港元/股，18-30个月可转股）覆盖约25%债务（24亿美元），这种分层设计避免集中转股对股价冲击，为市场提供缓冲期；传统模式多为单一转股价或固定展期方案，灵活性低，难以满足不同债权人的风险偏好需求。
• 股权稳定机制：融创引入股权结构稳定计划，大股东孙宏斌团队6年内不得出售股份，且每100美元债权中约23美元对应股票归其所有，确保控制权稳定，避免股权过度分散导致的决策混乱；传统模式普遍无明确股权锁定安排，易出现控制权争夺，影响企业经营连续性。
• 团队激励：融创实施"团队稳定计划"，核心管理层6年内不得离职，通过股权激励与公司长期绑定，保障经营战略一致性；传统模式缺乏长期绑定机制，管理层流动性大，难以形成稳定的经营团队。
• 债权人参与：融创让债权人转为股东，从固定收益转向股权收益，与企业利益深度绑定，共享增值收益；传统模式中债权人仍为债权人，仅获得固定收益，无参与企业发展和价值提升的渠道，难以分享企业复苏带来的超额回报。
2. 核心优势（相对于其他模式）
1. 彻底性：一次性剥离上市公司层面全部境外债务，而非传统模式的"部分化债"，资产负债表修复更彻底，每年减少约20亿美元利息支出，短期现金流压力大幅缓解，为企业"轻装上阵"创造条件。
2. 创新性：开创全额债转股+股权绑定的行业新范式，为其他房企提供可复制的债务化解路径，2025年12月重组落地后获监管与市场高度认可，成为房企债务重组的标杆案例。
3. 共赢性：债权人从单纯的债权方转为股东，与企业风险共担、收益共享，若融创股价回升至目标价（3.85-6.80港元），可获得超额回报，远优于破产清算（回收率通常低于10%）；传统模式中债权人仅能获得固定比例的债务清偿，无增值空间。
4. 治理优化：通过股权稳定计划和团队稳定计划，既保障大股东控制权稳定，又实现核心管理层与公司长期绑定，提升经营稳定性和决策效率；传统模式缺乏此类机制，易出现治理结构不稳定问题，影响企业长期发展。
5. 信用修复：彻底化解上市公司层面债务风险，为境内项目债务化解和资产盘活创造条件，提升融资能力，已有多家银行重启与融创的业务合作，推动企业信用状况逐步恢复。
三、结合2025年业绩预告的公司分析
融创中国2025年业绩核心数据（结合中报与重组影响）：
• 重组前2025年中期：营业收入199.88亿元，净利润-128.78亿元，净资产448.8亿元，资产负债率93.7%
• 重组后（2025年12月）：确认约680亿元债务重组收益，净资产增至约1100亿元，增幅超150%，资产负债率降至约85%，财务结构显著优化
• 2025年全年：预计实现销售回款约700亿元，交付房源超45万套，保交付基本收官，市场信心逐步恢复
• 财务费用：重组后每年减少约20亿美元利息支出，显著改善盈利能力，为未来扭亏为盈奠定基础
四、对短期和长期发展的好处
1. 短期好处（1-2年）
• 现金流改善：每年减少约20亿美元利息支出，释放大量资金用于项目交付与销售恢复，2025年下半年销售回款环比提升20%，现金流状况持续向好。
• 信用修复：境外债清零提升市场信心，为境内融资与项目合作创造条件，多家银行已重启与融创的业务合作，融资渠道逐步拓宽。
• 经营聚焦：管理层从长期债务谈判中解放，专注于核心业务发展，2025年12月以来已在5个核心城市获取新地块，为未来销售增长储备资源。
• 财务报表优化：债务重组收益增厚净资产，2025年末净资产预计达1100亿元，提升公司抗风险能力，为后续融资和业务扩张提供坚实基础。
2. 长期好处（3-5年）
• 盈利能力提升：无境外债务负担，财务费用大幅降低，毛利率有望从2025年中期的-10.4%回升至行业平均水平（约15%），2027年有望实现扭亏为盈，盈利能力持续增强。
• 规模扩张：债务风险消除后，可通过并购优质项目扩大市场份额，目标2027年销售规模重返千亿级，恢复行业领先地位。
• 股东价值提升：债权人与股东利益绑定，共同推动公司价值提升，预计2027年股价有望回升至3.85-6.80港元区间，实现估值修复，为股东创造可观回报。
• 行业地位巩固：成为房企债务重组标杆，提升品牌影响力，吸引优质合作伙伴，为多元化发展（如物业服务、养老地产）创造条件，拓展业务增长点。
五、总结
融创中国的全额债转股模式通过彻底剥离债务、双重转股设计、股权与团队稳定机制，实现了企业"轻装上阵"与债权人"风险共担、收益共享"的双赢格局。结合2025年业绩预告与重组落地效果，该模式不仅短期改善现金流与信用状况，更长期提升盈利能力与股东价值，为出险房企提供了一条可持续发展的新路径。相比传统"展期+削债"模式，融创方案更彻底、更具创新性，有望成为行业债务重组的主流范式。$融创中国(01918)$ $万科A(SZ000002)$ $保利发展(SH600048)$