融创年报深度解析（一）：债务重组收益全面落地，权益增厚空间持续释放
2026 年 3 月 27 日，融创中国控股有限公司（01918.HK，下称 “融创中国”）发布截至 2025 年 12 月 31 日止年度经审核业绩公告，标志着历时近两年的境内外债务重组工作全面收官。作为本次债务风险化解的核心成果，境外规模约 96 亿美元的债务重组正式生效，成为资本市场关注的核心焦点。
但围绕本次重组的收益确认规则、2025 年已确认收益规模、2026-2028 年的后续财务影响，市场存在普遍的认知偏差：多数观点误将 96 亿美元新发行债券面值等同于债务豁免总额，对重组收益的确认时点、会计口径与后续权益增厚的本质边界缺乏清晰认知。本文将严格基于年报披露的原始数据与香港财务报告准则，系统性拆解三者的内在逻辑与会计边界，还原融创债务重组的真实财务影响。
一、核心认知纠偏：96 亿美元是新债务工具面值，而非重组收益计算基数
厘清本次境外债务重组的核心逻辑，首先要纠正市场最根本的认知误区：96 亿美元并非融创获得的债务豁免金额，更不是重组收益的计算基数，而是本次债务重组中，融创向债权人新发行的强制可转换债券的名义面值总额。
根据年报披露的交易细节，本次境外债务重组的核心交易结构为 “旧债全面终止 + 新对价工具发行”，而非市场简单理解的 “全额债务豁免”，其核心交易要素可明确为两点：
被终止确认的旧债务规模，是重组收益的唯一计算基础年报明确披露，2025 年 12 月 23 日境外债务重组正式生效后，融创纳入重组范围的境外存量优先票据、可转换债券、股东强制可转债及相关担保债务已全面解除及免除。该部分被终止确认的旧债务，账面总值约 74.7 亿美元，其中包含本金 67.3 亿美元、历史应付未付利息 7.4 亿美元。这是本次债务重组中，融创实际核销的存量债务总额，也是计算重组收益的唯一合规基数。
96 亿美元是新发行对价工具的名义面值，而非债务豁免额作为旧债务免除的重组对价，融创于重组生效日向债权人发行了两档零息强制可转换债券：一档为本金 72.6 亿美元、2026 年到期的强制可转债 1，另一档为本金 24.0 亿美元、2028 年到期的强制可转债 2，两档债券名义面值合计约 96.59 亿美元，即市场所提及的 “96 亿美元重组标的”。
简单而言，本次交易的本质是：融创以面值 96 亿美元的 3 年期零息强制可转债，置换了账面值 74.7 亿美元的境外逾期旧债，实现了旧债务的全面出清与法律风险的彻底化解。96 亿美元是新发行工具的票面名义金额，其对应的会计入账价值、对重组收益的影响，需严格遵循香港会计准则进行拆分计量，绝不能直接等同于重组收益总额。
二、准则与数据双验证：285.5 亿境外重组收益已在 2025 年全额确认，无剩余未计损益
针对债务重组的会计处理，融创中国执行的《香港财务报告准则第 9 号 —— 金融工具》（HKFRS 9）有明确且刚性的规定，这也是判断重组收益确认时点与规模的核心依据。结合年报披露数据可明确：本次境外债务重组对应的全部损益表收益，已在 2025 年一次性全额确认，不存在分期确认、延后至 2026 年及以后计入利润表的合规空间。
（一）债务重组收益的会计准则刚性规则
根据 HKFRS 9 相关规定，当债务重组条款构成 “重大修改”（本次境外重组完全符合该认定，即重组后现金流折现值差异超过 10%）时，需按照 “原债务终止确认 + 新金融工具初始确认” 的模式进行会计处理，重组收益的计算公式为固定公式：
债务重组收益 = 被终止确认的旧债务账面价值（本金 + 应计利息 + 相关折溢价） - 新发行金融工具的初始确认公允价值上述差额需在重组协议正式生效的当期，一次性全额计入当期损益，不得分期摊销或延后确认。
其中最关键的规则细节是：新发行的强制可转换债券，不能按面值全额确认为新负债，必须拆分为债务主合同成分与嵌入式衍生工具（转股权）成分，分别按公允价值初始计量。其中，转股权成分需单独确认为衍生金融负债，其公允价值与债务主合同现值之和，即为新工具的总入账价值，该金额与旧债务账面值的差额，即为最终确认的重组收益。
（二）年报实锤：285.5 亿元境外重组收益已全额计入 2025 年
基于上述准则，结合年报披露的精准数据，可完整还原本次境外重组收益的确认过程：
新发行工具的公允价值拆分：年报明确披露，重组生效日，新发行的强制可转债及相关附属工具，需拆分确认的衍生工具公允价值合计约 34.9 亿美元，其中：72.6 亿美元可转债 1 的衍生工具公允价值 13.7 亿美元、24.0 亿美元可转债 2 的衍生工具公允价值 8.2 亿美元、附属公司重组债务相关衍生工具公允价值 13.0 亿美元。
重组收益的最终确认：旧债务终止确认账面值 74.7 亿美元，扣除新发行金融工具的初始确认公允价值总额后，形成的差额即为本次境外债务重组的全部收益。年报明确写明：“于截至 2025 年 12 月 31 日止年度，境外债务重组产生的收益约人民币 285.5 亿元于综合全面收益表的「其他收入及收益」中确认”。
全口径重组收益的完整构成：2025 年融创境内公开债券重组同步落地，合计确认境内债务重组收益约 44.2 亿元人民币。境内外重组合计，2025 年公司在利润表中全额确认债务重组总收益 329.7 亿元人民币，该金额已完整计入 2025 年年度业绩，无任何剩余未确认的损益表层面重组收益。
