首次出具无保留持续经营承诺：融创中国基本面拐点已至，发展新路径全面清晰
2025 年 8 月，融创中国发布 2025 年中期报告，其中一句“本公司董事认为，鉴于上述计划和措施，本集团将可获得于 2025 年 6 月 30 日起未来十八个月内正常经营活动所需的资金并能够履行财务责任”的声明，成为这份财报最具里程碑意义的核心信息。
这是融创中国 2021 年下半年债务危机爆发以来，首次在定期报告中彻底删除 “持续经营能力存在重大不确定性” 的风险提示，出具的具备法定效力的无保留持续经营确定性承诺。在此前连续四年的年报、中报中，“持续经营重大不确定性” 始终是融创财报无法绕开的风险定性，审计机构也同步出具了带强调事项段的无保留意见甚至无法表示意见的非标审计结论。这句看似平淡的财报话术，绝非董事会的空泛表态，而是融创彻底走出债务危机、基本面实现实质性反转的核心标志，更锚定了公司未来发展的全新方向。
一、法定分量：这句话绝非普通话术，是港股会计准则下的里程碑式承诺
要读懂这句话的分量，首先要明确其在香港资本市场与会计准则框架下的法定含义与刚性约束。
根据《香港财务报告准则第 1 号 —— 财务报表列报》（HKAS 1）的硬性规定，持续经营假设是企业编制财务报表的默认基础，核心要求有三点：一是企业董事会必须对自资产负债表日起至少未来 12 个月的持续经营能力进行全面、严谨的评估；二是若董事会无法证明企业具备持续经营能力，财报不得采用持续经营基础编制，审计机构必须出具否定意见或无法表示意见的审计报告；三是若财报存在持续经营重大不确定性，必须进行充分风险披露，否则将构成虚假陈述，上市公司董事将承担连带法律责任。
从这个维度看，融创本次的声明具备三层不可替代的法定分量：第一，覆盖周期超出监管最低要求，体现了董事会的极强信心。港股准则仅要求覆盖未来 12 个月，而融创将评估周期延长至 18 个月，额外增加了 6 个月的安全缓冲期，意味着董事会对公司中长期的资金安全与履约能力有十足把握，而非短期的权宜判断。第二，彻底终结了连续四年的风险定性，审计非标风险全面解除。2021-2024 年，融创所有定期报告的核心风险提示均为 “持续经营能力存在重大不确定性”，审计机构也因这一事项出具了非标意见，而港股上市规则中，持续的审计非标意见是触发上市公司退市的核心情形之一。本次无保留的持续经营承诺，意味着融创彻底解除了退市风险，保住了港股上市的核心资本平台。第三，具备严格的法律责任约束，绝非无依据的乐观表态。港股上市规则中，上市公司董事对财报披露的真实性、准确性、完整性承担连带法律责任。若董事会出具的持续经营声明无合理支撑依据，将构成虚假陈述，董事将面临港交所监管处罚、投资者集体诉讼甚至刑事责任。这句话的背后，是融创全体董事以个人法律责任为背书的专业判断，而非空口承诺。
二、底气何来：声明背后的四大基本面核心支撑
董事会敢于出具这份具备法律责任的持续经营承诺，绝非主观乐观判断，而是基于债务化解、经营修复、资产盘活、安全垫筑牢四大维度的实质性进展，每一项都有可验证的落地成果作为支撑。
（一）债务重组全面落地，刚性兑付压力彻底清零
这是持续经营承诺最核心的底层前提。截至 2025 年中报发布时，融创境内外债务重组已实现决定性突破：境内 154 亿元公开市场债券及供应链 ABS 的重组方案已于 2025 年 1 月全部落地，存量债务通过现金购回、以资抵债、留债展期完成全面化解，留债部分延期 5-9.5 年，前 3 年利息全额递延；境外债务重组的所有先决条件已全部达成，仅剩余最终生效的程序性流程，原 96 亿美元境外主体信用债将全额核销，置换为无到期现金兑付义务的强制可转换债券。
债务重组的落地，带来了融创债务结构的史诗级优化：有息负债从历史峰值超 9700 亿元，降至 2025 年 6 月末的 2548.2 亿元，2025 年末进一步降至 1800 亿元左右，降幅超 81%；剩余有息负债 90% 以上为 5 年以上的长期展期债务，1 年内到期的短期债务占比不足 10%，2026 年实际需现金支付的利息仅 18.68 亿元，彻底告别了债务危机期间 “短期债务集中到期、借新还旧断裂” 的生死困境，从根源上解决了持续经营的核心风险。
