德琪医药：从“单产品”到“平台生态”，一场估值体系的重构才刚刚开始

如果说2025年以前的德琪医药，是给市场讲“一款ADC、一款mTOR、一款CD73”的单品故事，那么2025年研发日+Jefferies大会之后，公司已经把叙事主线升级为“平台基础设施+管线矩阵+BD现金流”的三级火箭。投资框架一旦从“PE×单品峰值”切换到“Platform NAV+Pipeline rNPV+BD Cash”，市值天花板就被瞬间打开。
一、平台估值：从0到1的技术溢价，最快12个月内兑现
1. AnTenGager™ TCE 2.0已完成灵长类毒理验证（CRS发生率↓80%），技术de-risk结束，进入商业验证阶段。
2. 2025Q4ATG-201（CD19×CD3）即将递交IND，全球首个“2+1”结构自免TCE，一旦首例患者给药，“平台可行性”即被临床数据背书，触发海外Big Pharma尽调高峰。
3. 参考Janux、Immunocore早期平台授权首付1.5–3