为什么说运达股份是风电真正龙头？
最近伴随新能源的回归，风电的关注度逐步高了起来。我从19年开始看风电，后来从几家头部整机厂到零部件基本扫了一遍，选来又选去，最终选了运达股份。
先聊聊几家竞争对手，金风科技最大的特点是稳，稳到什么程度呢，股价横盘10年，老股民也很无奈。跟内部员工与业内人士聊了，大家评价几乎一致，公司还是有些国企味，但架不住底子太厚了，所以到现在，一直维持行业老大，虽然这些年的市场份额在不断被蚕食。
明阳智能有点意思，初期关注是因为海风，公司此前海风领域有极高市占率（最新数据拉胯了），但业绩跳来跳去，再看公司老板，每天忙着见大官，股价高低位时高管炒股票，试水一段时间后亏了一些钱，果断撤出了。
三一重能这几年很猛，前些年公司有个低谷期，后来缓过来，作为新人现在也能坐稳前五。奈何是上市的次新股，估值一直比较贵，行业产能过剩期自产零部件的模式又很受伤，所以放一边了。
运达股份这家公司，一打眼看差点直接pass掉，接近90%负债率，同时号称价格屠夫，大家都咬牙切齿，但越看越有趣，慢慢的有了些判断（不一定是洞见），跟大家分享下。
先看排名，这家公司，12年前行业排名10名开外，然后13年头次挤进前10，后来基本每年抬升一个名次，第10名，9名，8名，6名，5名，4名，3名，如果按国内的算，目前已经干到第2名了（仅次于老大金风）。
投资直觉告诉我，这代表一家企业的竞争力在持续抬升。雪球上很多人黑运达靠低价抢单，从而黑它质量不行，要爆雷。但这完全无法解释，下游电厂又不是傻子，尤其是运达的客户结构这几年央国企占比越来越高，就很说明问题，它的产品越来越得到认可。
再看机构们担心的点，接近90%的负债率。只需打开资产负债表，便可看清所有负债全是供应商应付款与下游的预付款，带息负债接近0，如果算上现金那净带息负债就是负的了。
这类商业模式在制造业巨头中很常见，如格力、美的，很多投资大佬也酷爱这种模式，如比尔米勒，贝索斯，管它叫“负营运资本结构”——客户先付款，公司后发货，最后付供应商的钱，完全不占流动资金，从而有极高资本回报率。
从竞争力上，这代表对上下游有极高的议价能力，不是谁都有能力这么玩。我曾经问金雷股份的老板，为什么你们主轴市占率这么高，净利率也很高，但资产负债率却这么低（不到20%），这样资本回报太低了。他含糊讲了一顿，后来我才明白，不是不想高，而是没法高，大量的应收款押在主机厂那，与主机厂毫无议价能力。
强如金雷股份如此，其他的风电零部件企业可想而知。
回到运达，很多人诟病，一直低价抢单，那第三个问题是，为什么它能低价？低价竞争要有底气，就跟阿里与美团打仗补贴，没底气那是自杀，但运达却越打越得心应手（如果看数据，运达2022年以来整机毛利率高于金风）。
答案藏在行业规律中。在我看来，风机是标准化的制造业，各家间没有太高的差异化，而且又是2B行业，下游客户对价格很敏感。这类行业，最后的竞争肯定会变成谁能打造更低成本与更极致的运营效率，谁就能取胜。
你看美的集团，通过规模化来实现低成本，通过供应链管理来实现高速运营效率，所以卖的产品又便宜又好用，公司ROE也高，这是美的取胜的关键。
再看运达，这几年装机量上来了，整个供应链的整合，自己只做风机，所有零部件都外采，20年行业涨价期不利（因为自产零部件能享受零部件涨价的利润），但降价期却转为优势，不需要面临零部件产能利用率不足、高折旧的问题，从而能专注在打磨自身风机上。
这才是运达能不断低价抢单的底气所在，而不是因为它是国企不怕亏钱一说。风机行业内国企占多数，能摁着其他家亏钱的价格打，运达能做到不亏，所以它能不断攫取市场份额。
综上，运达的商业模式是，在一个同质化激烈竞争同时高速增长的行业中，通过逐步建立规模经济、供应链的整合与负营运资本结构，来构建了自身高速成长的竞争壁垒。
然后回归它的估值。20年出货量3.6GW，在手订单6GW时市值100来亿，2025年出货预计18GW，在手订单46GW，市值还是100亿出头，业务体量翻了6-8倍，估值却没涨。
再看短期，两三百亿的收入，净利率只有1个点出头，现在因为反内卷，行业量增、价升，叠加运达管理效应（三费降低），运营效率提升、高杠杆率，这个弹性，这个估值，这个逻辑，还要啥自行车，我肯定买爆啊！
这就是从底部看好，并坚信运达是风电行业龙头的原因。当然，目前它也逐步的走出风电龙头形态。