（二）经营性现金流全面修复，自身造血能力完全恢复
持续经营的核心，是企业具备不依赖融资性现金流的独立造血能力，而融创已通过保交付与销售回暖，重建了稳定的经营性现金流闭环。
2025 年以来，随着核心城市楼市逐步回暖，融创聚焦一二线核心城市的项目布局优势持续释放，2025 年下半年单月平均合同销售回款超 40 亿元，全年销售回款超 450 亿元；同时，融创始终将保交付作为经营核心，2023-2025 年累计交付房屋超 30 万套，保交付成果不仅修复了市场口碑，更实现了 “销售回款 - 竣工交付 - 结转收入 - 品牌修复 - 销售回暖” 的正向经营循环。
更关键的是，融创所有项目销售回款全额进入预售资金监管账户，优先覆盖项目建安支出与保交付需求，剩余资金可完全覆盖日常经营管理费用、税费等经营性现金流出，经营性现金流对经营支出的覆盖倍数超 2 倍，彻底摆脱了对融资性现金流的依赖，这是董事会作出持续经营承诺最核心的经营支撑。
（三）资产盘活路径全面跑通，优质项目价值持续释放
2025 年 1 月落地的重庆湾项目重组，是融创资产盘活的标杆案例，也验证了公司 “化解债务、盘活资产、保留收益权” 的成熟路径。通过与长城资产等国有 AMC 合作，融创不仅彻底化解了项目超 50 亿元的存量债务，获得了 13.26 亿元的新增开发资金，让重庆核心区 100 万平的未开发优质地块重获开发价值，更通过劣后级合伙份额保留了项目未来的超额收益权。
截至 2025 年 6 月末，融创手握 1.24 亿平方米总土储，超 70% 布局于五大国家级城市群的一二线核心城市，平均楼面价仅 4200 元 / 平方米，在自然资源部 38 号文严控新增经营性用地的政策背景下，这些核心城市的存量土储已成为稀缺优质资产。重庆湾项目模式的跑通，意味着融创可通过与 AMC 合作，持续盘活存量优质项目，既化解存量债务，又能释放资产价值，为持续经营提供充足的应急安全垫。
（四）稳定的盈利压舱石筑牢，合并报表基本面持续优化
融创服务作为融创中国控股的上市物业平台，始终纳入合并报表范围，是融创穿越周期的核心盈利压舱石。2024 年融创服务实现营业收入 69.7 亿元，核心净利润 8 亿元，2025 年上半年归母净利润成功扭亏为盈，物业管理业务具备现金流稳定、抗周期能力强的特征，其营收与利润全额并入融创合并报表，能够有效对冲地产开发业务的阶段性波动，为合并报表修复提供了持续稳定的支撑。
三、破局之钥：这句声明的四大核心战略意义
这句持续经营承诺的落地，不仅是融创财务层面的风险出清，更是公司发展历程中里程碑式的拐点，其战略意义体现在四大维度：
第一，合规层面：彻底解除退市与审计风险，重建资本市场信任基础。对于出险房企而言，持续经营能力的不确定性，是资本市场最大的信任障碍。本次无保留的持续经营承诺，意味着融创将在 2025 年年报中获得标准无保留意见的审计报告，彻底消除了资本市场对其退市风险的担忧，重建了与投资者、监管机构、金融机构的信任基础。
第二，债务层面：彻底终结违约周期，信用修复进入快车道。持续经营能力的确认，意味着融创已彻底告别新增债务违约的可能，不会再触发任何交叉违约条款，长达四年的债务危机正式画上句号。在此基础上，金融机构、合作方对融创的信心将快速修复，公司融资渠道、供应链信用将逐步恢复正常，进入 “信用修复 - 经营回暖 - 信用进一步提升” 的正向循环。
第三，经营层面：管理层重心全面回归主业，告别债务谈判的内耗。债务危机期间，融创管理层的核心精力被债务谈判、风险处置、诉讼应对占据，无法聚焦主业经营。而持续经营承诺的落地，意味着公司已彻底解决债务层面的生死问题，管理层可将 100% 的精力投入到项目开发、保交付、产品力提升、销售回款的主业经营中，公司经营将全面回归正轨。
第四，资本层面：投资逻辑彻底切换，从困境博弈转向价值重估。在此之前，融创的投资逻辑始终是 “博弈债务化解的困境反转”，投资者关注的是公司能否活下去、债务重组能否落地；而持续经营承诺的落地，意味着公司已无清算、退市、债务崩盘的尾部风险，投资逻辑正式切换为 “经营复苏与价值重估”。在核心城市楼市回暖、行业供给侧改革的大背景下，手握大量优质土储的融创，将迎来估值的系统性修复。