三、2026-2028 年的权益增厚：不影响当期利润，仅直接增厚净资产
市场对本次重组的第二大认知偏差，是将年报提及的 “未来权益增厚” 等同于 “未来将确认的重组收益”。结合年报披露内容与会计准则可明确：2026-2028 年期间，融创不会因本次境外债务重组确认任何新的利润表收益；市场所提及的 “剩余部分”，是可转债转股带来的归母净资产直接增厚，仅影响资产负债表，不影响当期经营利润。
（一）441 亿元总权益增厚的完整拆分
年报明确披露：“本公司预计全面境外债务重组及集友重组的完成将使本公司应占权益总额增加约人民币 441.0 亿元”。该金额是本次重组对公司所有者权益的全周期累计影响，而非利润表收益总额，其具体拆分可分为三部分，且 2025 年已完成绝大部分权益增厚的确认：
2025 年已计入利润表的归母重组收益：约 283.4 亿元人民币，即境外债务重组收益中归属于上市公司股东的部分，已通过 2025 年净利润结转至期末未分配利润，最终计入归母所有者权益，是 2025 年末公司净资产转正的核心支撑。
2025 年已直接计入权益的金额：约 13.4 亿元人民币，来自 2025 年内部分强制可转债转股、向集友银行发行新股抵偿债务的交易，该部分金额直接计入股本与资本公积，不影响 2025 年利润表，已体现在 2025 年末的所有者权益中。
2026-2028 年待确认的权益增厚：约 144.2 亿元人民币，这是市场关注的 “剩余部分”，其唯一来源是剩余未转股的强制可转债在 2026-2028 年期间完成转股，与重组收益无关。
（二）可转债转股的会计逻辑：不产生利润，仅优化资产负债表
根据香港会计准则，强制可转债转股的会计处理，是典型的 “负债转权益” 重分类交易，不会产生任何计入利润表的收益，其核心账务处理逻辑为：当可转债持有人行使转股权时，公司将终止确认可转债对应的负债账面价值（包括债务主合同与衍生工具部分），同时按照转股数量增加股本，差额部分全额计入资本公积 - 股本溢价。整个交易过程，仅涉及资产负债表右侧 “负债” 与 “所有者权益” 的重分类，不会产生任何营业收入、营业外收入或重组收益，对公司当期利润表无任何影响。
简单而言，这 144.2 亿元的未来权益增厚，是公司所有者权益内部科目的调整与增量，是债务重组落地后带来的长期资产负债表修复，而非未来的经营利润或重组收益。其核心价值在于，随着可转债逐步转股，公司有息负债规模将进一步下降，归母净资产持续增厚，资产负债率、资本负债比率等核心杠杆指标将持续优化，为公司融资修复、经营恢复提供更坚实的财务基础。
四、债务重组的本质价值：债务出清卸下历史包袱，轻装上阵开启经营新周期
厘清重组收益与权益增厚的会计逻辑后，更应看到本次境内外债务重组全面落地，对融创中国的核心意义绝非财务报表的数字调整，而是彻底完成了上市公司层面的债务出清，卸下了压在公司身上三年之久的债务违约包袱，正式迈入轻装上阵的全新发展阶段。
从年报披露的核心财务指标来看，债务重组的落地已带来里程碑式的修复：
有息负债规模大幅压降，债务风险彻底化解：截至 2025 年末，公司借贷总额约 1882.6 亿元，较 2024 年末的 2596.7 亿元大幅减少 714.1 亿元，降幅超 27.5%。随着境外债务全面重组、境内公开债券全部落地，上市公司层面的债务违约风险已彻底消除，彻底走出了债务危机的至暗时刻。
净资产成功转正，资产负债表实现根本性修复：截至 2025 年末，公司所有者权益总额约 468.4 亿元，其中归母权益约 341.7 亿元，成功实现净资产转正，彻底摆脱了资不抵债的风险，资产负债表的安全性得到根本性修复。
经营重心全面切换，从债务化解转向主业经营：年报明确，2025 年公司已基本完成保交付任务，过去四年累计交付房屋超 72.2 万套；全年成功盘活 12 个地产项目，累计获得增量资金 85.8 亿元，核心项目已实现复工与销售闭环。随着债务出清完成，公司 2026 年的核心工作已全面转向项目盘活、经营恢复与可持续发展，彻底告别了 “拆东补西” 的债务应对阶段。
结语
综合年报数据与会计准则要求，关于融创境外债务重组的收益确认与权益影响，可得出三个清晰、无争议的结论：第一，96 亿美元是境外债务重组中新发行强制可转债的名义面值，并非重组收益的计算基数，本次重组对应的旧债务终止确认账面值为 74.7 亿美元；第二，本次境外债务重组对应的全部损益表收益 285.5 亿元人民币，已严格按照会计准则在 2025 年一次性全额确认，不存在任何剩余未确认的利润表收益，2026 年及以后不会再确认相关重组收益；第三，2026-2028 年期间，随着强制可转债逐步转股，公司将实现约 144.2 亿元的归母净资产直接增厚，该过程仅影响资产负债表，不产生任何利润表收益，是公司长期财务结构优化的核心支撑。
对于融创中国而言，本次境内外债务重组的全面落地，不仅完成了财务报表的里程碑式修复，更实现了上市公司层面的债务出清。随着历史债务包袱的彻底卸下，公司已具备轻装上阵、聚焦主业的核心基础，在房地产行业政策持续托底、市场逐步筑底的背景下，其后续经营修复的进程，值得持续关注。