五矿资源2025上半年财报简析
一、业绩总览
营收：28.17亿美元，同比+47%，创历史同期新高，主要受铜、金、银、锌价格上涨及三大铜矿产量提升推动 。
净利润：5.66亿美元，同比+612%，归母净利润3.40亿美元，同比+1511%，盈利弹性极强，主要来自产量+价格双升及Las Bambas成本下降。
EBITDA：15.40亿美元，同比+98%，EBITDA利润率升至55%（2024H1为41%），盈利质量显著改善。
经营现金流：11.85亿美元，同比+130%，反映销售量与价格共振带来的强现金创造能力。
资产负债表：净债务35.39亿美元，较去年底减少9.03亿美元，杠杆率降至33%（2024年底为41%），财务风险下降明显。
二、分矿山表现
Las Bambas（秘鲁）
收入20.07亿美元，同比+60%，EBITDA 13.11亿美元，同比+122%。
产量21.06万吨，同比+67%，C1成本降至1.06美元/磅（去年1.81美元/磅）。
成本下降受产量规模效应及副产品收益增加驱动，但港口封锁导致部分产量未转化为销量，下半年存在动荡风险。
Kinsevere（刚果）
收入2.35亿美元，同比+25%，EBITDA下降至0.30亿美元（-27%）。
电力供应不稳制约扩建项目爬坡，C1成本升至3.17美元/磅，高于行业平均。
Khoemacau（博茨瓦纳）
收入1.999亿美元，同比+122%，EBITDA 0.896亿美元，同比+167%。
C1成本2.05美元/磅，较去年下降，主要受全年纳入及产量增长推动。
Dugald River（澳大利亚）
收入基本持平（2.275亿美元），EBITDA下降18%至0.66亿美元。
锌产量+6%，但铅银产量下降影响收入结构。
Rosebery（澳大利亚）
收入1.41亿美元，同比-8%，EBITDA下降20%。
锌产量-22%，但贵金属价格上涨支撑C1成本维持在负值区间（-0.32美元/磅）。
三、核心财务与经营亮点
盈利弹性极强：铜价上涨+产量提升带来毛利大幅扩张，EBIT增速（+240%）显著高于收入增速。
成本控制优异：Las Bambas、Khoemacau等核心资产C1成本显著下降，抗风险能力提升。
现金流驱动去杠杆：强现金流推动提前还贷，债务水平和财务费用同步下降，为未来扩产和并购腾出空间。
资本支出聚焦增长：2025全年Capex预计11-12.5亿美元，重点投向Las Bambas尾矿坝扩建、Khoemacau扩产及Kinsevere瓶颈改造，长期产能提升可期。
四、潜在风险因素
地缘与社区风险：秘鲁Las Bambas易受社区抗议及封路影响，下半年可能影响销售兑现。
能源供应不稳：刚果Kinsevere持续面临电力波动，影响扩产爬坡速度。
金属价格波动：虽然铜、金、银走势乐观，但全球经济不确定性仍可能带来价格回调风险。
资本开支执行与回报：大规模扩产项目需控制投资回报周期，否则可能侵蚀短期自由现金流。