四、行稳致远：融创中国下一步的五大核心发展路径
随着持续经营能力的确认，融创已彻底走出至暗时刻，进入了经营复苏的全新阶段。结合行业政策环境、公司基本面与核心优势，融创未来的发展路径已全面清晰，核心将围绕五大方向推进：
（一）第一优先级：紧抓楼市回暖窗口，巩固保交付成果，最大化经营性现金流
当前，北京、上海等核心城市楼市已率先回暖，成交量持续攀升，而融创超 70% 的土储与在售项目集中于五大国家级城市群的核心城市，与本轮市场回暖的核心赛道完全契合。未来 1-2 年，融创的核心经营重心，必然是紧抓本轮行业回暖的窗口期，最大化释放项目销售与回款潜力。
同时，保交付仍将是融创的经营底线，高质量的交付兑现将持续修复市场口碑，带动项目去化率与品牌溢价提升，最终形成 “交付 - 口碑 - 销售 - 回款” 的正向循环，进一步巩固自身造血能力，为长期发展筑牢现金流基础。
（二）第二路径：复制 AMC 合作模式，持续优化资产结构，聚焦核心赛道
重庆湾项目的成功重组，为融创探索出了一套成熟的存量资产盘活模式。未来，融创必然会将这套模式复制到全国其他优质存量项目中，通过与国有 AMC、地方国企合作，以 “债务重组 + 新增融资 + 项目盘活” 的方式，化解存量债务的同时，唤醒沉睡的优质资产价值。
与此同时，融创将持续优化资产结构，加快处置非核心区域、非核心业态的低效资产，将资金、资源全部聚焦于一二线核心城市的住宅开发主赛道，依托 38 号文下核心城市存量土储的稀缺性，巩固在核心市场的份额与竞争力，彻底告别过去全国化粗放扩张的模式。
（三）第三路径：分阶段修复融资渠道，重建市场化融资能力
持续经营能力的确认，为融创融资渠道的修复打开了空间，未来其融资修复将遵循 “从项目到主体、从间接融资到直接融资” 的分阶段路径推进：第一步，全面恢复核心城市优质项目的开发贷、保交楼专项借款等项目端封闭融资，实现项目开发的资金闭环；第二步，随着财务报表持续优化，逐步恢复商业银行主体授信、供应链信用，重建与金融机构的常态化合作；第三步，待主体信用评级修复后，逐步恢复债券、ABS 等直接融资工具，最终重建市场化融资能力，回归行业正常经营的融资体系。
（四）第四路径：推动财务报表全面修复，实现盈利与净资产双转正
2025 年将是融创财务报表修复的关键之年。一方面，债务重组落地后，公司年化利息支出从峰值的 280 亿元降至 55 亿元以内，每年直接释放超 220 亿元的利润空间，叠加核心城市项目销售回暖、毛利率修复，2025 年实现合并报表净利润转正已具备极强的确定性；另一方面，随着核心城市楼市回暖，存量土储与项目资产迎来价值重估，将推动公司净资产持续回正，彻底修复资产负债表，实现财务基本面的全面健康。
（五）第五路径：发挥多元化业务协同优势，打造第二增长曲线
在地产开发主业回归正轨的同时，融创将进一步发挥多元化业务的协同优势，打造抗周期的第二增长曲线。其中，融创服务将持续深耕物业管理赛道，扩大在管规模、提升增值服务能力，持续为合并报表提供稳定的利润与现金流支撑；文旅、冰雪等持有型业务，将结合项目盘活与城市更新，实现资产价值提升，打造长期稳定的经营性现金流，降低公司对地产开发销售业务的依赖，提升抗周期能力与长期经营稳定性。
一句持续经营的确定性承诺，是融创中国四年债务危机的终章，也是公司回归高质量发展的序章。对于融创而言，这句话的分量，远超过十份乐观的经营预告 —— 它意味着公司彻底走出了生死线，告别了过去四年的债务阴霾与经营内耗，重新站在了正常经营的赛道上。而在房地产行业迎来政策底、市场底双重反转的大背景下，手握一二线核心城市大量优质土储、完成债务全面出清、重建自身造血能力的融创，已具备了重回行业第一梯队的核心底气。对于市场而言，融创的拐点，也是出险民营房企债务化解、行业出清完成的标志性信号。当行业告别高杠杆、高周转的旧模式，进入聚焦核心城市、聚焦产品力的高质量发展新阶段，那些穿越周期、守住优质资产、完成风险出清的房企，终将迎来属于自己的价值重估。